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首個披薩IPO今天誕生了！

3月28日，“30分鐘必達”的達勢股份（下稱“達美樂中國”，01405.HK）正式掛牌港交所，成為今年首家在港上市的餐飲企業。

此前，達美樂中國于去年3月和10月分別向港交所提交上市申請。并于去年11月通過港交所聆訊，計劃于12月23日上市。

但去年12月19日，達美樂中國公告稱，由于考慮現行市況等因素影響，其決定延遲全球發售。

達美樂中國此次IPO擬全球發售1279.9萬股，招股區間為每股46港元至55港元，募資凈額約為5.888億港元，開盤價為46.00港元/股；與發行價持平。

截至3月29日港股收盤，達勢股份報收46.75港元/股（折合人民幣41.00億元），對應市值60.16億港元（折合人民幣52.77億元）。

達美樂中國是中國唯一一家所在銷售渠道提供30分鐘必達的承諾的比薩公司。據其招股書披露，達美樂中國是中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。

在招股書中，達美樂中國援引弗若斯特沙利文報告稱，按2022年的銷售收入計算，其在中國比薩公司排名第三，市場份額為5.3%。

據招股書披露，截至最后實際可行日期，達美樂中國于全球90多個市場擁有超過19800家門店。在中國大陸17個城市擁有604家門店，其中約60%以上的門店位于北京和上海。

「不二研究」據達美樂中國新版招股書中發現：去年，其營收為20.21億元，同比增加25.45%；同期，經調整后的凈虧損為1.14億元，同比減少20.28%。

2019-2022年，達美樂中國四年營收47.36億元，但超7成收入來自外賣。去年，其來自外送訂單的收入為14.60億元，當期營收占比達72.2%。

去年4月的一篇舊文中，我們聚焦于達勢股份門店瘋狂擴張，但其持續虧損不斷擴大，且超七成收入源自外賣。

時至今日，雖然達美樂中國已成為首個港股披薩IPO，“成也外賣，敗也外賣”的達美樂中國僅靠外賣的老套路還行的通嗎？？由此，「不二研究」更新了4月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

按2022年的全球零售銷售額計算，達美樂中國的全球特許權授予人Domino’s Pizza, Inc.是全球最大的比薩公司。

據招股書顯示，2019-2022年,達美樂中國收益為47.36億元，經調整凈虧損為4.57億元，來自外送訂單的收益占比超70%，其中北京及上海的門店數量均在60%左右。

在「不二研究」看來，雖然在全球達美樂中國占有較大份額，但在中國市場似乎并沒有那么樂觀。此次赴港IPO是一次試探資本市場的機會，同時也是對自身的挑戰。

"快速"披薩連虧4年

達美樂中國是達美樂比薩在中國大陸、中國香港特別行政區和中國澳門特別行政區的獨家總特許經營商。

達美樂比薩，是一家國際的比薩餅外送餐廳連鎖店，總部在美國密歇根州的安娜堡，于1960年由湯姆·莫納根創立，Patrick Doyle任首席行政官。

1997年進入中國市場，但與其他快餐品牌相比，達美樂在中國擴張進度緩慢。

據招股書顯示，2019-2022年，達美樂中國的收益分別為8.37億、11.04億、16.11億和20.21億。凈虧損分別為1.82億、2.74億、4.71億和2.23億，經調整凈虧損分別為1.68億、2.00億、1.43億和1.14億。

按門店數目計算，2019-2022年，達美樂中國共有門店數量268家、363家、468家和604家。

「不二研究」認為，隨著收益的增加，達美樂中國的虧損狀況卻未見明顯的好轉。距離“中國第一比薩公司”的路途尚遠。

七成收入來自外賣

達美樂中國持續虧損的業績，或是由于其成本開支的蠶食。

據招股書顯示，2019-2022年，達美樂中國的原材料及耗材成本分別為2.28億、3.11億、4.26億和5.50億，占總收益的27.3%、28.1%、26.4%和27.2%。

員工薪酬開支分別為3.36億、4.69億、7.03億和7.85億，占總收益的40.1%、42.5%、43.7%及38.8%。

租金開支分別為1.06億、1.37億、1.80億、2.17億，占總收益的12.6%、12.4%、11.2%及10.7%。

可見，隨著營收的增加和門店的擴張，隨之而來的也是成本的增長。

按照用餐選擇劃分，達美樂中國的收益分為外送訂單和非外送訂單。

據招股書顯示，2019-2022年，達美樂中國來自外送的收益分別為5.86億、8.22億、11.80億和14.60億，占總收益的70%、74.5%、73.2%、72.2%。非外送收益分別為2.50億、2.82億、4.31億和5.61億，占總收益的30%、25.5%、26.8%、27.8%。

按地理位置分布，達美樂中國的門店分別位于北京及上海和新成長型市場。其中，2019-2022年，北京及上海的門店數量為180家、221家、267家和312家，新成長型市場的門店數量為88家、142家、201家和276家。

以收益計，北京及上海同期收益分別為7.02億、8.69億、11.47億及12.79億，新成長型市場收益分別為1.34億、2.35億、4.64億及7.42億。每家門店平均日銷售額，北京及上海分別為12009元、12122元、12781元、13576元，新成長型市場分別為5892元、6002元、7617元、9009元。

在「不二研究」看來，達美樂中國雖然開始有意識的控制成本，但目前尚未有明顯改善。且業務布局更偏重于北京及上海，較為局限。

如何貼近中國胃？

據弗若斯特沙利文顯示，2016-2019年，中國比薩市場收入規模從228億元增長至335億元，復合年增長率為13.7%。2022年至2027年，將以15.5%的復合年增長率增長，2027年將達到771億元。

雖然中國比薩市場規模可觀，但或是由于飲食習慣的原因，相比其他國家來講，還有很大的發展空間。

按2022年每百萬人口比薩門店數量來計，美國為232.4家，澳大利亞為167.4家，英國為97.4家，而中國僅為11.7家。

據招股書顯示，按2022年的收益計算，中國比薩市場領先企業前五占49.9%，行業集中度較高。其中達美樂中國排行第三，僅占據市場份額的5.3%，與第一名35.2%還有一定差距。

此外，競爭對手也頗多，例如麥當勞、藍蛙等西餐連鎖品牌都有披薩餐品，棒約翰和必勝客從知名度上來講也略高于“達美樂中國”。

按地域分析，2022年，一線和一線城市創造了中國比薩市場63.5%的收益。未來，中國比薩市場預計仍將集中在一線和新一線城市，預計于2027年將占中國比薩市場總量的57.5%。這或許是達美樂中國之所以選擇一線和新一線城市布局的原因。

而從達美樂中國自身來看，2022年北京及上海和新成長型市場，每家門店平均日銷售額分別為13576元和9009元。一線城市和新成長型市場差距尚且如此，三線及以下城市可想而知。

另一方面，曾有消費者向「不二研究」表示，自己對比薩并不感冒，且“達美樂中國”價格并不親民，同樣的價格會優先選擇其他美食。

「不二研究」認為，或是由于國內的飲食習慣所致，比薩的國民程度并未達到很龐大的規模。加之大企業的搶占，達美樂中國的生存空間略顯擁擠。

達美樂中國IPO已達

從2020年的銷售業績來看，達美樂比薩在國際的知名度可見一斑。但在中國似乎遇到了瓶頸。

先入為主的行業巨頭、蓄勢待發的西餐連鎖，以及野心勃勃的同品類企業，都將是達美樂比薩進軍中國的屏障，加之持續虧損的業績、不見收斂的成本，使達美樂在中國負重前行。

對于其在中國市場緩慢的行進速度，招股書表示，計劃2023年及2024年分別開設180和240家新店，此外還將在2025年及2026年分別繼續開設200家到300家新店，入駐更多新一線和二線城市。

但據目前其在新成長型市場的業績并不可觀，未來尚未可知。即使此次成功個開端。

本文部分參考資料：

1.《達美樂比薩中國特許經營商，「達美樂中國」遞表港交所》，活報告

2.《第一個披薩IPO，市值60億》，投資界

作者 | 若楠 秀一

排版 | Cathy

監制 | Yoda

出品 | 不二研究