來(lái)源/猛犸資本局

古井集團(tuán)是古井貢酒（000596.SZ）控股股東，是安徽亳州市的金字招牌。它的股權(quán)變更牽動(dòng)各方神經(jīng)。日前，古井集團(tuán)第二大股東上海浦創(chuàng)企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱“上海浦創(chuàng)”）持股比例由40%降至30%；新增股東安徽古鑫企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“古鑫管理”），持股10%。業(yè)內(nèi)人士將古鑫管理視為古井集團(tuán)中高管理層的合伙持股平臺(tái)。

天眼查顯示，古鑫管理于2022年12月9日成立，宋子發(fā)、尚廣慧及亳州古鑫人合企業(yè)管理咨詢有限公司（下稱“古鑫人合”）分別持有古鑫管理59.8%、40%、0.2%的份額，古鑫人合擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。時(shí)代周報(bào)記者梳理公開(kāi)報(bào)道發(fā)現(xiàn)，宋子發(fā)、尚廣慧均為古井集團(tuán)中高層。

工商信息顯示，古鑫人合法定代表人為古井集團(tuán)總裁李培輝。該公司共13名股東，包括古井集團(tuán)、古井貢酒董事長(zhǎng)梁金輝在內(nèi)的古井集團(tuán)高層持股比例均為7.69%。

古鑫管理持股古井集團(tuán)，意義不同尋常。古井集團(tuán)持股古井貢酒超過(guò)50%，是絕對(duì)控股股東。亳州市國(guó)資委旗下全資子公司亳州市國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司持股古井集團(tuán)54%，安徽省財(cái)政廳持股6%。

古井集團(tuán)混改長(zhǎng)跑20多年，歷經(jīng)體制改革受挫、高管落馬等多重波折。2005年，古井集團(tuán)一度想轉(zhuǎn)嫁海外，引入國(guó)際資本。2009年，古井集團(tuán)引入上海浦創(chuàng)，之后混改難有下文。而反觀洋河股份、五糧液、山西汾酒等白酒企業(yè)，它們混改落地后，體制機(jī)制瓶頸得以打開(kāi)，規(guī)模不斷壯大。而今，古井貢酒欲乘混改東風(fēng)追趕。梁金輝將2023年定為古井集團(tuán)的“改革深化提升年”，提出新一年要拿下200億元營(yíng)收。

1966年出生的梁金輝，現(xiàn)年已57歲。他為古井服務(wù)多年，輾轉(zhuǎn)多個(gè)崗位，也曾主掌古井貢酒經(jīng)營(yíng)，擔(dān)任總經(jīng)理多年。2014年，梁金輝再上一層，升任古井集團(tuán)和古井貢酒的董事長(zhǎng)。在梁金輝掌舵之下，古井集團(tuán)規(guī)模連上臺(tái)階，營(yíng)收從50億元到拿下100億元，到如今邁向200億元，發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈２贿^(guò)，古井貢酒仍“困”于華中地區(qū)多年，全國(guó)化還未真正破局。

古鑫管理持股古井集團(tuán)10%，國(guó)資仍牢牢掌握古井集團(tuán)、古井貢酒的絕對(duì)控股權(quán)。這一混改能多大程度改變公司治理架構(gòu)，讓現(xiàn)有管理層擁有更大主動(dòng)權(quán)，目前仍屬未知。不過(guò)，時(shí)代周報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，2月初，古鑫人合對(duì)外投資成立16家合伙企業(yè)，出資額合計(jì)約9.4億元，合伙人包括梁金輝等700多人，上市公司高管均在其中，認(rèn)繳出資額從幾十萬(wàn)到上千萬(wàn)元不等。

對(duì)于古井集團(tuán)員工持股進(jìn)展，涉及人員范圍、業(yè)績(jī)考核目標(biāo)等事宜，時(shí)代周報(bào)記者致電梁金輝，對(duì)方婉拒了采訪。古井貢酒董秘辦相關(guān)工作人員則回應(yīng)時(shí)代周報(bào)記者稱，上市公司不清楚集團(tuán)層面的相關(guān)事宜。

混改波折不斷，員工持股平臺(tái)終落地

以“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”形容古井集團(tuán)混改，再合適不過(guò)。

2002年，古井集團(tuán)原掌門人王效金就提出“全體員工持股、管理層持大股”方案，由員工及管理層共同設(shè)立的持股公司持有古井40%股權(quán)，余下的60%國(guó)有股對(duì)外出售。但由于員工與管理層分配股權(quán)懸殊，最終遭到員工抵制，后被安徽省國(guó)資委否決。

古井集團(tuán)幾經(jīng)努力，仍難打開(kāi)改制路徑。2009年，古井集團(tuán)啟動(dòng)第四次產(chǎn)權(quán)改革，亳州市國(guó)資委將古井集團(tuán)40%股權(quán)，作價(jià)4.65億元轉(zhuǎn)讓給上海浦創(chuàng)。當(dāng)時(shí)，上海浦創(chuàng)是史正富旗下企業(yè)，史正富有“最富教授”之稱。

史正富與亳州方面矛盾不斷，最終于2018年退出。古井集團(tuán)混改再無(wú)進(jìn)展，直至在國(guó)企三年改革行動(dòng)收官前夕，才取得新突破。

“職工持股推動(dòng)難度很大，多年前也沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。如今，上海浦創(chuàng)把部分股份讓渡給職工，對(duì)大家都好。”一名古井貢酒的原高層向時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，春節(jié)前，曾有古井集團(tuán)員工向他咨詢購(gòu)買股份事宜，“據(jù)我了解，有條件的（員工）都買了。”

古鑫人合的13位股東，多為古井貢酒的董監(jiān)高。如梁金輝是古井貢酒董事長(zhǎng)，周慶伍為總經(jīng)理，李培輝是古井集團(tuán)總裁兼古井貢酒董事，葉長(zhǎng)青是上市公司董事，閆立軍為常務(wù)副總經(jīng)理，許鵬為副總經(jīng)理，孫萬(wàn)華為監(jiān)事會(huì)主席，楊小凡為股東代表監(jiān)事。

古鑫人合對(duì)外新成立的合伙企業(yè)中，合伙人多為古井集團(tuán)及古井貢酒中高層，上市公司高層均參與其中。

時(shí)代周報(bào)記者從國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)及天眼查了解到，2023年2月初，古鑫人合對(duì)外投資成立了16家合伙企業(yè)，分別為亳州眾匯一號(hào)企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“眾匯一號(hào)”）、眾匯二號(hào)、眾匯三號(hào)、眾匯五號(hào)、眾匯六號(hào)、眾匯七號(hào)、眾匯八號(hào)、眾匯九號(hào)、眾匯十號(hào)、眾匯十一號(hào)、眾匯十二號(hào)、眾匯十五號(hào)、眾匯十六號(hào)、眾匯十七號(hào)、眾匯十八號(hào)、眾匯十九號(hào)，共計(jì)743名股東（包括企業(yè)股東）。

圖源：時(shí)代周報(bào)記者制圖

從認(rèn)繳出資額來(lái)看，梁金輝為1575萬(wàn)元，孫萬(wàn)華為1470萬(wàn)元，李培輝為1260萬(wàn)元，程莉?yàn)?050萬(wàn)元，古井集團(tuán)楊紅媛為945萬(wàn)，古井集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展中心總監(jiān)馬軍偉為798萬(wàn)元，楊小凡為766.5萬(wàn)元，周慶伍為735萬(wàn)元，閆立軍為945萬(wàn)元，古井貢酒副總經(jīng)理朱向紅為945萬(wàn)元，古井貢酒副總經(jīng)理張立宏、康磊、高家坤三人均為525萬(wàn)，許鵬為693萬(wàn)元。

在認(rèn)繳出資額中，古井貢酒銷售體系的中高層位列前茅。葉銘認(rèn)繳出資額為2100萬(wàn)元，占據(jù)第一。古井集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)文顯示，葉銘是亳州古井銷售有限公司六安營(yíng)銷中心總經(jīng)理。此外，亳州古井銷售有限公司總經(jīng)理助理、華東指揮中心副總指揮楊永波認(rèn)繳出資額為1837.5萬(wàn)元，亳州古井銷售有限公司副總經(jīng)理羅天祥認(rèn)繳出資額1417.5萬(wàn)元，亳州古井銷售有限公司總經(jīng)理助理、市場(chǎng)部總經(jīng)理張懷貴為1312.5萬(wàn)元。

據(jù)行業(yè)媒體報(bào)道，為幫助員工完成注冊(cè)資本金的認(rèn)繳，古井集團(tuán)專程聯(lián)系對(duì)口銀行商談員工貸款事宜，以減輕員工的資金壓力。

“現(xiàn)在是古井發(fā)展的最好時(shí)期，相信各方都希望通過(guò)管理層持股進(jìn)一步提升古井經(jīng)營(yíng)管理層的工作積極性，為投資人創(chuàng)造更大價(jià)值。”白酒專家肖竹青向時(shí)代周報(bào)記者指出，股權(quán)激勵(lì)可進(jìn)一步綁定企業(yè)和員工的利益，有助于激發(fā)管理層、銷售隊(duì)伍的積極性。

困于華中，凈利率低于行業(yè)

古井集團(tuán)混改長(zhǎng)跑20多年，一直難有突破，旗下古井貢酒發(fā)展在一定程度上也受限于此，全國(guó)化難題待解。

古井貢酒是老八大名酒之一，一度雄踞行業(yè)，1989年至1997年位居行業(yè)前三，也是中國(guó)第一家同時(shí)發(fā)行A、B兩股的白酒企業(yè)。上市后，古井貢酒曾因盲目尋求多元化，白酒主業(yè)江河日下，逐步由全國(guó)性品牌退居至區(qū)域性品牌。

2014年，梁金輝上任后，古井實(shí)施全國(guó)化次高端化戰(zhàn)略，收購(gòu)工作不斷：2016年收購(gòu)湖北省黃鶴樓酒業(yè)51%股權(quán)；2021年收購(gòu)以綠豆香型為特色的光明酒業(yè)60%股權(quán)。

在梁金輝掌舵下，古井貢酒營(yíng)收從2014年的46億元，一路挺進(jìn)白酒百億陣營(yíng)。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，古井貢酒營(yíng)收分別為104.17億元、102.92億元、132.7億元；歸屬凈利潤(rùn)分別為20.98億元、18.55億元、22.98億元，同比增長(zhǎng)23.73%、-11.58%、23.90%。

即便跨入百億陣營(yíng)，古井貢酒仍“困”于華中地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年，古井貢酒華中地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占公司總收入比例高于八成。2022年上半年，古井貢酒華中區(qū)域收入占總營(yíng)收87.51%，華北和華南市場(chǎng)營(yíng)收占比僅為6.76%和5.60%。

值得一提的是，2022年7月，海通國(guó)際發(fā)布“看空”古井貢酒研報(bào)，認(rèn)為公司估值偏高，將投資評(píng)級(jí)調(diào)低至“弱于大市”。海通國(guó)際認(rèn)為，古井貢酒面臨的挑戰(zhàn)包括核心市場(chǎng)增速放緩，省外拓展尚需檢驗(yàn)。

古井貢酒的增長(zhǎng)也離不開(kāi)重金營(yíng)銷。2019年至2021年，古井貢酒銷售費(fèi)用分別為31.85億元、31.21億元和40.08億元，同比增長(zhǎng)分別為18.73%、-2.01%和28.42%；期間銷售費(fèi)用率均在30%以上，高于同樣為次高端酒企的山西汾酒等企業(yè)。2022年前三季度，古井貢酒銷售費(fèi)用36.24億元，同比增長(zhǎng)24.84％，銷售費(fèi)率達(dá)28.39%，在18家白酒上市公司中排名第三。

圖源：wind

營(yíng)銷費(fèi)用高企，也導(dǎo)致古井貢酒凈利率下降。2019年至2021年，古井貢酒的凈利率分別為20.71％、17.95％和17.89％，不斷下滑。2022年前三季度，這一指標(biāo)才實(shí)現(xiàn)回升，升至21.22％。不過(guò)據(jù)長(zhǎng)江證券研報(bào)，同期國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)凈利率為39%。

浙商證券研報(bào)指出，古井貢酒凈利率始終處于白酒行業(yè)中下游水平，重要原因之一是費(fèi)用率較高。進(jìn)一步分拆看，古井貢酒的高費(fèi)用率主要源于其對(duì)編外人員薪資的確認(rèn)方式、對(duì)綜合促銷費(fèi)用的確認(rèn)方式與其他區(qū)域酒不同。

股權(quán)激勵(lì)落地，古井貢酒凈利率有望回升？

“古井既要穩(wěn)固省內(nèi)基本盤，又要兼顧省外市場(chǎng)培育，未來(lái)除非明確股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，否則費(fèi)用優(yōu)化節(jié)奏仍將緩慢。”海通國(guó)際稱。

浙商證券也認(rèn)為，考慮到當(dāng)?shù)丶{稅要求，古井貢酒集團(tuán)主要被考核銷售口徑，因此古井貢酒股份公司此前考核導(dǎo)向偏向于收入端增長(zhǎng)，即通過(guò)加大費(fèi)用投入實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)加速開(kāi)拓，若后續(xù)古井集團(tuán)層面涉及股份公司的激勵(lì)能落地（即對(duì)利潤(rùn)端、費(fèi)用率端方面加大考核力度），或一改此前“重點(diǎn)提升收入”局面，從而推升公司釋放利潤(rùn)意愿。

上述古井貢酒原高管則向時(shí)代周報(bào)記者指出，“古井集團(tuán)的股權(quán)激勵(lì)落地后，業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)應(yīng)該問(wèn)題不大，有希望突破200億元，但仍然難以實(shí)現(xiàn)大幅提升。”

撰文丨?黃嘉祥

編輯丨 魏? ?瓊

版式丨?陳溪清