原創首發 |?金角財經（ID:?F-Jinjiao)??作者 | 塞爾達

剛發布“最佳年報”的硅料龍頭通威股份，因備受爭議的資本運作陷入了輿論漩渦，甚至有分析人士吐槽，“上一次這樣資本運作的，還是恒大地產”。

4月24日晚，通威股份發布2022年財報，歸母凈利潤創下257億元新高，該數據在2000-2021年合計才217億元，意味著該公司在去年實現的凈利潤比踏入21世紀后的其他年份總和還要高。

通威股份去年實現夸張的凈利潤

不過，通威股份的暴利還能持續多久，并不好說。在供給和產能過剩壓力下，這家公司最重要的利潤驅動力硅料，價格已較高位明顯回落。

PV InfoLink數據顯示，截至4月19日，硅料價格較去年末跌超兩成，較去年高位跌近四成。

值得注意的是，在公布年報同一時間，通威股份還發布金額128億元的分紅方案，以及規模160億元的定增預案。“左手分紅，右手定增”操作引發巨大爭議。

截至4月27日，通威股份收盤價報39.79元，距離去年7月初高位63.25元（前復權）已跌去37.1%，不足10個月時間市值蒸發超過1200億元。

股價暴跌，市值10個月蒸發超1200億

核心產品價格暴跌、行業產能過剩，“過火”的資本運作又讓自身陷入巨大爭議，收獲“最佳年報”的通威股份，卻走到了命運的十字路口。

光伏爆發造就“最佳年報”

財報數據顯示，2022年，通威股份實現營收1424.23億元，同比增長119.69%，是2020年的3.22倍；歸母凈利潤為257.26億元，同比增長217.25%，是2020年的7.13倍。

通威股份業績大增

盈利指標方面，2022年，通威股份毛利率提升10.49個百分點至38.17%；ROE（加權）比2021年增超一倍，提升28.12個百分點至52.36%。

通威股份盈利指標

具體業務板塊看，通威股份光伏業務主要為硅料、太陽能電池及組件。其中，硅料實現營收618.55億元，占總營收比例為43.72%；太陽能電池及組件實現營收535.26億，占總營收比例為37.84%。

此外，通威股份還有“飼料及相關業務”，該業務去年實現營收316.46億元，占總營收比例為22.37%。

通威股份業務板塊

業績亮眼的關鍵，是量利齊增的硅料業務。

通威股份硅料產量多年位居全球第一，去年國內市占率超30%。2022年，通威股份高純晶硅生產量為26.69萬噸，同比增長144%；銷量25.68萬噸，同比增長138%。

通威股份產銷量情況

產銷兩旺下，去年通威股份硅料業務實現營收高達618.55億元，分別是2020-2021年的9.46倍和3.3倍；毛利率進一步提高至75.13%，相比2020-2021年分別提高了40.43個和8.44個百分點；營業利潤達到464.7億元，分別是2020-2021年的20.48倍和3.71倍。

通威股份硅料業務情況

通威股份稱，受俄烏沖突刺激能源轉型加速，去年全球光伏終端裝機需求超預期，高純晶硅產品供不應求，價格同比上漲并維持高位，公司高純晶硅盈利水平創歷史新高。截至目前，通威股份已陸續收回所有在產產能的投資成本。

同時，通威股份也是電池片龍頭。

據InfoLinkConsulting公布數據，去年通威股份太陽能電池出貨量繼續蟬聯全球第一，并成為行業內首家累計出貨量突破100GW的電池生產企業。

2022年，電池業務為通威股份貢獻營收高達535.26億元，分別是2020-2021年的3.45倍和2.15倍；實現營業利潤54.52億元，分別是2020-2021年的2.42倍和2.48倍。

不過，去年通威股份電池業務毛利率只有10.19%，與硅料相差甚遠。

通威股份太陽能電池及組件業務情況

通威股份硅料和電池業務爆發性增長，源于光伏的火爆行情。

2022年，地緣政治影響下，化石能源價格大幅上漲，能源危機迅速凸顯，隨著光伏發電的經濟效益與能源安全保障作用提升，全球光伏裝機規模大幅增長。

據CPIA統計，2022年，全球新增光伏裝機達到創紀錄的230GW，同比增長35.3%。其中，中國光伏新增裝機87.41GW，同比增長59.3%，穩居世界第一，歐盟緊跟其后，全年新增裝機規模達到41.4GW，同比增長47%。

產業鏈制造方面，據CPIA統計，全年國內光伏制造端產值達到1.4萬億元，同比增長超95%；

多晶硅、硅片、電池、組件產量分別達到82.7萬噸、357GW、318GW、288.7GW，同比增長63.7%、57.5%、60.7%、58.8%。

光伏火熱，硅料作為產業鏈上游最基礎的原材料，因供應鏈上下游產能錯配與硅料廠新產能建設周期長等因素，于2021-2022年供不應求。

在“簽長單、搶硅料、保供應”行業現象影響下，光伏產業鏈對硅料供應的焦慮貫穿這兩年，使其價格經歷暴漲。

PV InfoLink數據顯示，2021年初，多晶硅致密料均價不過才8.4萬元/噸，到2022年下半年已經超過30萬元/噸，創近11年新高，兩年時間不夠漲超2.6倍，而其生產成本僅在7-9萬元/噸；即使在2022年末均價回落至24萬元/噸，依然是2021年初的2.86倍。

硅料價格暴漲

左手分紅，右手定增

火爆的光伏行情下，作為硅料龍頭，通威股份的一系列資本運作，卻使其陷入巨大的輿論漩渦。

通威股份在發布“最佳年報”同時，開始了“左手分紅，右手定增”的操作。據通威股份《2022年度利潤分配方案》，該公司計劃向全體股東每10股派發現金紅利28.58元（含稅），合計擬派發現金紅利約128.67億元（含稅），占公司2022年度合并報表歸母凈利潤的50.01%。

通威股份2022年利潤分配方案

在同一時間，通威股份又發布了一份定增預案，擬募集160億元用于擴產，其中“20萬噸高純晶硅項目”擬投入94億元，“云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項目”擬投入66億元。

通威股份定增160億擴產

上述一系列舉動引發了市場爭議，甚至在股吧上有投資者發帖號召中小股東一起投反對票。

股吧有投資者號召集中投反對票

也有投資者對通威股份董秘發問，“公司一季度報貨幣資金有370億，此外有多種方式可以選擇，如配股、可轉債等，是否有必要進行巨量非公開發行？是否會侵占有股東權益？”

投資者質疑通威股份

4月25日，有媒體以投資者身份致電通威股份證券事務部，相關人士對記者表示，募資160億元是因為公司各類產品投產建設確實需要錢，大手筆的分紅是三年前就規劃好的對股東回饋的方式。

“通威的組件、電池、硅料等都在擴產，如果定增能夠順利落地，應該正好滿足擴產需要的錢，我們也不能拿現在手里全部現金去擴產，一分不剩。”上述通威股份證券事務人士說。

但回應并沒有平息爭議，有分析人士在網上發言質疑，“國內的光伏會更卷了，市場前期就非常擔心光伏的供給嚴重過剩”。

“四川首富劉漢元和妻子分別持有大股東通威集團80%及20%股份，并借此合計持有通威股份43.85%股份，通過這次分紅，他們一次進賬 56.12億元，上一次這樣資本運作的，還是恒大地產”。上述分析人士稱。

通威股份被質疑

按照發行計劃，本次定增發行價格不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，這意味著理論上定增參與者有機會獲得折價10%-20%的股票。

從目前二級市場情況看，通威股份無論股價還是市盈率，都顯然處于近年低位。如果大股東巨額分紅資金到手后，在“地板價”基礎上能再打折參與后續定增，相當于自己沒掏什么錢，就能得到不少便宜股份，可謂實現利益最大化。

通威股份股價和市盈率均在低位

但對大部分中小股東來說，顯然又是另一種情況。地板價發巨額定增，明顯極大地損害了不能參與的小散戶利益，何況通威股份賬上躺著數百億現金，也加大了對本次定增必要性的質疑聲音。

通威股份賬上有數百億現金

硅料，賣不動了

更大風險的是，在通威股份計劃巨額定增來擴產同時，踏入2023年后，硅料價格已明顯遇冷。

PV InfoLink數據顯示，截至4月19日，多晶硅致密料最新均價為18.9萬元/噸，較2022年12月28日均價下跌21.25%，較去年下半年高位跌去37.62%。

硅料價格大幅回落

價格大幅下滑的主要原因是供應過剩。

中國有色金屬工業協會硅業分會專家委員會副主任呂錦標透露，2022年12月，中國多晶硅月產量已接近10萬噸，1月才5.2萬噸；

2022全年產量超80萬噸，同比增六成，足夠350GW的光伏用料，而同期全球光伏裝機樂觀預計僅為250吉瓦。

“2022年12月，市場只完成了占比10%不到的硅料零售交易，和一部分內部關聯企業用料，主要的硅料長單交易都沒有履行，導致大量為長單生產的硅料積壓在廠。”呂錦標介紹，目前國內硅料環節累積的庫存約為一個月的長單提貨量，這樣的壘庫為過去兩年少見。

踏入2023年，供應繼續在增加。硅業分會數據顯示，今年一季度，國內多晶硅產量共計30.4萬噸，同比增長91.2%；二季度國內硅料產量預計約35萬噸，環比增加7%左右。

供應大量釋放同時，光伏行業由于近兩年的高額利潤，吸引了不少新老玩家投資擴產，產能過剩風險明顯。

據CINNOResearch統計數據顯示，2022年中國光伏風電投資金額約為3.4萬億人民幣；新增上市光伏相關企業達15家，全年超過50家企業跨界布局分布式光伏、太陽能電池等光伏業務，其中約30家為A股上市公司。

在此背景之下，通威還在中小股東的質疑聲中持續加碼。

據通威股份此前規劃，2024-2026年高純晶硅、太陽能電池累計產能規模將分別達到80-100萬噸、130-150GW。這意味著三年后，二者最高產能分別達到當前的4倍和2倍。

財報顯示，通威股份內蒙古通威二期5萬噸項目于2022年提前達產；永祥能源科技一期12萬噸項目預計將于2023年三季度投產。

此外，該公司在去年還相繼公告了內蒙古通威硅能源20萬噸高純晶硅及配套項目、云南通威二期20萬噸高純晶硅及配套項目投資計劃。

2月8日，通威股份在宣布本次160億元定增擴產計劃前，就已公告另一個擴產計劃，擬在樂山市新增投資約60億元，建設年產12萬噸高純晶硅項目及相關配套設施達成合作；項目計劃于2023年6月底前開工建設，力爭2024年內投產。

通威股份樂山高純晶硅項目投資計劃

“當下已無必要再投建新的硅料產能。2023年下半年后，硅料市場將會更加寬松，此時再進入硅料市場，等到2024年后投產，面臨的是白熱化競爭局面。”呂錦標直言，2022年底，中國光伏硅料年產能已達120萬噸，到2023年底還將翻番。

供應和產能過剩之余，產業下游在復雜國際局勢下的出口不確定性，也勢必對上游企業通威股份造成更多的不利影響。

“各國光伏發展制造端已上升到政府層面，有目標、有措施、有步驟。美國、歐洲、印度等多地均采取行動，對外出臺限制措施，掣肘中國企業；對內則通過補貼、建設等法案給予本土企業實質性支持。”中國光伏行業協會名譽理事長王勃華指出。

作為中國光伏的主要出口目的地，歐盟已在積極尋求擴大本土光伏制造產能。

2022年10月，歐盟委員會批準了一個新的太陽能光伏產業聯盟，計劃到2025年建立30GW的本土光伏供應鏈產能。

據PV InfoLink數據，目前歐洲本土組件產能僅6.5GW；2022年前11個月，歐盟從中國進口了80.7GW的光伏組件，占中國當期整體組件出口的56%。

美國也在通過激勵性措施扶持本土產業鏈。

2022年8月，美國出臺《2022通脹削減法案》，明確提出將有300億美元生產稅收抵免和100億美元投資稅收抵免，用于支持太陽能電池板、風力渦輪機等產業。

美國太陽能行業協會提出，到2030年實現50GW太陽能本土制造產能的目標；而在2021年之前，美國本土僅有4GW的組件產能。

據國際能源署（IEA）2022年11月的報告，2022年前三季度，美國市場對光伏產品需求大約在16.5GW。白宮2022年6月曾聲明稱，美國進口光伏組件中，約四分之三來自東南亞。

2022年6月，美國暫時豁免東南亞光伏組件關稅24個月，旨在緩解美國組件短缺危機，但上述關稅豁免僅是暫時性的，美國針對東南亞光伏產品開展的反規避調查仍繼續進行。

隨后，美國商務部12月2日發布的一份初步調查結果稱，天合光能、隆基旗下Vina Solar、阿特斯等四家中國光伏制造商在東南亞地區組裝設備后再運往美國，以此規避美國關稅。

情況的最新進展是，當地時間本周三，美國參議院以56比41的投票結果阻止了拜登政府對從東南亞進口的太陽能材料暫時取消關稅的舉措，將該提案送至總統拜登的辦公桌。

有希望推翻關稅豁免的議員直言，白宮的立場損害了美國的太陽能制造商，同時使他們的中國競爭對手受益。

“中國組件龍頭企業一半以上的產品供應了海外市場，需要考慮一旦國外市場受到制約，如何消納這部分產量，以及未來如何走出去。”有業內人士稱。

對于硅料和電池龍頭通威股份來說，在價格下滑、產能過剩、下游出口受嚴重挑戰等不利因素下，如何提高技術水平以及推進“一體化”進程才是當務之急，可惜該公司的焦點還是醉心于資本游戲。

參考資料：

財新《光伏“退燒”》