作者?/?段楠楠? ?編輯/馮羽?來(lái)源/子彈財(cái)經(jīng)

11月17日，數(shù)字科技企業(yè)長(zhǎng)久股份向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃在港股主板上市。此次遞表，是長(zhǎng)久股份年內(nèi)第二次遞表。早在5月16日，長(zhǎng)久股份便首次向聯(lián)交所遞表，謀求在港交所主板上市。

由于未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)通過(guò)聆訊，長(zhǎng)久股份首次遞表以失敗告終。此次遞表，是長(zhǎng)久股份年內(nèi)第二次遞表。長(zhǎng)久股份如何在短短4年時(shí)間內(nèi)便成為一家擬上市企業(yè)？

來(lái)頭不小，

實(shí)控人曾是“吉林首富”

天眼查顯示，長(zhǎng)久股份成立于2019年，實(shí)際控制人為薄世久、李桂屏夫婦。說(shuō)起薄世久、李桂屏夫婦就不得不提其控股的另外一家企業(yè)長(zhǎng)久集團(tuán)。

作為吉林規(guī)模僅次于修正藥業(yè)的第二大民企，長(zhǎng)久集團(tuán)是一家汽車價(jià)值鏈服務(wù)企業(yè)，百度百科顯示，目前長(zhǎng)久集團(tuán)營(yíng)收已經(jīng)突破400億元。

天眼查顯示，長(zhǎng)久集團(tuán)旗下?lián)碛?70多家全資、控股子公司，業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)外500多個(gè)城市。長(zhǎng)久集團(tuán)子公司長(zhǎng)久物流更是國(guó)內(nèi)最大的第三方汽車物流企業(yè)。2016年8月長(zhǎng)久物流在上交所主板完成上市。

為了解決集團(tuán)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理難題，長(zhǎng)久集團(tuán)在2016年成立了長(zhǎng)久金孚，長(zhǎng)久集團(tuán)將公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入長(zhǎng)久金孚。此后，長(zhǎng)久金孚經(jīng)過(guò)重組后成為長(zhǎng)久股份附屬公司。

無(wú)論是長(zhǎng)久股份還是長(zhǎng)久集團(tuán)，背后都離不開曾經(jīng)的吉林首富薄世久與李桂屏夫婦。作為長(zhǎng)久集團(tuán)、長(zhǎng)久股份實(shí)際控制人，薄世久與李桂屏夫婦一直十分低調(diào)。

作為曾經(jīng)的吉林首富，薄世久甚至連公開照片都沒有幾張。據(jù)公開資料查詢，薄世久頭銜頗多，比如汽車物流分會(huì)輪值會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)等。此外，薄世久還在近五十家公司擔(dān)任董事、董事長(zhǎng)職務(wù)。

1992年，年僅28歲的薄世久便開始從事汽車運(yùn)輸業(yè)務(wù)，長(zhǎng)久集團(tuán)也將1992年定為公司成立之年。1996年，經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展的薄世久購(gòu)入6輛汽車運(yùn)輸車，開始帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)從事汽車運(yùn)輸服務(wù)。

1999年，長(zhǎng)久實(shí)業(yè)集團(tuán)注冊(cè)成立。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，2003年長(zhǎng)久集團(tuán)轎車年發(fā)運(yùn)量超過(guò)50萬(wàn)輛。2004年，薄世久做了一個(gè)非常正確的決定，將公司總部遷入北京。自此，長(zhǎng)久集團(tuán)憑借在北京的資源優(yōu)勢(shì)，迅速發(fā)展成為全國(guó)性的大企業(yè)。

2016年，長(zhǎng)久集團(tuán)旗下子公司長(zhǎng)久物流順利敲鐘上市。上市當(dāng)年，長(zhǎng)久物流股價(jià)漲幅就高達(dá)253%以上。

正是這一年，薄世久、李桂屏夫婦身價(jià)暴增至180億元，首次上榜《2016年胡潤(rùn)百富榜》。薄世久、李桂屏夫婦也憑借180億的身價(jià)，力壓修正集團(tuán)的修淶貴、李艷華夫婦成為“吉林首富”。

此后由于長(zhǎng)久物流股價(jià)大跌，薄世久身價(jià)快速縮水，“吉林首富”之位又被修淶貴、李艷華夫婦奪走。

與丈夫薄世久相比，李桂屏女士也堪稱“女中豪杰”。公開資料顯示，1971年出生的李桂屏先后在香港大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院完成EMBA課程。

畢業(yè)后李桂屏又在一汽集團(tuán)任職，與薄世久結(jié)婚后，一直幫助丈夫打理長(zhǎng)久集團(tuán)內(nèi)部事宜。據(jù)悉，李桂屏在長(zhǎng)久集團(tuán)內(nèi)部百余家企業(yè)擔(dān)任董事、董事長(zhǎng)職位，在營(yíng)銷和資本運(yùn)作方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。

在李桂屏的幫助下，長(zhǎng)久集團(tuán)成為年?duì)I收超400億的大型企業(yè)，丈夫薄世久也一度成為“吉林首富”。

近兩年薄世久、李桂屏夫婦失去“吉林首富”之位，但如果長(zhǎng)久股份能順利上市，薄世久、李桂屏夫婦再度奪回“吉林首富”寶座也猶未可知。

行業(yè)規(guī)模僅10億元，

核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性遭質(zhì)疑

作為前“吉林首富”的企業(yè)，長(zhǎng)久股份在資源方面遠(yuǎn)非其它初創(chuàng)企業(yè)可比。在薄世久、李桂屏夫婦幫助下，長(zhǎng)久股份短短幾年時(shí)間內(nèi)，收入便超過(guò)5億元。不過(guò)由于所在行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模過(guò)小，長(zhǎng)久股份成長(zhǎng)性一度被市場(chǎng)質(zhì)疑。

從收入來(lái)看，長(zhǎng)久股份業(yè)務(wù)主要分為質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)以及汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)兩部分。其中，質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)。2022年，長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.05億元，占公司收入比例為92.2%。

圖 / 長(zhǎng)久股份招股書

所謂質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)，即經(jīng)銷商購(gòu)買汽車時(shí)，由于資金不足，需要向商業(yè)銀行進(jìn)行借貸，而購(gòu)買的汽車則作為質(zhì)押品質(zhì)押給商業(yè)銀行或者汽車金融機(jī)構(gòu)。

金融機(jī)構(gòu)需要對(duì)質(zhì)押車輛進(jìn)行監(jiān)控，防止車輛被盜、損壞或者遭經(jīng)銷商侵占。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)、汽車經(jīng)銷商以及第三方服務(wù)商簽訂三方協(xié)議，委托第三方服務(wù)商代表監(jiān)控質(zhì)押車輛。

灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)久股份是我國(guó)最大的質(zhì)押車輛監(jiān)控提供商，按2022年公司質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)收入計(jì)算，長(zhǎng)久股份市場(chǎng)份額高達(dá)47.9%。2022年，長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)收入為5.05億元，這也意味著該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅10億元出頭。

長(zhǎng)久股份主要客戶為金融機(jī)構(gòu)以及汽車經(jīng)銷商。其中，汽車經(jīng)銷商數(shù)量是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的關(guān)鍵。

截至2023年6月30日，公司與11152家汽車經(jīng)銷商達(dá)成合作，較2020年的8316家增長(zhǎng)34.10%。

根據(jù)太平洋汽車網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2023年8月18日，全國(guó)汽車經(jīng)銷商為2.8萬(wàn)家，公司汽車經(jīng)銷商客戶占比已經(jīng)接近40%，扣除不需要質(zhì)押的汽車經(jīng)銷商，長(zhǎng)久股份實(shí)際市占率很有可能達(dá)到50%。

圖 / 長(zhǎng)久股份招股書

超過(guò)半數(shù)的市占率，也給長(zhǎng)久股份繼續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)難度。2021年公司汽車質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)收入增速還有10.94%，到2022年長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)收入增速下降至5.72%。

除此之外，由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，長(zhǎng)久股份汽車質(zhì)押車輛監(jiān)控平均服務(wù)費(fèi)也在下滑。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2023年6月30日，長(zhǎng)久股份汽車質(zhì)押車輛監(jiān)控平均服務(wù)費(fèi)分別為3564元/月、3527元/月、3252元/月、3206元/月，三年半的時(shí)間公司平均服務(wù)費(fèi)下降10.04%。

圖 / 長(zhǎng)久股份招股書

目前來(lái)看，由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，該業(yè)務(wù)行政成本、人力成本能實(shí)現(xiàn)攤銷，平均服務(wù)費(fèi)的降低對(duì)公司影響還不明顯。甚至由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，公司該業(yè)務(wù)毛利率還在上升。

不過(guò)，隨著公司質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)收入增速下降，服務(wù)費(fèi)逐年降低的利空將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

對(duì)外客戶僅1家，

公司第二曲線難增長(zhǎng)

正是意識(shí)到質(zhì)押車輛監(jiān)控服務(wù)增長(zhǎng)空間有限，長(zhǎng)久股份近兩年正在開辟第二增長(zhǎng)曲線。2021年，長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)收入為0，2022年該業(yè)務(wù)收入為4281.8萬(wàn)元。

2023年上半年長(zhǎng)久股份在新業(yè)務(wù)上持續(xù)發(fā)力，汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)收入從2022年上半年的1289.2萬(wàn)元，增長(zhǎng)至2023年上半年的3036.4萬(wàn)元，增長(zhǎng)率高達(dá)135.53%。

圖 / 長(zhǎng)久股份招股書

長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)能快速增長(zhǎng)，離不開關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)久集團(tuán)的扶持。截至2023年6月30日，長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)有75家汽車經(jīng)銷商客戶，其中74家來(lái)自長(zhǎng)久集團(tuán)，該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入絕大部分來(lái)源于長(zhǎng)久集團(tuán)。

值得注意的是，2022年底，長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)銷商就有74家，其中73家來(lái)源于集團(tuán)內(nèi)部。

也就是說(shuō)，2023年上半年長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)除了內(nèi)部孵化一家新客戶以外，外部客戶沒有任何新進(jìn)展。

目前來(lái)看，長(zhǎng)久股份新規(guī)劃的汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)業(yè)務(wù)，沒有走出長(zhǎng)久集團(tuán)。鑒于長(zhǎng)久集團(tuán)汽車經(jīng)銷商有限，如不能拓展外部客戶，長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)將很快遭遇“天花板”。

對(duì)于該業(yè)務(wù)是否真的存在市場(chǎng)需求，「子彈財(cái)經(jīng)」也保持懷疑。所謂汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)，是基于中小經(jīng)銷商缺乏專業(yè)知識(shí)以及相關(guān)人才，導(dǎo)致企業(yè)管理效率低下。基于此，長(zhǎng)久股份為中小汽車經(jīng)銷商提供專業(yè)運(yùn)營(yíng)和管理服務(wù)。

公開資料顯示，目前并沒有證據(jù)證明該業(yè)務(wù)在中小汽車經(jīng)銷商中有足夠的市場(chǎng)需求。按照長(zhǎng)久股份該業(yè)務(wù)2023年上半年收入來(lái)看，平均每家汽車經(jīng)銷商每年需要支付給長(zhǎng)久股份費(fèi)用超過(guò)80萬(wàn)元。

對(duì)于利潤(rùn)本就不高的中小型汽車經(jīng)銷商而言，超80萬(wàn)元的費(fèi)用無(wú)疑是筆較大的開支。

因此，在過(guò)去一年半的時(shí)間，長(zhǎng)久股份汽車經(jīng)銷商運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)除了在內(nèi)部開拓74家客戶外，外部客戶拓展極不順利。從外部客戶開拓情況來(lái)看，目前很難相信該業(yè)務(wù)會(huì)成為長(zhǎng)久股份的第二增長(zhǎng)曲線。

即便長(zhǎng)久股份努力打造第二增長(zhǎng)曲線，依然未能阻擋公司增收不增利。

2020年至2022年，長(zhǎng)久股份營(yíng)收從4.31億元增長(zhǎng)至5.48億元，同期公司利潤(rùn)卻從1.14億元下降至9591.2萬(wàn)元，兩年內(nèi)公司利潤(rùn)下滑15.79%。2023年上半年，長(zhǎng)久股份利潤(rùn)同比再度下滑26.56%。

圖 / 長(zhǎng)久股份招股書

對(duì)于長(zhǎng)久股份而言，目前亟需解決的并不是公司第二增長(zhǎng)曲線的問題，而是在關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)久集團(tuán)大規(guī)模“輸血”的背景下，公司依舊陷入增收不增利的困境。