來源/鋅財經

近日，深交所披露信息，由于思維造物申請撤回發行上市申請文件，根據審核規定，決定終止對其首次公開發行股票并在創業板上市的審核。一時間，消息全網刷屏，感嘆聲席卷而來。

思維造物為了奪得“知識付費第一股”的名頭，可謂是煞費苦心。自從2020年9月25日遞交創業板上市申請以來，苦苦排隊等了近兩年，期間更新了七版招股書，歷經三輪交易所問詢，合計被提問67個問題，三度因財務數據問題被中止審核。

上市申請的馬甲一換再換，IPO之行卻戛然而止。

這一次，或許是思維造物幾年里最接近敲響IPO大鐘的時刻了。財報數據顯示，2019年至2021年，思維造物分別實現營收約6.28億元、6.75億元、8.43億元，年復合增長率為15.89%，歸母凈利潤約為1.15億元、4006.35萬元、1.25億元，2021年創下歷史新高。

來源：思維造物招股書

但知識付費的時代熱潮已經過去，短視頻的興起讓知識的傳播途徑變得更加多元。在反內卷、躺平的主流論調下，年輕人對羅振宇“販賣焦慮”的討伐聲不絕于耳，知識付費或許是個偽概念，大可不必花錢買課減輕焦慮。

IPO折戟，也意味著思維造物在資本市場的想象力有限，知識付費的天花板太低，羅振宇作為思維造物的創始人，亟需尋找新故事了。

無緣IPO，不冤枉

思維造物這兩年又是遞表，又是改表，折騰那么久，怎么會主動撤回申請？

思維造物的官方說法是，基于和監管部門的溝通，以及當前市場環境等多方面因素的綜合考量，公司決定撤回上市申請。至于后續上市計劃等問題，目前還沒有進一步消息。

市場環境不太理想這事誰都知道，也不是思維造物一家公司遇到的問題?；蛟S更為關鍵的原因是，思維造物意識到作為一家優勢并不明顯的教育服務企業，大概率過不了證監會審核一關。

2021年，證監會發布了《首發企業現場檢查規定》，對抽中企業進行現場檢查，對“帶病闖關”的企業，一律嚴肅處理，不允許一撤了之。IPO若是被斃，企業將面臨至少六個月的IPO凍結期，此后再想上市，就會有更為嚴苛的審核流程。

中國證券監督委員會官網

去年全年，五批次被抽中IPO現場檢查的企業，整體回撤率達到40%，這些企業普遍存在的問題是“穿老鞋走新路”。

思維造物也存在類似問題，從其IPO歷程來看，公司的問詢階段歷時21個月。根據公司第三輪問詢的回復，思維造物的創業板定位是深交所審核的重點，即公司商業模式、產品形態、核心技術的創新性及優勢是什么。

真正的答案或許是，沒有。

目前，思維造物的主營業務主要分三塊：線上和線下知識服務業務，以及電商業務。

線上知識服務是通過“得到”APP等平臺的在線課程、聽書、電子書等服務；線下知識服務是“得到高研院”培訓課程、“時間的朋友”跨年演講等形式；電商業務更好理解，就是賣實體書、得到閱讀器等周邊產品。

根據招股書，2019年至2021年，線上知識服務的營收占比分別為66.26%、66.89%以及64.03%。換句話說，賣線上課是思維造物最重要的營收來源。

來源：思維造物招股書

但這項業務天花板很低。2019年至2021年，“得到”APP新增付費用戶數量分別為91.10萬人、82.61萬人及59.09萬人，付費意愿降低，數量持續下滑。

對此，思維造物想出的招是，花錢的人少了，那就漲價。近三年付費用戶的平均收入為231.93元/人、289.15元/人和418.14元/人。愿意知識付費的用戶雖然算不上價格高敏感人群，但加價增收的方式實在算不上高明，無異于飲鴆止渴。

從具體的授課內容來看，思維造物的線上課程以成功學、職場學以及科普教學為主，屬于非剛性課程。目前，“得到”APP上Top 3的課程是寧向東的管理學課、蔡鈺的商業參考以及熊太行的關系攻略。這些課程看似“高大上”，實用性卻不強，內容干貨獨創性有限，個人經驗也沒可復制性。

“得到”APP截圖

回過頭再來看思維造物的解釋：公司的創新體現在課程質量高、學習效率高、學習費用低、學習樣式多等方面。但這樣的描述，很難用具體的數據和有效的增長模型來表示，因此很難讓資本和市場信服。

知識付費，跑不通

在爭奪“知識付費第一股”這件事上，羅振宇并不是唯一。2019年，吳曉波的公司巴九靈15億元賣身全通教育，想要借殼上市沖刺A股，結果泡湯了。隨后，巴九靈想自己上市，但至今還在做上市輔導。

上市難產，說明知識付費公司的想象力有限，始終不被資本市場接受。其中最主要的原因是，知識付費只是被包裝過的舊事物，本質上就是把二手知識重新整合并販賣，這件事沒什么技術門檻，公司和平臺難以形成真正的核心壁壘，其模式的可持續發展是一大問題。

用戶是為優質內容買單，而不是平臺。在這種情況下，頭部的內容生產者就有更強的話語權和議價能力，“得到”等平臺不過是相對較大的知識付費渠道。很難說得清，平臺的流量是自己的，還是知識大V加持的。

過去幾年，“得到”平臺的頭部講師展現出驚人的吸金能力。2019年至2021年，頭部講師吳軍的貢獻收入分別為2020.29萬元、1635.67萬元以及2144.65萬元，貢獻前五的講師總收入分別為8551.71萬元，8214.86萬元以及7759.15萬元，占課程收入的比例分別為28.40%、25.86%和19.51%，而講師的分成比例一般為銷售額凈收的50%。

來源：思維造物招股書

這是什么概念？2019年到2021年，思維造物扣除非經常性損益后歸母凈利潤分別3067.57萬元、2812.22萬元以及4864.73萬元。也就是說，幾個頭部講師賺的錢，輕松趕上思維造物辛辛苦苦一整年。

公司和平臺過于依賴個人IP也是個不可忽視的問題，比如羅振宇、吳曉波，他們既是公司的金字招牌，又為公司發展帶來潛在風險。

思維造物在招股書里就坦言了對羅振宇的依賴風險，公司在宣傳及活動組織上對其存在一定程度的依賴，如果他未來不再參與公司業務宣傳或跨年演講、啟發俱樂部等活動，公司業務開展可能會受到影響。

IP人設是有可能崩塌的，因利益和期待聚集起來的粉絲，也可能會因為外界輿論的反轉，去反噬IP本身，從而影響到公司的整體經營。

這件事在某種程度上已經發生了，近幾年，羅振宇為了謀利，不斷透支自身IP的影響力。他曾對ofo、暴風、樂視等公司大肆稱贊，現實卻狠狠給了他一耳光。

在年輕人高喊躺平、反對內卷的當下，羅振宇被扣上了“販賣焦慮”的帽子，他的觀點常?？此朴械览恚瑓s沒什么用，真是“聽君一席話，如聽一席話”。此前，他和俞敏洪直播談話中提到，“如果35歲還在到處投簡歷，就證明了35歲之前一件最重要的事還沒干，就是把自己的人脈和社會網絡發展出來的能力還沒有完成”，引起網友群嘲。

此外，B站、抖音、視頻號等視頻平臺也給知識付費公司帶來挑戰。這些平臺上有大量免費的知識內容，更大的用戶流量，以及更出圈的知識類博主。比如，B站法律UP主羅翔就是很好的例子。

?“一切都是最好的安排”

思維造物的落敗已成定局，但它背后的羅振宇真的有那么傷心嗎？

面對思維造物撤回IPO申請，羅振宇在內部信中回應稱，“感謝籌備上市的這段經歷，一切都是最好的安排”。他還透露道，過去一段時間，公司一方面在推進一場深度的組織變革；另一方面在進行艱難的業務迭代。

有沒有一種可能，不管思維造物上市是否成功，羅振宇都是受益者。

當前，羅振宇直接持股30.35%，通過控股企業間接持股16.26%，因此，羅振宇共持有思維造物41.66%的股份。如果此次IPO順利，按照稀釋后的持股比例，羅振宇身價將達到13億元。

盡管思維造物IPO終止了，但這幾年，羅振宇靠著思維造物已經套現上億元，投資方的錢早給他整明白了。總結一下羅振宇的套現路徑就是：海外鍍金，瘋狂融資拉高估值以及不斷套現。

2014年，思維造物開始搭建紅籌框架，IPO說明書上說，是為了境外融資，但實際投資人卻是雷軍和馬云。羅振宇在境外注冊公司后，雷軍的順為以191萬美元拿下6%的股份，優酷又投了147萬美元占據3%的股份。

有了原始的資本積累，回國后，羅振宇就開始進入不斷融資、不斷增加思維造物估值、不斷套現的循環中了。

2015年10月，思維造物宣布完成B輪融資，由中國文化產業基金領投，啟明創投等跟投，此時，思維造物的估值達到13.2億元。到了年底，羅振宇毫不客氣地套現7920萬元。

2016年，思維造物獲得來自真格基金、新希望集團、梅花創投等投資方的C輪投資，此時估值已經達到了36億元。羅振宇和公司另一位創始人李天田一起套現1.56億元。

到了2017年，思維造物在完成最后一輪D輪融資后，外界對其估值已經達到80億元。借此機會，羅振宇又套現1.89億元。

思維造物融資歷程 天眼查截圖

思維造物能不能繼續知識付費模式，實現更多盈利一事還不好說，市場仍在觀望，但羅振宇可真是商人扮文人，編了一圈故事，這幾年站著把投資人的錢給賺了。

思維造物IPO折戟后，登陸資本市場的難度系數只會繼續增加。不知道已經賺得盆滿缽滿的羅振宇有沒有想過，該怎么打接下來的牌。