作者? |? 段楠楠? ?編輯? |? 馮羽??美編? |? 吳宜忠? ?審核? |? 頌文? 來源|創(chuàng)業(yè)最前線

內(nèi)幕交易在A股屢見不鮮，民營(yíng)石化巨頭恒逸石化同樣難逃內(nèi)幕交易。2月22日，證監(jiān)會(huì)披露了恒逸石化三份內(nèi)幕交易處罰書，涉案人員共5人，累計(jì)內(nèi)幕交易成交金額超過1億元。

作為年?duì)I收超1500億元的明星民營(yíng)企業(yè)，恒逸石化實(shí)控人對(duì)外泄露內(nèi)幕消息，對(duì)散戶而言，顯然極不公平。不過在內(nèi)幕交易背后，恒逸石化不論是經(jīng)營(yíng)還是股價(jià)，均失去往日風(fēng)采。內(nèi)幕交易風(fēng)波過后，恒逸石化是否能痛定思痛，重整昔日雄風(fēng)？

?內(nèi)幕交易的本質(zhì)是“偷”

2月22日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)一紙罰單，讓風(fēng)平浪靜的恒逸石化泛起波瀾。文件顯示，2017年3月，恒逸石化控股股東浙江恒逸集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒逸集團(tuán)”）設(shè)立并購(gòu)基金，擬通過項(xiàng)目公司收購(gòu)破產(chǎn)化纖企業(yè)項(xiàng)目資產(chǎn)。

若該項(xiàng)目公司具備被上市公司收購(gòu)條件，恒逸石化將具有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。2018年1月5日，恒逸石化因發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事項(xiàng)，股票停牌。

2018年4月3日，恒逸石化公布了具體方案，擬通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買恒逸集團(tuán)旗下資產(chǎn)，此外恒逸石化還計(jì)劃購(gòu)買雙兔新材料100%股權(quán)。

經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，該內(nèi)幕消息最早形成于10月上旬，公開于2018年3月。經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，在內(nèi)幕信息敏感時(shí)期，陸長(zhǎng)水、張維仰、邵林平、繆玲紅、陳建平5人，分別通過與內(nèi)幕信息知情人聯(lián)系，獲取或傳遞內(nèi)幕信息進(jìn)行恒逸石化的股票交易。

其中陸長(zhǎng)水是恒逸石化實(shí)控人邱建林的外甥，邱建林為陸長(zhǎng)水的堂舅，據(jù)悉陸長(zhǎng)水于2017年12月從邱建林處獲得相關(guān)內(nèi)幕消息。

此后陸長(zhǎng)水又將該消息透露給長(zhǎng)江商學(xué)院CEO班同學(xué)張維仰，雙方口頭約定，如果盈利，張維仰將部分盈利分享給陸長(zhǎng)水。此后張維仰籌集資金于2017年12月累計(jì)買入恒逸石化505萬股，耗資1.045億元。

2018年5月，恒逸石化進(jìn)行了“高送轉(zhuǎn)”以及派息，張維仰獲得紅股入賬202萬余股，股息入賬313萬余元，合計(jì)獲得人民幣1297.5萬。該部分資金被證監(jiān)會(huì)悉數(shù)罰沒，并處以1298萬元罰款。

此外，邵林平、繆玲紅夫婦通過被并購(gòu)方雙兔新材料總經(jīng)理戚建爾獲悉了恒逸石化相關(guān)消息，繆玲紅2018年1月累計(jì)買入恒逸石化21萬股，成交金額為500萬元。

邵林平、繆玲紅夫婦通過“高送轉(zhuǎn)”以及分紅，合計(jì)獲得人民幣28萬余元，該違法所得被證監(jiān)會(huì)悉數(shù)罰沒，并處于28萬元罰款。此外，陳建平被證監(jiān)會(huì)處以60萬元罰款。

2月23日，證監(jiān)會(huì)首席檢查官、稽查局局長(zhǎng)李明召開新聞發(fā)布會(huì)明確表示，內(nèi)幕交易本質(zhì)上就是“偷”。

對(duì)于參與恒逸石化相關(guān)內(nèi)幕交易人員而言，利用與普通散戶的信息不對(duì)稱，提前買入來收割普通散戶，本質(zhì)上就是“偷”普通散戶手里的資金。

?需求疲軟，公司遭遇業(yè)績(jī)、股價(jià)雙殺

除內(nèi)幕交易外，恒逸石化自身發(fā)展也不盡如人意。

公開資料顯示，恒逸石化是一家石油煉化一體的大型石油化工企業(yè)。公司通過對(duì)外采購(gòu)原油、PX（芳烴產(chǎn)品，一種化工原料）、MEG（乙二醇、一種石油化工有機(jī)原料）后加工成汽油、滌綸絲、錦綸切片等產(chǎn)品。

圖 / 恒逸石化年報(bào)

作為國(guó)內(nèi)大型煉化企業(yè)，過去幾年，恒逸石化收入一直維持著較高速度增長(zhǎng)。2019年，恒逸石化收入僅為796.2億元，2022年增長(zhǎng)至1521億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.09%。

但收入的增長(zhǎng)，并未讓恒逸石化歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2019年，恒逸石化歸母凈利潤(rùn)高達(dá)31.90億元，2022年恒逸石化虧損10.8億元。

對(duì)于公司大幅虧損，恒逸石化表示，由于原油價(jià)格飆升，公司原材料采購(gòu)成本快速上升，加之公司終端需求疲軟，主要產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。

以2022年布倫特原油期貨為例，在地緣政治影響下，2022年布倫特原油期貨最高漲至139.13美元/桶，最終年底報(bào)收85.99美元/桶，較2021年整體上漲10.56%，恒逸石化原材料采購(gòu)成本大幅上升。

此外，公司化纖類產(chǎn)品下游主要應(yīng)用于紡織、服裝類產(chǎn)品。近幾年，由于國(guó)內(nèi)服裝消費(fèi)整體疲軟，恒逸石化化纖類產(chǎn)品價(jià)格并不理想。

以公司化纖類產(chǎn)品錦綸切片為例，2018年錦綸切片價(jià)格還在2萬元/噸左右，到2024年2月，錦綸切片價(jià)格下降至1.49萬元/噸左右。

此外，公司另一大主力產(chǎn)品PTA價(jià)格較2018年也有所下降。2018年，PTA期貨價(jià)格最高觸及8000多元/噸，此后PTA價(jià)格一路下行，2020年最低跌至3800多元/噸。截至目前，PTA價(jià)格有所回升，維持在5900元/噸左右。

在原材料價(jià)格上漲，以及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格下跌雙向擠壓下，恒逸石化盈利能力逐步走弱。2019年，恒逸石化毛利率為7.07%，2022年下降至2.32%。在毛利率不斷下滑影響下，2022年，恒逸石化出現(xiàn)虧損。

由于歸母凈利潤(rùn)下滑，恒逸石化股價(jià)也大幅下跌。截至2024年2月29日，恒逸石化股價(jià)報(bào)收6.92元/股，較2021年下跌超64%。

為了挽救不斷下跌的股價(jià)，恒逸石化連續(xù)多年持續(xù)回購(gòu)。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至目前，恒逸石化回購(gòu)4次，累計(jì)回購(gòu)金額超26.7億元，累計(jì)回購(gòu)股份比例7%左右。此外，公司控股股東多次在二級(jí)市場(chǎng)上增持。

僅從恒逸石化回購(gòu)以及增持金額來看，恒逸石化及其控股股東為了維護(hù)股價(jià)不可謂不盡心，但依然未能阻擋公司股價(jià)大幅下跌。未來，恒逸石化要想扭轉(zhuǎn)股價(jià)頹勢(shì)，恐怕還需要等待下游需求持續(xù)回暖。

?舉債擴(kuò)張，靜待行業(yè)“春暖花開”

目前，恒逸石化經(jīng)營(yíng)遇到的問題，是行業(yè)所面臨的共同困境。以國(guó)內(nèi)另一家民營(yíng)化工巨頭榮盛石化為例，2021年，榮盛石化歸母凈利潤(rùn)還高達(dá)128.24億元。2023年前三季度，榮盛石化歸母凈利潤(rùn)僅為1.076億元。

與恒逸石化類似，榮盛石化同樣面臨著原材料價(jià)格上漲以及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的雙重困境。

而擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模則是石化企業(yè)尋求業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一條出路。

作為重資產(chǎn)行業(yè)，化工企業(yè)想要擴(kuò)張，只有通過“加杠桿”的方式，來擴(kuò)大自身經(jīng)營(yíng)規(guī)模。這點(diǎn)對(duì)于恒逸石化來說，也是一樣。

恒逸石化身為明星化工企業(yè)，一直與榮盛石化、恒力石化被市場(chǎng)稱為“民營(yíng)化工三巨頭”。不過與榮盛石化、恒力石化相比，恒逸石化經(jīng)營(yíng)規(guī)模要小很多，市值僅為恒力石化、榮盛石化四分之一左右。

為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，近幾年恒逸石化大舉對(duì)外擴(kuò)張，其中最引人矚目的便是恒逸文萊總投資150億美元的PMB石化項(xiàng)目。該項(xiàng)目主要生產(chǎn)汽油、柴油、航空煤油等成品油及PX、苯等化工品，恒逸石化持有該項(xiàng)目70%股權(quán)。

恒逸石化在國(guó)內(nèi)也投資了多個(gè)化工項(xiàng)目。由于連年對(duì)外擴(kuò)張，恒逸石化負(fù)債規(guī)模在逐年增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2017年公司總負(fù)債為181.4億元，截至2023年年9月底，公司負(fù)債總額增長(zhǎng)至837.4億元。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率也從50.68%上升至72.42%。

龐大的負(fù)債讓公司大量的利潤(rùn)用來支付借款利息，2022年，恒逸石化僅利息支出就高達(dá)26.83億元。

與其他周期行業(yè)類似，大化工類產(chǎn)品本身進(jìn)入門檻較低，要想持續(xù)增長(zhǎng)，只有擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模一條路。

但在擴(kuò)張時(shí)，企業(yè)也需留意行業(yè)是否景氣。目前來看，由于服裝消費(fèi)持續(xù)低迷，未來一段時(shí)間，恒逸石化化工類產(chǎn)品或?qū)⒊掷m(xù)低迷，這對(duì)于負(fù)債率較高的恒逸石化而言，并非好事。

此外，恒逸石化在多個(gè)領(lǐng)域與榮盛石化、恒力石化存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。但從公司股東背景以及企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況來看，恒逸石化想要獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并不容易。

行業(yè)下行時(shí)，股東背景是否強(qiáng)、成本管控是否嚴(yán)格都是企業(yè)能否生存下來最重要的因素。

2023年，榮盛石化控股股東將10.00%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了全球最大的石油企業(yè)沙特阿美，讓榮盛石化在股東背景以及成本管控上要領(lǐng)先恒逸石化。

相比之下，恒力石化雖然利潤(rùn)在逐年下滑，2022年公司仍有23.18億元?dú)w母凈利潤(rùn)，2023年大幅上升至69億元。從這點(diǎn)來看，恒力石化經(jīng)營(yíng)情況要遠(yuǎn)好于恒逸石化。

2023年，由于原材料價(jià)格下滑，加之下游需求有所恢復(fù)，恒逸石化成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)4500萬元至6500萬元。但與高達(dá)800多億的債務(wù)相比，恒逸石化僅幾千萬扣非后凈利潤(rùn)顯然不夠看。

對(duì)于恒逸石化而言，積極的擴(kuò)張策略讓公司陷入債務(wù)困境。要想化解當(dāng)前的困境，唯有靜待行業(yè)復(fù)蘇。不過，恒逸石化是否有足夠的現(xiàn)金流等到春暖花開，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。