來(lái)源/閨蜜財(cái)經(jīng)

期內(nèi)，愛美客的毛利率近95%，凈利率高達(dá)65%。單從這兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看，比貴州茅臺(tái)的賺錢能力甚至還略勝一籌。

2022年，受疫情等多因素沖擊，不少行業(yè)都深受影響。但愛美客似乎并未受牽連，年報(bào)中都未曾出現(xiàn)過(guò)“疫情”二字，營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了3成左右。

有意思的是，愛美客年報(bào)發(fā)布后，3月9日，其股價(jià)盤中跌幅一度超7%，收于549.29元，當(dāng)天跌去了2.77%。

愛美客不超20億的年?duì)I收，能否穩(wěn)撐千億市值？? ? ? ??

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01

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2022年，愛美客交出了一份挺不錯(cuò)的成績(jī)單，全年實(shí)現(xiàn)：

營(yíng)收19.39億元，同比增長(zhǎng)33.91%；

歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.64億元，同比增長(zhǎng)31.9%；

基本每股收益5.84元，同比增加31.83%；

毛利率94.85%，凈利率65.38%。? ? ? ? ?

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愛美客的賺錢能力出眾，與其身在以“暴利”出名的醫(yī)美行業(yè)密切相關(guān)。

我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的價(jià)值鏈大致分為：

上游原料供應(yīng)商；

中游產(chǎn)品制造商；

下游服務(wù)提供商，即各類醫(yī)美機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和非公立醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)等。

愛美客正是中游的醫(yī)美產(chǎn)品提供商，主要產(chǎn)品包括：基于透明質(zhì)酸鈉的系列皮膚填充劑、基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑、面部埋植線產(chǎn)品等。? ? ? ? ?

愛美客溶液類注射產(chǎn)品占總營(yíng)收的大半壁江山。

財(cái)報(bào)披露，2022年，其溶液類注射產(chǎn)品收入12.93億元，同比增長(zhǎng)23.57%；占總營(yíng)收的比例高達(dá)66.68%，比2021年微降5.57個(gè)百分點(diǎn)。

期內(nèi)，其凝膠類注射產(chǎn)品收入6.38億元，同比增長(zhǎng)65.61%；占總營(yíng)收的比例為32.91%。面部埋植線及化妝品收入占比合計(jì)不足5%。

02

愛美客的溶液類注射產(chǎn)品+凝膠類注射產(chǎn)品營(yíng)收占比高達(dá)99.59%，而這兩類產(chǎn)品的高毛利率也拉高了公司的整體毛利率。

其溶液類注射產(chǎn)品和凝膠類注射產(chǎn)品的毛利率分別約為94%和96.5%。

第三大類產(chǎn)品，面部埋植線除了營(yíng)收占比低，增速也較慢，期內(nèi)僅同比微增1.49%。

愛美客此前發(fā)力的衍生“伴侶型”化妝品品牌矩陣并不太成功，該類產(chǎn)品2020年報(bào)中，營(yíng)收占比約為1.11%，到2022年已降至0.13%。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，其產(chǎn)品單一的問(wèn)題較為明顯。

除了占據(jù)行業(yè)和拳頭產(chǎn)品高毛利率的優(yōu)勢(shì)，愛美客依然在控制成本上下了功夫。

2022年，愛美客的醫(yī)療器械行業(yè)人工成本約為2017萬(wàn)，比2021年減少了380萬(wàn)，同比減少近16%。? ? ? ? ?

讓人意外的是，2022年，愛美客當(dāng)期領(lǐng)取薪酬員工總?cè)藬?shù)為733人，比2021年的520人，反而是增加了213人。

資產(chǎn)負(fù)債表中，2021年其應(yīng)付職工薪酬為8152萬(wàn)，2022年降至7594萬(wàn)，減少了558萬(wàn)。

2021年，愛美客的董監(jiān)高共15人，實(shí)際支付薪酬總額1753.40 萬(wàn)元，其中支付獨(dú)立董事津貼56.04萬(wàn)元；2022年，其董監(jiān)高共14人，1575.93萬(wàn)元，其中 支付獨(dú)立董事津貼46.37 萬(wàn)元。

董監(jiān)高部分實(shí)際支付薪酬減少約177萬(wàn)，或是其節(jié)約人工成本的部分原因，剩下200萬(wàn)出頭的人工成本是如何節(jié)約出來(lái)的，財(cái)報(bào)中沒(méi)有詳細(xì)披露，大概率或許是從員工身上節(jié)約的......歡迎知情的蜜友分享。

03? ? ? ? ?

高毛利率外，愛美客還有不可忽視的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

與不少早期商界大佬成長(zhǎng)軌跡相似，上世紀(jì)80年代從事外貿(mào)工作的簡(jiǎn)軍，在國(guó)外發(fā)現(xiàn)了商機(jī)，然后回國(guó)“復(fù)制”獲得了成功。

2004年，簡(jiǎn)軍回國(guó)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)辦愛美客。

2010年，愛美客推出首款商業(yè)化的基于透明質(zhì)酸的皮膚填充劑“逸美”。2017年，推出國(guó)內(nèi)首款商業(yè)化的用于修復(fù)頸紋的皮膚填充劑“嗨體”。

2020年，愛美客的“嗨體”開始放量增長(zhǎng)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源|Wind，圖片來(lái)源|華福證券（感謝！）

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2020—2021年，愛美客的市場(chǎng)份額分別為21.3%和39.2%。

2021年，其銷量在國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸即玻尿酸皮膚填充劑供應(yīng)商中，排名第一。

此外，愛美客采取直銷和經(jīng)銷相結(jié)合的銷售方式，以直銷為主（占比 64.4%），經(jīng)銷為輔（占比35.6%）。

直銷模式一來(lái)有利于擴(kuò)大產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，二來(lái)有利于加深與客戶（即醫(yī)美機(jī)構(gòu)）的關(guān)系。

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2020年9月，愛美客在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行價(jià)為118.27元/股。

2021年，其股價(jià)一度飆升至1330元附近，成為A股市場(chǎng)第三只突破千元的個(gè)股，較發(fā)行價(jià)暴漲10倍左右。

愛美客作為醫(yī)美行業(yè)的龍頭企業(yè)，優(yōu)勢(shì)明顯，但僅憑不足20億的營(yíng)收和13億左右的凈利潤(rùn)，要撐起千億市值，更多似乎還是靠“預(yù)期”的想象空間。

財(cái)報(bào)中坦誠(chéng)，由于高毛利率，吸引多家企業(yè)通過(guò)自主研發(fā)或者兼并收購(gòu)的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將逐漸加劇。

好在愛美客對(duì)此也有清醒認(rèn)知，2022年的研發(fā)比例有大幅提升，約為1.73億元，占營(yíng)收比例約為8.9%。以及對(duì)被稱為醫(yī)美行業(yè)下一個(gè)風(fēng)口的肉毒素，愛美客也在進(jìn)行布局，希望能提高護(hù)城河。

從行業(yè)成長(zhǎng)空間來(lái)看，弗若斯特沙利文研究報(bào)告顯示，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模2021年為1891億元，2017—2021年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為17.5%，是全球增速最快、未來(lái)增長(zhǎng)潛力最大的市場(chǎng)。

但愛美客已經(jīng)占據(jù)國(guó)內(nèi)同行（市場(chǎng)透明質(zhì)酸即玻尿酸皮膚填充劑供應(yīng)商）市場(chǎng)份額第一位，要繼續(xù)保持高速成長(zhǎng)并非易事。

增速上，2022年愛美客的表現(xiàn)和往期業(yè)績(jī)相比，并不突出。

財(cái)報(bào)顯示，2015—2022年，其營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速上，2022年均相對(duì)較低，尤其是凈利潤(rùn)的增速是近7年來(lái)最低。

當(dāng)然，這也與2021年翻倍增長(zhǎng)基數(shù)較大有關(guān)。? ? ? ? ?

圖片來(lái)源|東方財(cái)富（感謝！）

此外，愛美客謀求赴港上市和“豪氣分紅”也備受質(zhì)疑。

2020年，愛美客深交所上市募資35.7億元，截至2022年末，募集資金專戶活期存款的余額還有14.3億元，還有3億元用于購(gòu)買結(jié)構(gòu)性存款。

同時(shí)，2022年末，其期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額高達(dá)31.4億元。??

3月9日，愛美客發(fā)公告，擬使用不超35億元閑置自有資金進(jìn)行委托理財(cái)。

如此不差錢的愛美客急于上市的目的是什么？

2020年，愛美客的分紅金額約占2020年度凈利潤(rùn)的96%（約4.21億元），其中近3億歸大股東。

2021年，愛美客分紅約4.54億元，占當(dāng)期公司歸母凈利潤(rùn)的47.44%。

2022年，愛美客繼續(xù)大手筆分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利28元（含稅），總金額約6.06億，占2022年歸母凈利潤(rùn)近50%。期內(nèi)，前10大股東合計(jì)持股65.94%，這也意味著，一半以上的分紅將歸大股東。

通常處于高速增長(zhǎng)的企業(yè)，會(huì)更多把錢花在刀刃上，比如投研、擴(kuò)產(chǎn)能、收并購(gòu)等。

愛美客的豪氣分紅，也曾引發(fā)了深交所的關(guān)注，但回復(fù)的內(nèi)容簡(jiǎn)單概況就是：“不差錢”。

上市兩年多，愛美客的股價(jià)經(jīng)歷了過(guò)山車式的戲劇變化。

而一些大股東也在期間選擇了落袋為安。

比如，其大股東GANNETT PEAK LIMITED的持股比例由2020年的5.99%降至2022年的3.26%，2022年減持308萬(wàn)股。

比如，2022年，其持股 5%以上的股東或前10名股東中，還有苑豐、王蘭柱均分別減持約39.4萬(wàn)股和72.4萬(wàn)股。

本文未注明數(shù)據(jù)均來(lái)自于愛美客財(cái)報(bào)，特此說(shuō)明和感謝！文章僅供討論分析，不構(gòu)成投資建議。