來源/藍莓財經

不得不說，在A股市場白酒其實一直都備受偏愛的。當人家都在下跌時，就白酒依舊能保持穩健的態勢，這一點著實不易。

而在港交所，這樣的“偏愛”似乎是不復存在了。頭頂港交所白酒“第一股”標簽的珍酒，一上市似乎就遭遇了“滑鐵盧”，開盤直接暴跌16.82%，全天頹勢盡顯，最終收盤下跌17.93%，上市第一天市值就縮水超過60億港元。

不得不說，這樣的表現可能很難令人滿意，珍酒上市就破發似乎也出乎了許多人的意料。到底是港交所不相信白酒股？還是說珍酒這位玩家沒能獲得信任呢？

低毛利+高庫存：醬香上市新貴如何爭取投資安全感？

珍酒的上市表現給人的感覺似乎是有些反常。

在很多人看來，白酒的盈利能力很強，資本市場應該表現比較熱才對，而且近些年白酒還挖掘出了自己的投資屬性，特別是以茅臺為代表的醬香酒系列，引發了市場的火熱追捧。

而同為醬香酒的珍酒，似乎就沒有茅臺那樣的命，在筆者看來，這或許歸結于內外兩方面因素。

從外部因素來看，目前看來，白酒的價值理性實現回歸。白酒股的估值目前已回歸到比較合理的位置。在此之前，整個白酒市場多少有些“泡沫”。而當行業回歸理性，股價方面自然也會出現一定程度的“掉膘”，珍酒恐怕很難獲得之前茅臺們經歷過的股市熱潮。

此外，2023年2月6日，一則中國人保財險黨委辦于1月31日發布的《關于印發“禁酒令”的通知》在網絡上傳播開來，該通知對公司各級機構及員工提出了6條“禁酒令”。

或許受此禁酒令的影響，根據東財Choice數據顯示，截至2月6日收盤，A股白酒板塊20只成分股中，有18只出現了不同程度的下跌。貴州茅臺跌1.27%，市值蒸發289億元；五大白酒龍頭中的余下三者，瀘州老窖、山西汾酒與洋河股份，也分別蒸發19億元、64億元和75億元。

覆巢之下，豈有完卵？此次珍酒股價表現，或許也會受到這一大環境影響。

當然了，白酒的盈利能力相對較強，所以長期來看，白酒依然是會有所增長。也因此，從這個維度來看，內因或許才是珍酒上市破發的關鍵影響因子。

那么珍酒如今的表現如何呢？

首先，從營收層面來看，根據招股書顯示，2020—2022年，珍酒李渡的全年營業收入分別為23.99億、51億、58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%；凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元，利潤率為21.7%、20.2%、17.6%。

從數據表現來看，2022年珍酒李渡收入增長放緩，凈利潤似乎也出現小幅下滑。作為上市前最近的一份“成績單”，珍酒李渡2022年的表現似乎是很難令投資人滿意的。

其次，從毛利率表現來看，珍酒李渡似乎是低于行業平均水平。

招股書顯示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%。低于2022年前三季度A股白酒上市公司平均64%左右的毛利率。這樣一來，給外界的感覺似乎是珍酒的掙錢能力可能不如同行業玩家。

當然了，造成珍酒毛利率低的一個關鍵因素可能就是營銷費用層面。

據招股書顯示，2020-2022年前三季度，珍酒李渡的銷售及營銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營業收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡的投入分別為2.42億元、6.69億元、4.87億元，兩年多共計投入近14億元。

營銷投入高本身不是錯，在這個存量競爭時代，產品再好，如果沒有好的營銷策略，產品也是很難賣好的。但關鍵是營銷是否是有價值的營銷，究竟能否換來想要的結果。筆者平時也是好酒之人，對于高端酒的認知其實就那么幾個品牌，而這些品牌都已經經歷多年的品牌沉淀，不是幾年營銷投入高就能趕超的。

最后，是庫存，這方面的表現或許也給投資人一個不好的印象。根據招股書顯示，2020年—2022年，珍酒李渡存貨分別為17.37億元、36.49億元、51.39億元，存貨周轉天數分別為517天、414.4天、612.8天。從現金流的角度看，從2020年-2022年前三季度，珍酒李渡的經營性現金流分別為15.24億元、9.69億元、-10.29億元。

通常情況下公司有這樣的表現，或許會讓人感覺這家公司流動資金使用效率低、變現能力差，而存貨周轉速度慢也會讓人感覺反映銷售狀況可能不太好。

這樣的珍酒，未來能獲得好的投資回報嗎？或許不少投資人心里會打退堂鼓。

投資人都是喜歡確定性的，而如今珍酒的表現來看，恐怕很難令投資人有“信任感”。這種心態存在，可能也會讓投資人選擇用腳投票，給予珍酒不太好的資本市場反饋。而對于珍酒而言，上市時的表現已經過去，最關鍵的或許還是如何解決上述我們談到的這些問題才行。

關于上市，珍酒真的準備好了嗎？

上市這件事，珍酒真的考慮好了嗎？就上市時的表現來看，珍酒似乎并沒有準備好，不然或許也不會取得那樣的表現。

事實上，毛利、營收情況、庫存等經營層面因素是一方面，其他方面的細節或許也在表明珍酒并沒有做好充分的準備。

上市公司，在經營層面上一定要敬畏規則、遵守規則。而根據珍酒李渡在招股書中披露的信息來看，部分附屬公司未能在法律法規規定的期限內完成社會保險及公積金登記，從而未能為員工悉數繳納社會保險及公積金。2020年、2021年及2022年，社會保險及住房公積金的欠款約為人民幣250萬元、1570萬元及1470萬元。

具體什么情況，外人不得而知。但單論拖欠保險，在外界可能來這似乎是一件不道德的事，而且不繳社保的行為可能也會違反法律。而且，對于上市公司而言，近幾年來證監會的一審核也是越來越嚴，關于企業社保繳納方面會進行專門的審核。從這個維度來看，社保方面的不太合規，可能也會讓投資人對其產生懷疑，進而加劇自身的不信任感。

從這個角度來看，或許會更讓人感覺其準備得不太充分。

除此之外，根據《經濟參考報》報道，貴州珍酒于往績記錄期內曾受到行政處罰，而招股書并未披露這一信息，這一點多少會讓人覺得有些耐人尋味。

根據公開資料顯示，2020年1月20日，遵義市匯川區綜合行政執法局對貴州珍酒作出了罰款20萬元的行政處罰。而2021年12月3日，遵義市生態環境局以違反《建設項目環境保護管理條例》第十五條、第十九條相關規定為由，向貴州珍酒下達了《責令改正違法行為決定書》。

在上市之前，就有這么多槽點圍繞在珍酒身邊。如今，隨著其成功IPO，未來其一舉一動可能更會被人放大開來。時不時的負面消息傳出，可能會引發不少媒體的爭相報道。從這個維度來看，珍酒真的準備好上市了嗎？

白酒行業逐漸走向高端，在消費水平持續推進的宏觀背景下，高端白酒將越來越受歡迎。艾媒咨詢預測，到2025年，中國白酒市場規模將達到9500億元，未來，高端白酒的價值還會不斷上漲。

有這樣一種說法：高端白酒玩品牌，低端白酒靠渠道。從這個維度來看，珍酒加大營銷投入或許也有這方面的因素影響。

然而從高端布局來看，在印象里，珍酒的產品溢價似乎明顯低于茅臺、五糧液等頭部玩家。但如果說它不高端，珍酒的知名度似乎還挺高，而且價格也不便宜。

而對于白酒而言，除了厚重的品牌故事，真正的高端，一定是靠研發、靠制作工藝、靠核心競爭力才行。

而在產品實力方面，似乎也聽到一些關于珍酒不好的消息。據信風TradeWind報道，珍酒李渡2020年至2022年前三季度中超四成基酒均源自外采。依賴外采基酒，這或許也會讓外界對其核心實力產生懷疑，這對于其高端布局而言可能會產生不好的影響，讓外人對其實力產生懷疑。

綜上所述，珍酒似乎面臨的問題還是畢竟多樣的。這樣一來，上市，珍酒真的準備好了嗎？

寫在最后

中國的白酒文化更是源遠流長,博大精深。酒在人類文化的歷史長河中，早已不只是一種客觀的物質存在，而是一種文化象征。而作為醬香酒的代表性品牌之一，珍酒在大眾層面上也具備廣泛的認知，具備較為明顯的渠道能力以及品牌能力。

雖說上市破發可能會給其品牌形象帶來一些不好的影響，但互聯網注定是健忘的。人們不會一直抓著這一件事不放，做好當下和未來，如何真正發揮自己的品牌優勢、渠道優勢、產品優勢，進一步鞏固自身行業地位，這也成為接下來珍酒發展的關鍵所在。