來源/《港灣商業觀察》作者/施子夫

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12月17日，港交所網站顯示，豬八戒股份有限公司（以下簡稱，豬八戒網）再次遞表港交所，聯席保薦機構中信證券和建銀國際。

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對于上市，豬八戒網顯然是執著的。這位已經第三次遞表沖刺港股上市的選手，在業績虧損與現金流持續流出的重壓下，無疑將公司推向了背水一戰。

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十幾年的上市夢，持續虧損近10億

豬八戒網成立于2006年，官網介紹，公司是一家定制化企業服務電商平臺，提供的服務包括工商財稅、品牌設計、IT軟件、營銷推廣、八戒公采、數字資產交易、用工成本優化等。

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熟悉港股市場的投資者不難發現，豬八戒網前兩次IPO遞表分別發生在2022年10月和2023年4月。在不到一年半的時間，公司已遞表三次，足以可見公司對于沖刺上市的決心。

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除了謀求港股市場探索外，豬八戒網在過往也曾嘗試遞表美股與A股。

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根據招股書披露，2011年，豬八戒網探索納斯達克上市；2015年，考慮到A股的增長潛力，豬八戒網決定放棄美股上市計劃，轉而申請在A股上市；2019年7月，豬八戒網向中國證券監督管理委員會重慶監管局提交上市輔導備案，籌備A股上市計劃。

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不過顯然，豬八戒網最終還是轉向了港股市場。豬八戒網對此解釋稱，主要由于A股上市的上市時間表并不確定且相對較長，而港交所的時間表較為合理可預見，且考慮到港交所將為公司提供一個接觸外國資本及海外投資者的國際平臺，公司決定進行。

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在多次沖擊上市的背后是豬八戒網仍處在虧損泥潭中亟待回血的困境。

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從2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內）豬八戒網實現營收7.57億元、7.68億元、5.41億元和2.52億元，凈利潤分別為-2.69億元、-3.67億元、-2.30億元和-7824.8萬元。經調整凈利潤分別為-483.7萬元、-2038.6萬元、-1.32億元和-7087.4萬元。除了在2022年，豬八戒網的營收同比減少29.5%，和2023年上半年同比下滑12%外，三年六個月的時間，公司累計虧損達到9.44億元。

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其他盈利指標方面，報告期內，豬八戒網錄得毛利分別為4.82億元、4.66億元、3.19億元和1.41億元，毛利率分別為63.7%、60.7%、58.9%、56.1%，報告期內合計下滑了7.6個百分點，經調整EBITDA率分別為25.9%、15.8%、-4.2%和-14.0%。

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知名互聯網分析師丁道師向《港灣商業觀察》表示，豬八戒網屬于PC互聯網時代崛起的一家公司，當時抓住了微客的風口，用戶通過向網站提交需求，平臺能滿足用戶的需求。在十幾年前這一模式確實非常火，誕生了包括豬八戒網等一大批的網站。但是到今天，其模式已經很難實現下去了，因為創意是一個非標準化的產物，不可能通過一個平臺來做大，所以后來豬八戒網轉型去做企業服務，但是企業服務的賽道不管是企業人力招聘、咨詢培訓、財務等方面，每一個賽道都有無數的企業來和豬八戒網競爭，那豬八戒網的競爭力又在何處呢？

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同時，丁道師還坦言，“企業服務領域的互聯網模式，面臨的競爭壓力都極其巨大，不少企業都不具備護城河和門檻優勢，隨時可能被更大的公司所顛覆。因此，企業核心還是需要提升自身的核心競爭力。”

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三大業務和客戶成交數2022年下滑不小

除了盈利能力，在主要運營指標中，豬八戒網的業務復購率以及成交客戶數也出現一定下滑態勢。

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自創立以來，豬八戒網通過豬八戒平臺智能匹配企業雇主的服務需求與服務商的技能，撮合企業雇主與服務商的交易。而從提供的服務看，主要可包括四部分：企業服務平臺業務、智慧企業服務、產業服務、政府區域企業服務生態促進合作服務。

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報告期內，豬八戒網來自企業服務平臺業務、智慧企業服務業務和產業服務業務的合計收益分別為5.94億元、5.93億元、4.10億元和2.06億元，分別占當期總收入的78.5%、77.2%、75.8%和81.8%。

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同一時期，來自政府合作安排收益金額分別為1.63億元、1.75億元、1.31億元和4593.3萬元，分別占總收入的21.5%、22.8%、24.2%和18.2%。

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從2020年-2022年，豬八戒網的成交客戶數分別為25.99萬、33.07萬和25.69萬，成交額（GMV）分別為54.82億元、84.05億元和113.89億元，平均客單價分別為21097元、25416元和44328元。

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雖然在過去三年，豬八戒網的成交額、平均客單價有所提升，但2022年，成交客戶數較上一年同期還是下滑了73754名。

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同樣以過去三個完整年度來比較，企業服務平臺業務、智慧企業服務業務及產業服務業務的復購率分別為46.1%、53.2%和56.7%。

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在各業務線的復購率方面，2021年，智慧企業服務線的復購率同比減少3.6個百分點；2022年，產業服務業務的復購率同比減少0.2個百分點。

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經營成本高企，流動性承壓

若細究豬八戒網錄得連年虧損，不難理解，與過往產生的高企的銷售、行政及研發開支有關。

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豬八戒網在招股書中提到，“持續的投入和累計虧損，主要因為優先選擇了先做平臺生態，做大用戶數（包括豬八戒平臺企業雇主及服務商）、GMV、平均客單價、復購率，克制單純通過平臺收取高額傭金、會員費、廣告費等進行快速商業化變現的沖動，才自然逐漸生長出了四類收益來源+企業服務平臺為基礎的業務模式。

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從過往投入來看，報告期內，豬八戒網的研發開支分別為7945.5萬元、8088.9萬元、8259.1萬元和3842.1萬元，而研發開支占收益比例分別為10.5%、10.5%、15.3%和15.2%。

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總體來看，豬八戒網的銷售及營銷開支、行政開支投入都要遠高于研發投入。

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報告期各期，豬八戒網的銷售及營銷開支分別為2.81億元、2.82億元、2.46億元和1.24億元，銷售及營銷開支分別占收益比例的37.2%、36.7%、45.5%和49.3%；行政開支分別為2.35億元、1.55億元、1.82億元和6171.8萬元，占當期收益比例的31.1%、20.2%、33.6%和24.5%。

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在過去三年六個月的時間，豬八戒網的各項成本支出均保持著兩位數的增長，而在盈利能力并未改善的前提下，此舉顯然并不利于緩解公司自身流動性壓力。

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截至報告期各期末，豬八戒網的貿易及其他應付款項分別為3.06億元、2.50億元、2.22億元和2.78億元，合約負債分別為2.68億元、2.52億元、1.96億元和1.64億元，各期公司經營活動所用凈現金流出分別為3496.2萬元、9388.6萬元、2.03億元和9941.1萬元，三年半的時間，公司經營現金流累計流出約4.31億元。

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盡管貿易及其他應付款項、合約負債指在報告期內所下滑，但截至2023年6月30日止，豬八戒網的流動負債總額還是達到了7.70億元，當期公司流動負債凈額為3.73億元，期末現金及現金等價物為1.91億元。

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報告期各期末，豬八戒網的流動比率（倍）分別為0.4、0.4、0.6和0.5，明顯小于1。對此豬八戒網表示，流動比率偏低，主要由于特別股東權利確認為流動負債中向投資者發行的金融工具。

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曾4.57億購買理財產品，存在訴訟與相關投訴

根據招股書顯示，在業務之外，豬八戒網也會不時購買低風險的理財產品，作為短期內提高公司手頭現金利用率的輔助手段。

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截至報告期各期末，按公平值計入損益的理財產品及結構性存款投資分別為4.57億元、820萬元、0及0，豬八戒網錄得按公平值計入損益的理財產品及結構性存款投資的收益凈額分別為1260萬元、480萬元、60萬元和3萬元。

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豬八戒網表示，公司無法保證理財產品及結構性存款的投資回報，公司按公平值計入損益計量該等理財產品及結構性存款，公司面臨與該等金融資產相關的信用風險，可能對其公平值產生不利影響。

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同時，豬八戒網自身訴訟、以及平臺遭遇投訴等情況同樣值得關注。

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根據招股書顯示，2021年12月2日，豬八戒網收到投訴人關于公司使用Micro Focus COBOL軟件的投訴，該軟件構成公司的ERP軟件PeopleSoft Enterprise Payroll_Employee Perpetual的一部分，豬八戒網被指控侵犯了投訴人（聲稱是COBOL軟件的所有者）的知識產權。

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于最后實際可行日期，投訴人并未就涉嫌侵權向豬八戒網提起任何法律訴訟。因此，豬八戒網準確評估涉及的潛在責任（如有）為時尚早。根據豬八戒網的估計，最高風險將約140萬元，并不重大，且不會對公司的財務表現及業務運營產生重大不利影響。

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天眼查顯示，截至1月1日，豬八戒股份有限公司共計有司法案件166起，其中主要包括合同糾紛、計算機軟件開發合同糾紛、侵害作品信息網絡傳播權糾紛、技術合同糾紛、勞動爭議、著作權權屬、侵權糾紛等，案件88.8%為被告。

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截至同一時期，在黑貓投訴平臺，搜索關鍵詞“豬八戒網”，共計有投訴量428條，涉及有關平臺不退款、強行交保證金、霸王條款、無根據強制扣費、欺騙消費者等投訴情況。僅30天，消費者投訴量21條，已完成僅6條，完成度偏低。

十余年沖刺上市之路并不好走，業績面仍未出現扭虧為盈，已是第三次沖擊港交所的豬八戒網，這一次又能否交出令人滿意的答卷？（港灣財經出品）