來源/靈貓財經

近期，全國各地都迎來了升溫潮，結合小長假熱和經濟回暖大勢，旅游、出行成了熱門關鍵詞，靠著防曬理念在這幾年大火的網紅防曬品牌“蕉下”也在此背景下刷出了強烈存在感。

值得注意的是，除了“應季”之外，蕉下受到廣泛關注的另一個原因在于它沖擊上市進程的磕磕絆絆。

2022年，蕉下曾連續兩次沖刺港交所上市，想要搶奪“中國城市戶外第一股”的名號。但在最近，有媒體發現其IPO申請狀態已轉為“失效”，這不免讓人繼續擔心蕉下的上市前景。

作為一個網紅品牌，蕉下是典型的集風光與質疑于一身。根據公司招股書數據顯示，按2021年總零售額及線上零售額計算，蕉下是中國防曬服飾這一細分領域的龍頭。近幾年來，公司在營收表現層面也展現出了超強的增速，未來增長前景看好。

但與此同時，立足“防曬科技”的它卻在研發底座上并不讓人放心。考慮到它的主要營收都為網紅商品貢獻，且研發投入較少、相比于營銷投入差距甚遠，所以坊間對于其產品“智商稅”的質疑也一直不斷。

更重要的是，從近幾年的財務數據看，蕉下呈現出了明顯的營銷費率持續增加、研發費率逐年降低的情況，這更加讓品牌的科技實力飽受質疑。

此外，即便是在防曬服飾領域成功闖出了名頭，但蕉下的盈利表現一般。考慮到它在2022上半年才剛剛實現扭虧為盈，其通過高營銷投入的這種商業模式到底能持續多久就成了問題。

通過售價超過兩百元的小黑傘，蕉下向資本市場講出了一個看起來非常美好的故事。但在故事之下，迎接蕉下的現實卻沒有那么樂觀。

一、甩不掉的重營銷輕研發標簽

線上渠道的強勢是蕉下得以突圍而出的關鍵，公司的大部分營收也主要由線上貢獻。

這幾年，蕉下對電商與社交媒體渠道的把控愈發駕輕就熟，消費者除了可以在頭部電商平臺看見蕉下的頻繁露出之外，在以小紅書等為代表的社交平臺中我們也能夠看見它與主播、達人們的大量合作推廣。

據統計，僅在2021年，蕉下就與超過六百多名KOL展開合作，其中還包括李佳琦、羅永浩等頭部知名主播。

大手筆的品牌包裝和營銷投入為蕉下帶來了豐厚回報。

根據招股書顯示，從2019年到2022年上半年，蕉下線上渠道營收從2.86億元快速增長至2021年的19.47億元和2022年上半年的17.08億元。在此過程中，公司線下渠道營收貢獻最多僅達到2022年上半年0.95億元的水平。

當然，線上營收增長的代價是營銷投入不斷攀升，特別是在營收達到一定規模、流量紅利開始見底之后，蕉下在營銷上的投入也肉眼可見地大幅增長。

2019年，蕉下的廣告及營銷開支還只有0.37億元。到了2021年，這一數字就暴漲至5.86億元，營銷投入在總營收中的占比達到24.4%。與此同時，蕉下的分銷及銷售開支也在不斷提高，2021年達到11.04億元，營收占比高達45.9%。

相比于在營銷廣告和分銷上的大手筆投入，蕉下一直所宣稱的科技含量卻顯得有些尷尬。以2021年為例，這一年公司研發投入只有0.72億元，在總營收中的占比只有3.0%。

很明顯，相比于在營銷端不斷強調小黑傘的黑科技，蕉下更愿意相信廣告的力量，它不斷告訴消費者自己的產品有多好、多潮流、多時尚，卻無法直面人們對于其實際技術含量的質疑。

重營銷輕研發的發展策略與標簽將會對蕉下產生持續挑戰，隨著流量紅利的不斷減退和消費者對品牌新鮮感遭遇瓶頸，蕉下遲早會面臨核心產品力的拷問和營銷能否覆蓋利潤的抉擇，也許到那時，才是考驗蕉下能否真正站穩腳跟的時候。

二、頭重腳輕，蕉下的核心壁壘在哪？

蕉下是典型的爆款打造式運營思路，它的火爆路徑與這些年市面上涌現的各類網紅品牌并無區別，無非是通過包裝概念來生產爆款，然后依靠持續的爆款單品收割流量與銷售。

為此，蕉下的主要營收才十分依賴線上推廣與頭部網紅商品，雙層小黑傘、口袋系列傘、膠囊系列傘…通過對這些單品的成功打造，蕉下來到了如今的規模體量。

但爆款打造能力說到底就是營銷能力，并非品牌的長期發展之道，蕉下有沒有在此過程中構建起強大的行業壁壘呢？

事實上，蕉下現在正在面臨嚴重的“頭重腳輕”問題。除了在品牌包裝、爆品打造上成果滿滿之外，它似乎哪哪都是問題。產品賣的雖好，但產品力存疑。線上渠道雖然強勢，但對電商的依賴和生產端對代工廠的依賴卻讓它根基不夠穩固。

蕉下并不直接生產產品，其所有生產均是外包給合約制造商來做的，這就會讓品牌在供應鏈、運營及品控層面遭受掣肘。

當然，品牌+代工廠模式的常見隱患同樣也是蕉下未來需要面對的問題，當供應鏈沒有在自己的手中，產品品控不行、市面出現假貨等情況也就順理成章了，這暴露的其實是蕉下核心壁壘的不足。

未來，火過了的蕉下需要盡快直面自身存在的種種問題。雖然它成功搶占行業藍海，也對國內防曬服飾領域起到了開拓性的貢獻，但這一領域目前來看并不存在任何科技壁壘，蕉下也未構建起任何的技術或產品壁壘。

為此，競爭對手們隨時可以出來挑戰蕉下的行業地位，蕉下的長期生存境地可能并沒有那么樂觀。而蕉下上市之路的磕磕絆絆可能也正源自于此，它沒有辦法很好地向資本市場展現其長期競爭力。