來源/港灣商業觀察? 作者/黃懿 張楠

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資本市場不被投資者看好的知行汽車科技，上市后恐怕仍面臨著不小壓力。

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知行汽車科技本次發行價為29.65港元/股，募資凈額為5.95億港元。此外，浙江七新、蘇州工業園區產業投資基金、潤淼資產管理和嘉實國際投資作為基石投資者參與本次發行，累計認購規模6700萬美元。

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“同新股不同命”，破發大跌12.82%

即便擁有數千萬美元的基石投資者“打底”，但市場的信心仍然并不樂觀。12月20日，知行汽車科技股價跌幅12.82%，收報于25.850港元，這意味著每股較發行價虧損了3塊多港元。這顯然不是簡單的市場環境不好就能說得過去的，因為當天恒生指數上漲了0.66%。

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有常年參與港股市場打新的投資者告訴《港灣商業觀察》，一方面今年港股市場整體有所遇冷，尤其對比去年的話，但這顯然不是主要因素，包括12月12日上市的燕之屋當天也表現較好，至少沒破發，說明投資者還是很看好。

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另一方面關鍵仍體現在市場對公司的基本面態度上，雖然知行汽車科技屬于自動駕駛概念，但該領域競爭對手強大，而且公司常年虧損，收入也嚴重依賴單一公司，最終是否能化虧損為力量贏得市場優勢，至少目前看起來，短期很難做到。

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還有一位機構投資者坦言，“不太看好知行汽車科技資本市場前景，核心原因是技術層面與市場優勢上得不到體現，即便屬于自動駕駛題材，但現實層面也很不樂觀。”

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知行汽車科技是一家自動駕駛解決方案提供商，專注于自動駕駛域控制器。自動駕駛域控制器是L2級至L5級自動駕駛的任務關鍵組件，作為自動駕駛解決方案的大腦，融合并處理來自汽車傳感器的數據，以作出自動駕駛決策并觸發車輛中的執行器。

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官網顯示，公司成立于2016年12月，目前與多家知名國內及國際OEM開展合作，獲得吉利、長城、奇瑞、東風、極星等客戶的量產定點。

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嚴重依賴吉利，市場風險較大

知行汽車科技嚴重依賴于吉利集團，或者說過于依賴吉利旗下的極氪，這也被外界認為發展不均衡，甚至于未來存在較大經營風險的癥結之一。

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2021年至2022年及2023年6月30日，吉利集團是公司最大的客戶，來自吉利集團的收入分別為9450萬元、12.78億、5.16億，占比總收入依次為53.0％、96.4％、95.0％，對吉利集團銷售SuperVision?的收入占91.0％、97.2％、98.6％。

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2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內），知行汽車科技為極氪提供的自動駕駛域控制器解決方案占比依次為0、48.2％、93.6％、93.5％。

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江西新能源科技職業學院新能源汽車技術研究院院長張翔此前就向《港灣商業觀察》表示，“自動駕駛域控制器相關產品，一般開發費用較高，且開發周期長，車企和供應商一旦綁定，一般不會隨意去改變這種合作關系。在自動駕駛發展初期，每家車企都會選擇的相應不同的供應商。吉利選擇知行科技，很大程度上可能是這兩家企業距離比較近，吉利的研發總部在杭州，知行科技位于蘇州。當互相選擇后，吉利若想更換供應商，所需投入的成本和時間都比較高，知行科技同理。”

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即便彼此選擇皆有原因，但前景仍然不容樂觀。張翔指出，“目前L2級自動駕駛的市場競爭是一片紅海，競爭十分激烈。知行科技只能依靠吉利汽車才能獲得訂單，僅靠自身難以打開銷路，其受制于吉利汽車的產品銷量和口碑。因此，知行科技在未來所面對的市場風險較大，前景不明朗。”

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何時扭虧為盈？毛利率從雙位數跌到個位數

吉利支撐下的知行汽車科技，常年還是無法扭轉虧損。

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報告期內，知行汽車科技營收依次為4765.5萬、1.78億、13.26億、5.43億；凈虧損依次為5382.7萬、4.64億、3.42億、9974.8萬；經調整凈利率依次為-74.8％、-19.1％、-1.3％、-8.5％；毛利率依次為20.1％、20.6％、8.3％、7.6％。

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不難看出，在營收急劇擴大的同時，虧損也還在加劇，毛利率則從雙位數淪落至個位數。

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更詳細來看，知行汽車科技期內自動駕駛解決方案及產品的毛利依次為21.2萬、462.4萬、9334.8萬、3671.1萬，其毛利率依次為48.1％、5.4％、7.5％、7.0％；自動駕駛相關研發服務的毛利依次為40.5萬、2362.5萬、1322.9萬、429.2萬，其毛利率依次為8.4％、68.5％、34.9％、35.5％；銷售PCBA產品的毛利依次為897.9萬、853.4萬、399.6萬、3.6萬，其毛利率依次為21.2％、14.8％、11.4％、0.3％。

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知行科技表示，毛利率下降主要是由于在2021年10月開始量產公司首個與Mobileye合作的SuperVision?項目后，公司從銷售自動駕駛域控制器解決方案產生較大比例的收入，與其他業務分部（如自動駕駛相關研發服務及銷售PCBA產品）相比，其毛利率較低。除此之外，尚未完全實現的規模經濟導致公司于往績記錄期出現虧損。

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張翔認為，“知行科技所述的技術在市面上并不具備足夠的競爭力，因為L2級的自動駕駛技術已經是比較成熟的技術，同時，這一項技術被部分國際品牌所壟斷。所以，知行科技想進入行業，具有難度。為此，知行科技只能通過低價，甚至是虧本銷售，才能競得部分市場份額。除此之外，自動駕駛域控制器這一產品也處于比較成熟的階段，中國的解決方案供應商想要打入市場，同樣具備難度，類似于德賽西威，成為更大規模的供應商，才能更好實現經濟效益。”

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德賽西威無疑是知行汽車科技的勁敵，目前看起來，兩者差距不小。

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招股書中披露，2022年，五大市場參與者占所有第三方自動駕駛域控制器提供商收入的87.1％，市場較為集中。按2022年銷售自動駕駛域控制器產生的收入計，知行科技的市場份額為26.2％，排名第二，德賽西威位列第一。按2022年自動駕駛域控制器解決方案銷售收入計，經計及OEM自研的域控制器，知行科技的市場份額為8.6％，排名第四，除去OEM自研的特斯拉和蔚來，德賽西威位列第二。

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公開資料顯示，同為自動駕駛域控制器解決方案提供商，德賽西威與大眾集團、馬自達集團、沃爾沃汽車、一汽集團、上汽集團、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團、奇瑞汽車、蔚來汽車、小鵬汽車、理想One等國內外汽車制造商建立了良好的合作關系。

2023年上半年，德賽西威實現營收為87.24億，同比增長36.16%，歸母凈利潤為6.07億，同比增長16.47%，毛利為18.02億，上年同期為15.37億。

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歸根結底，上市后的知行汽車科技面臨著三大難點：1，如何扭虧為盈，實現財務正循環；2，如何走出對吉利的嚴重依賴，拓展更多收入來源；3，如何應對德賽西威，以及更多同行之間的慘烈競爭。或許，這些因素也決定了知行汽車科技的資本市場走勢。（港灣財經出品）