來源/港灣商業觀察? 作者/余金蘭 廖紫雯

?

近期，奈雪的茶控股有限公司（以下簡稱：奈雪的茶，02150.HK）發布2022年度業績報告。

?

在延續上年的虧損態勢的同時，一虧再虧。管理層解釋，受外界壓力影響，盈利能力下滑。但有意思的是，在2018年至今的五年時間里，奈雪的茶盈利狀況頗為慘淡，唯一一次擁抱凈利潤還在2020年，其余時間清一色的“虧損”。

?

而在持續虧損、門店利潤率下降的情況下，奈雪的茶表示，暫不開放加盟，且計劃2023年新開600家飲品門店。

?

巨虧之下，奈雪的茶激進擴張究竟是自信，還是“自大”？

?

業績承壓，2022年巨虧翻倍

2022年，奈雪的茶實現營收42.92億，同比下降0.12%；實現歸母凈利潤-4.76億元，經調整凈虧損-4.61億元。

?

事實上，2022年收入的波動可以下沉到主營業務的創收能力。2022年奈雪的茶收入有七成來自銷售現制茶飲、三成來自銷售烘焙產品以及其他產品及服務。

?

其中，銷售現制茶飲從31.87億元到31.35億元，同比下降1.63%；銷售烘焙產品以及其他產品及服務從11.10億元到11.56億元，同比上漲4.14%。

?

銷售烘焙產品以及其他產品及服務上漲的收入，并不能抵消現制茶飲下降的收入，但這屬于小幅度波動，尤其是對比4.61億元的虧損來說。

?

針對2022年業績下滑，奈雪的茶在業績公告中強調一方面受疫情影響，一方面是受市場環境影響。也就是說，奈雪的茶認為虧損主要受這幾年外界大環境所致。

?

奈雪的茶CFO申昊對此表示：“受到外界壓力影響，門店收入受到影響，盈利能力下滑，全年（2022年）虧損在預料之中。”

?

事實上，2018年-2021年，奈雪的茶分別實現歸母凈利潤-0.70億、-0.40億、-2.03億、-45.26億，經調整凈（虧損）/利潤分別為-0.57億、-0.12億、0.17億和-1.45億。這么看來，近年來奈雪的壓力始終不小。

?

近五年時間里，奈雪的茶經調整凈虧損達6.75億元，僅2020年經調整凈利潤0.17億元。盡管時間回到疫情前，奈雪的茶多個年份都在虧損旋渦摸爬滾打，更談不上交出尚佳的盈利答卷。

?

2022年報發布后，中金公司發布研報表示，公司業績受疫情影響，略低于預期。同時中金提出，奈雪的茶或存在凈利率改善不及預期的風險。

?

中金公司指出，關注單店日銷恢復和業績兌現。部分由于去年低基數影響，估計3月奈雪同店平均店效同比恢復約115%（平均訂單量同比恢復約130%、客單價同比恢復約90%至33元）；3月同店店效環比2月呈個位數降幅，可比口徑下恢復至21年同期約80-85%（估計恢復水平較1-2月環比穩中有升）。建議關注消費力企穩下高端茶飲恢復進程、同業開店恢復下競爭格局變化、開店加速下單店模型質量。若加速開店下品牌勢能穩中有升、加密分流效應可控、單店仍維持較好店效，則有望兌現長期開店空間。

?

成本費用高企，虧損重負卸得掉嗎？

收入微降，虧損加劇，不過，奈雪的茶毛利率以及ROE和總資產回報率都表現尚佳。

?

在業績報告說明會上，奈雪的茶創始人趙林坦言，“我們知道直營店有兩個難處：一是不好選址，開店的時候不太好找門店。二是成本不好管控。”

事實上，一定程度上而言，成本費用或能解釋虧損的“常駐”。奈雪的茶四項主要支出分別為材料成本、員工成本、使用權資產折舊和配送服務費。

2020年-2022年，奈雪的茶材料成本為11.59億元、14.01億元和14.16億元，分別占收入的37.91%、32.60%和32.99%；員工成本為9.19億元、14.24億元和13.62億元，分別占收入的30.06%、33.14%和31.73%；配送費為1.67億元、2.59億元和3.81億元，分別占收入的5.46%、6.03%和8.88%；使用權資產折舊為3.53億元、4.20億元和4.35億元，分別占收入的11.55%、9.77%和10.14%。

上述四項成本費用的開支總額約占收入的八成，可見在這三年內，它們對收入并沒有起太大增效，雖然奈雪的茶在支出大頭上做過努力，使得2022年員工成本同比下降4.35%，不過該項成本占收入的比重從33.14%到31.73%僅下降約兩個百分點，顯然距離盈利還有很長的路。

2022年，奈雪的茶門店員工成本為9.31億元，占奈雪的茶收益的23.5%，臺蓋門店員工成本為0.29億元，占臺蓋收益的34.6％，總部員工成本及其他為4.03億元，占總收益的9.4%。（截止22年12月31日奈雪的茶集團共有7557名全職雇員，其中1550名雇員在本集團總部及區辦公室工作，剩余雇員為店員。）

申昊提出，總部前兩年一直成本比較大，其中一個比較核心的因素就是在技術方面，尤其是數字化方面投入還是蠻大的，這個還是需要比較多的人力去完成。

奈雪的茶表示將繼續實現收入和成本的優化，原則上，在短期內不再新增中后臺人員，總部人力成本“有望下降”，“力爭”把茶飲門店人力成本率穩定在20%以內。

至于其余三項成本費用，申昊表示：外賣訂單收入占比在去年最高的時候是超過50%，全年達到46.3%，但在過去幾個月隨著線下流量恢復而迅速下降到疫情前40%或更低的水平。預計今年外賣訂單收入占比有望穩定在疫前的水平，帶動外賣費用率下降……我們認為隨著外賣占比回落到40%或以下的相對正常水平，外賣費用將顯著降低；另兩項成本，水電費用和折舊攤銷，水電費用成本率相對穩定，折舊攤銷則是固定成本，隨著新店單店資本開支下降，收入在有恢復的前提下，預計也將進一步降低。

此時，奈雪的茶正背著重重的成本費用，在盈利之路上頗為艱難地行進著，至于能否實現收入、成本優化的愿景，還有待時間觀察。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，并不看好奈雪的茶的整體發展。奈雪整體的模式、運營、后續的理念也存在相應問題，所以奈雪在新中式茶飲行業競爭上，未來遭受到的挑戰會更大，特別收購了其他品牌之后，會面臨更大的壓力。

2023擬開店600家，門店利潤率持續下降

成本端對營收已造成一定壓力的情況下，創始人趙林坦言：“做直營相對更加難，因為它是全方位的管理，茶飲相對來說競爭特別激烈，很多的品牌確實沒有辦法做成直營，因為一做直營就虧?！?/span>

但同時趙林表示，加盟的事先放一放，現在還不是時候，不知道什么時候開始。

一定程度上，始終虧損與奈雪堅守的直營門店戰略有著密切的關聯。行業日益內卷的情況下，一方面奈雪拒絕放開加盟；另一方面，奈雪繼續推行門店擴張戰略部署。

在3月31日的業績說明會上，奈雪的茶表示，2023年，將抓住恢復的機遇，尋找優質點位，繼續執行“加密”戰略，積極穩健地拓店。隨著今年點位競爭狀況逐步改善，預計今年將可開出600家奈雪的門店。

同時，奈雪表示，新增的開店計劃不會對今年的利潤有任何負面影響，反而會增加利潤總額。

理想很美好，但急劇擴張的態勢是否能符合現實預期，則往往是天壤之別。就“持續的虧損情況下，門店的擴張戰略將面臨哪些風險？‘沒有任何負面影響’的說法是否有些絕對？門店持續擴張是否緩解了公司2022年虧損下降幅度？”等問題，《港灣商業觀察》聯系奈雪的茶相關部門，并未得到相關回復。

趙林具體提出，2023年計劃新開的600家門店主要還是奈雪，不算其他的品牌。600家店主要分布主要以加密為主，還是一線二線，也會有小幅的下沉城市，主要是90%左右還是在現有的城市進行加密。

同時，趙林認為，“有理由相信星巴克開多少家店我們就能開多少家店，因為星巴克現在在深圳有200多家店，我們170多家店，奈雪的空間還是遠遠大于星巴克的空間，可能咖啡的復購高，但是茶飲人群大，特別是開在寫字樓、社區型的地方，它的業績更加穩定?！?/span>

事實上，截至2022年12月31日，奈雪的茶在89個城市擁有1068間奈雪的茶茶飲店，均為自營。2022年，公司凈新增251間奈雪的茶茶飲店，門店位置仍然主要集中在現有的一線、新一線和重點二線城市。2023年新開店計劃幾乎為2022年新增店面的2.4倍，且遠超原有計劃400家。

中金公司表示，“公司上調23年開店指引至600家，主要仍在一二線城市、以現有城市加密為主，考慮：品牌對業主及客戶吸引力維持、疫情間降本增效舉措明顯降低門店保本點，進而拓寬選址空間；估計上調開店指引也有部分應對競爭對手拓店、先發搶占優勢點位等因素?！?/span>

2022年，奈雪的茶茶飲店錄得門店經營利潤4.70億，同比下降20.6%。2022年奈雪的茶茶飲店門店經營利潤率為11.8%，同比下降約2.7個百分點。

盡管數據面出現下滑情況，奈雪的茶在業績報告說明會上，仍表示希望奈雪門店在短到中期可以維持20%左右的門店經營利潤率。

或許2022年門店經營利潤率下降百分比不算巨大，但奈雪的茶茶飲店營收基數卻不小。報告期內，奈雪的茶茶飲店貢獻了公司的絕大部分收入。2021年-2022年，奈雪的茶茶飲店實現營收分別為40.67億、39.69億，占比分別為94.7%、92.5%。也就是說，奈雪的茶茶飲店一年時間內減少了近1億的營收。

朱丹蓬表示，在資本的助推下，2020年到2021年，也是新茶飲行業蒙眼狂奔的兩年，以奈雪的茶、喜茶為代表的新式茶飲都在全國范圍內不斷拓店，其憑借自身實力在激烈拼殺的新茶飲賽道中占得先機。但新茶飲也成了同質化的“重災區”，門店擴張只是規模層面的問題，門店數量相對領先，并不意味著品牌就會贏得生存博弈。

單店日銷售額下降近四成，今年能“賭贏”嗎？

2022年，奈雪的茶第一類茶飲店門店數量為896家，其中827家門店（僅包括在2021年及2022年營業時間均不少于60天，且于2022年12月31日尚未停止營業的門店）實現平均單店日銷售額為1.33萬元，門店經營利潤率為12.5%；第二類茶飲店門店數量為172家，其中157家門店，實現平均單店日銷售額為0.95萬元，門店經營利潤率為16.1%。

另一方面，以地區為分類，2022年深圳地區擁有109家門店，平均單店日銷額為1.87萬元，同比下降20.09%；實現門店經營利潤率為17.5%，同比下降19.72%。上海地區平均單店日銷額為1.27萬元，同比下降30.22%；實現門店經營利潤率為-0.2%，同比下降101.55%。

早在2022年3月，奈雪的茶提出9-19元的新茶飲輕松系列，大幅降價或與中低端茶飲市場爭奪一杯羹。事實上，財報顯示，2022年，奈雪的茶茶飲店實現每筆訂單平均銷售價值為34.3元，較2021年的41.6元減少7.3元；每間茶飲店平均每日訂單量為348.2單，較2021年的416.7單減少68.5單。

海通證券表示，奈雪的茶單店日銷約1.2萬元，同比下降36.5%。其中，客單價34.3元，同比下降17.5%；日均單量348單，同比下降16.4%。參考近期龍井新品，公司仍采用單元素、多SKU、混合價格帶的上新策略來擴大消費者覆蓋。預計2023年客單價同比小幅增長至35元左右，單店恢復主要依賴訂單量恢復。

艾媒咨詢調研數據顯示，2022年94.0%的中國新式茶飲消費者每周購買新式茶飲；16-20元是新式茶飲消費者能接受最高客單價的區間，占比達41.9%。

艾媒咨詢分析師認為，新式茶飲市場消費者認知程度加深，大多數新式茶飲消費者購買頻次增多，可接受的最高客單價金額在16-20元居多，該價格段的茶飲品牌將增多。

朱丹蓬表示，新茶飲是一個內卷嚴重、競爭過剩的賽道，各路品牌紛紛使出渾身解數“跑馬圈地”。自2021年年底以來，疫情等宏觀因素疊加下消費市場存在較大的不確定性，喜茶、奈雪的茶、茶百道等品牌也紛紛選擇了降價。消費者越發理性的時代，“先賺錢”無疑成為了各個品牌的“心頭大事”。

持續虧損現狀下，奈雪的茶今年狂飆新開600家門店最終能否取得好成績？這無疑是市場大大的問號?！陡蹫成虡I觀察》將持續關注。（港灣財經出品）