在知乎上，有個高贊提問叫“你愿意花光積蓄，給寵物治病嗎”，這個在老一輩人看來不可思議的魔幻選擇，真實地發生在當下的年輕人身上。提問底下，有人表示自己有兩只貓一只狗，儲備的醫療費用總共是兩萬四，還有人聲稱自己的兩只雪納瑞，醫藥費花了十三萬八千元。

巨額的寵物醫療費用，恐怕超過了大部分年輕人的存款。《2022國產青年攢錢報告》顯示，工作1~3年人群中1-5萬元存款占比最多。很多年輕人可能即便花光積蓄，也沒法給自家寵物治病。

在年輕人因寵物看病貴而囊中羞澀時，資本看中了這條吸金強勁的賽道。

1月23日，新瑞鵬寵物醫療向美國證監會遞交招股書，準備于納斯達克上市。如果成功IPO，新瑞鵬將成為國內“寵物醫療第一股”。弗若斯特沙利文數據顯示，2020年及2021年新瑞鵬就成為了中國最大、世界第二大的寵物醫療服務平臺。

很多本身就是寵物主的年輕人蠢蠢欲動，也想加入到寵物醫療的創業征程中。但是，在資本火熱涌入的背后，新瑞鵬的財務表現并不佳，一度陷入“增收不增利”的魔咒。

這也讓外界質疑，寵物醫療究竟是門好生意嗎？

讓資本興奮的“寵物醫療”

近幾年資本逐漸謹慎，能讓其興奮的賽道并不多。寵物醫療算一個，新瑞鵬則成為被挑中的標的。

2018年，原瑞鵬集團與高瓴資本站在了一起。此時的瑞鵬，是一家以寵物醫療為主營的綜合性企業。高瓴向其注入巨資持有35.8％的股份，并將旗下寵物醫院與瑞鵬進行資產整合，形成新瑞鵬集團。另外，新瑞鵬的投資方還包括陽光融匯資本、達晨財智等一大批投資機構。

放眼整個行業，不止新瑞鵬一家受到資本青睞。動脈橙數據庫統計，從2015年到2023年1月，我國寵物醫療賽道共計發生81起融資事件，融資上百億元。

在更龐大資本的助推下，新瑞鵬成為甩開其他對手的佼佼者。從招股書上來看，新瑞鵬坐擁23個寵物醫院品牌和1887家寵物醫院，是競爭對手中排名第二至第十的總數的3倍，可謂一騎絕塵。

讓外界感到好奇的是，資本究竟聞到何種誘人氣味，如此強勢入局寵物醫療？《一點財經》認為，關鍵點在于它們看到了寵物醫療行業需求旺盛、吸金強勁、業態豐富、抵抗周期等特質。

任何一個行業實現噴發的背后，必然有一片需求的汪洋大海。

當你發現周邊都是擼貓擼狗一族、喵星人和汪星人成為一種社交工具時，隱隱之間其已經形成了一個龐大的市場。《2021年中國寵物行業白皮書》顯示，2021年我國城鎮寵物（貓犬）主人數達到6844萬人，同比增加了8.7%，其中近一半是90后。弗若斯特沙利文則指出，預計至2026年，中國寵物數量將增長至4.97億只。

一人一貓、三餐四季，已經成為不少獨居年輕人的生活常態。

很多人對寵物呵護有加，一旦生病就會馬上帶到寵物醫院看病，這也就讓寵物醫療成為一個吸金非常強勁的賽道。

據國聯證券統計，給寵物看一次病，涉及到手術平均要花費5000元以上，遠超過很多應屆生的月工資。

總之看病貴，已成為寵物主最大的痛點，同時也成為寵物醫療撬動更大市場的支點。

弗若斯特沙利文指出，寵物醫療服務的市場規模將從2021年的550億提升至2026年的1360億，期間年復合增長速度約達20.0%，高于寵物行業的整體增速。

讓資本更加感到興奮的是，跟中國寵物醫療相關的上下游產業鏈，還有很大的拓展空間。

目前來看，寵物醫療上游產業為藥品疫苗、寵物醫療設備和醫療耗材等業務，下游有醫療金融等衍生服務。近幾年，中國幾家知名保險公司都推出了寵物醫療保險，保費高一點的能達到幾千甚至上萬元。眼下寵物保險的產業滲透率僅為14.4%，未來還有很大想象空間。

還有些資本沒有賺大錢的奢望，只求能平穩穿越周期，因此看中了寵物醫療這條賽道。

因為寵物消費，有著抵抗經濟周期下行的能力。

美國寵物用品協會的調查證明，寵物消費受經濟周期的影響相當小。即使是在2008-2010年美國經濟衰退期間，居民整體消費支出下降，但寵物消費卻呈現出增長的趨勢，其中就包括寵物醫療。

因此一些為求穩的資本，也踏入了寵物醫療的疆土。

如此來看，寵物醫療作為一種“它經濟”，不管是在增長性和穩健性上都具備想象空間，的確是門好生意。

但事實真的如此嗎？

燒錢并購滋生的“后遺癥”

理想是豐滿的，現實是骨感的。

揭開表面火熱的面紗，深入到企業和產業內部來看，便會發現寵物醫療這門生意有諸多不足之處。

以頭部選手新瑞鵬為例，回顧它近幾年的業績表現可以發現，除了營收實現增長之外，其他經營指標幾乎全部下滑。

從營收上看，2020年~2022Q3新瑞鵬分別為30.08億元、47.84億元和43.15億元，的確在穩步增長，但是同期凈利潤分別為-11.6億元、-13.72億元以及-7.56億元，兩年多虧了約30億元，陷入了“增收不增利”的魔咒。

既然寵物醫療被認為是吸金強勁的賽道，為何其中的頭部選手反而虧損加劇呢？

《一點財經》從收入和成本兩端分析認為，新瑞鵬患上了“并購后遺癥”。

新瑞鵬營收的快速增長，直接原因是寵物醫院數量的迅猛上升，間接原因是資本推動的大規模并購。

在2018年大量投資機構成為幕后金主后，新瑞鵬拿著巨額資金完成大量并購：從2019年到現在，新瑞鵬已經收購超過1290家寵物醫院，在燒錢聲中膨脹成行業第一。

然而，從新瑞鵬的單店收入來看，2020年為167.8萬元，2022Q3直接降到了117.6萬元，降幅高達29%。這意味著，通過并購推動體量擴張后，新瑞鵬并沒有實現規模效應下邊際效益的提升。

核心原因在于，實現規模效應的前提是可標準化與規范化，但寵物醫療行業本身龐雜、非標且亂象叢生，并不具備這兩種特性。

一方面，寵物不像人能夠自述病情，需要寵物醫生憑借經驗和儀器增加檢測流程，因此寵物醫療本身是一種服務業。服務業，天生就帶有非標準化的特性。而且寵物醫療作為一種資源，天然存在分布不均的特性。一二線城市里常見的醫療機構，在低線城市很難找到，不同城市的醫療標準也不同。

另一方面，有的醫生趁著寵物不能說話寵物主不懂病情，大肆增加檢測流程、抬高醫療費，滋生了不少亂象，增加了行業規范化的難度。

龐雜且非標的行業特性，不僅阻礙著規模效應的顯現，還增加了并購中的管理成本。

比如，如果北京和武漢兩家寵物醫院合并了，雖然總門店和總顧客的數量增加了，但是由于不同城市的非標性，反而會加大資源整合中的管理難度和成本。

拿新瑞鵬來說，自2015年到2021年人均創收下降了12%，人工成本占比增長了30%，這也導致其毛利持續下降，“增收不增利”的魔咒揮之不去。

新瑞鵬在招股書中坦言，未來公司收購新醫院、雇傭更多人員等方面的費用開支將繼續增加，或無法被收入抵消，虧損將在短期內持續。

雖然拿到了行業第一的位置，但是錢袋子越來越癟，孰優孰劣呢？

只能說從整個行業來看，形勢不容樂觀。騰訊新聞披露，2022年我國擁有寵物醫院數量2.3萬家，與上一年度相比減少7448家，大量醫院徘徊在虧損和盈利的邊緣或已經陷入虧損。

資本不是萬能的，無法改變行業根深蒂固的痛點。

真正的行業頭部玩家，應該充當弄潮兒的角色，找到一條推動行業良性且長期運轉的正確道路。

優質生意的正確之道

它山之石，可以攻玉。

從成功者身上借鑒到的閃光點，或許可以給后來者新的價值啟示，真正將寵物醫療變為更優質的生意。

新瑞鵬的并購征程，其實跟美國寵物醫院頭部玩家VCA走過的路比較像。VCA成立于1986年，最開始就是一家小的獸醫診所。在完成將近20次的收購與兼并后，VCA逐漸壯大成美國寵物醫院界的扛把子，市場份額約為10%。

起點相近的道路，可能指向了不同的方向。雖然都走過并購之路，但VCA跟新瑞鵬的發展節奏和方向并不一致。

首先，VCA最初同樣是依靠外部資金進行并購，但是隨著公司利潤水平的提升，其收購資金來源由外部輸血轉為內生造血，也就是用利潤生成的資金對外擴張。

這就保證了企業在并購時更為穩健，而且動作不會變形，不至于因為資金鏈問題去收購一些便宜的、表現不佳的資產。

其次，并購只是第一步，向產業鏈上下游擴張才是筑穩發展根基的壓艙石。

長江證券就指出，VCA的核心競爭力并非擴張與收購，而是在供應鏈、人才培育與醫療技術上持續積累，形成了技術領先與服務優質的核心競爭力，從而具備擴張中的規模效應。

說白了，美國寵物行業上游的設備、藥品等業態非常成熟，VCA通過在這些領域的并購加強了自身的醫療技術和服務能力，從而提升客戶數量和毛利水平。隨著利潤的增加，VCA又儲備了更多的并購資金，進而形成了一個良性循環的發展狀態。

也就是說，產業鏈上下游的相互融合、協同效應，可以作為國內寵物醫院未來的發展之道。值得一提的是，新瑞鵬在財務表現上已經顯露出這種跡象。

在招股書里，新瑞鵬將業務分為三大塊——以醫療為主的寵物護理服務、以潤合為代表的供應鏈業務以及以阿聞醫生為代表的本地服務。其中，供應鏈和本地服務的收入占比都在加速提高，并且供應鏈業務的毛利率穩定在10~15%，本地服務業務的毛利率達到7.2%，均超過寵物醫療服務。

往后看，供應鏈和本地服務或將會成為新瑞鵬未來的第二增長曲線，開辟出全新的賽道。

當然，不管是哪一類業務都需要人來參與和推進。正如管理學大師德魯克所言：企業只有一項真正的資源，人。歸根結底，作為服務業的寵物醫療行業，最關鍵的核心競爭力其實是人。

有先見之明的VCA早就自建了機構，對員工進行培訓。弗若斯特沙利文也指出，新瑞鵬擁有行業內最大的獸醫人才培養平臺。不過，整體上看我國的寵物醫療人才缺口還比較大，中金證券測算，我國寵物行業整體人才需求量約為37萬，但執業獸醫僅為7萬。

加大人才供應量、提升相關醫療人員的職業素養，或將為寵物醫院在上下游業務拓展上提供動力，也能夠降低并購活動中帶來的管理成本，還可以抑制行業亂收費等亂象的滋生。

不得不說，這是一種從根本處改變寵物醫療行業、讓其成為優質生意的正確之道。

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