作者｜李佳蔓?編輯｜胡展嘉?運營｜陳佳慧?出品｜零態LT（ID：LingTai_LT）

2024年4月23日，茶百道在香港交易所主板登場，股票代碼“2555”成為它的新身份標識。

半年前茶百道向港交所遞交了招股說明書，現在茶百道以每股17.5港元的價格發行了約1.48億股，意圖募資25.9億港元，市值預計高達258.6億港元。這場資本市場的“首秀”卻并非一帆風順，市場給出了一個“下馬威”。開盤即破發，股價像過山車一樣急速下滑，盤中最大跌幅一度觸及38%。

這一幕，無疑給那些正在港交所排隊等待上市的飲品企業——蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等帶來了不小的震動，也許會重新評估自己的上市計劃。

茶百道港股闖關記

在四川的茶飲江湖中，茶百道無疑是一個響當當的名字。

但就在上市首日，茶百道的股價便遭滑鐵盧。開盤后破發，盤中更是一度暴跌逾30%。截至當天12時，茶百道股價已經跌去了35.2%，報于11.34港元。

盡管股價遭遇不小挫折，但茶百道實力仍不容小覷。

截至2024年4月5日，茶百道在中國已經擁有了8016家門店，遍布全國31個省市。按照弗若斯特沙利文的報告，以2023年零售額計算，茶百道在中國現制茶飲店市場中穩坐第三把交椅，市場份額高達6.8%。

茶百道的破發，深入剖析后會發現，這并非單純的公司層面問題。飲品賽道的競爭日益激烈，從低端到高端，各類品牌層出不窮。自2022年以來，線下新消費的增長勢頭卻已顯疲態，新茶飲也不再是增長焦點。

更值得關注的還有港股市場的現狀。港股的融資能力尚未恢復到最佳狀態，流動性問題依然嚴峻。這使得港股在A股和美股之間處于一種尷尬的地位。眾多待上市公司和風險投資機構都寄望港股能迅速擺脫困境、重振旗鼓，但這顯然需要時間和努力。

那為何中國內地公司尤其是新消費公司，還是會選擇在港股上市呢？

其中有著深層次的考量。首先，由于人民幣資本層面的自由兌換尚未實現，以人民幣計價的資產在全球范圍內的流通性相對有限。因此，對于接受了外幣風險投資或希望將部分資產轉化為外幣的公司來說，港股和美股等境外資本市場無疑更具吸引力。

其次，A股市場對企業的要求相對嚴苛，不僅設立時間、盈利和增長等方面有嚴格標準，對上市公司所處的行業也有所限制。線下餐飲消費行業由于營業收入的真實性難以確認，因此在A股市場并不受青睞。因而，“蜜雪冰城們”只能選擇在港股等市場尋找機會。

此外，與美股市場相比，港股市場與內地更為緊密，沒有時差問題，且內地背景的資金占比較高。美股市場更偏好互聯網、高科技等行業，而中國消費公司在那里往往難以進入主流視野。

且港股也有著悠久的接收中國線下消費企業的歷史，如海倫司、奈雪的茶以及泡泡瑪特等案例不勝枚舉。

“入坑”也不穩

不只茶百道“戰戰兢兢”。

奈雪的茶，這個被譽為“茶飲第一股”的品牌，三年“跌掉”人民幣262億元。2022年3月29日，奈雪的茶公布了其上市后首份財報，數據顯示，2021年奈雪的茶實現總收入為43.0億元（單位：人民幣），相比2020年的30.57億元大幅增長了40.5%。然而，經調整凈利潤卻由2020年的盈利1660萬元轉為2021年的虧損1.45億元（單位：人民幣）。

盡管如此，奈雪的茶在產品研發和門店擴張方面卻并未停下腳步。

產品研發方面：其現制茶飲、烘焙產品和其他產品的營收占比分別為74.2%、21.9%、3.9%，顯示出多元化的營收結構。同時，線上訂單收入占比高達71.8%。

在門店擴張方面：從2015年底在深圳開設首家門店起，短短幾年間，已在國內外70多個城市擁有了眾多門店。2021年更是新增了326家門店，使得門店總數達到了817家。

然而，快速擴張也帶來了一系列問題。隨著門店數量的增加，管理難度逐漸加大，如何保證門店質量和服務水平成為奈雪的茶面臨的重要課題。

奈雪的茶采取一系列措施：奈雪的茶不斷推陳出新，以鮮果、鮮奶和優質茗茶重新定義高端現制茶飲行業。同時，公司還加大了對供應鏈和數字化技術的投入，其自研的數字化平臺能夠整合線上線下運營數據，提供業務決策支持。此外，奈雪的茶還通過會員體系、線上商城等多項功能增強了與消費者的互動和粘性。

盡管奈雪的茶在諸多方面取得了顯著成績，但其股價依然下跌。財報顯示實現了大幅減虧，但仍然處于虧損狀態，營收也出現了下滑。可以說，市場對于奈雪的經營狀況和未來發展前景仍然擔憂。

同樣是面對上市之殤，瑞幸咖啡，曾是一個名不見經傳的品牌，在短短時間內憑借“燒錢”戰術異軍突起，刷新了企業成長的速度極限，但也因驚人的虧損數據，又成為眾人矚目的焦點。

2019年，當瑞幸咖啡向美國證券交易委員會提交IPO申請時，人們驚訝地發現，這家企業竟在短短18個月內燒掉了22億人民幣。從瑞幸招股書披露，2018年，瑞幸咖啡獲凈收入8.41億元人民幣（1.25億美元），凈虧損16.19億元人民幣（2.41億美元）。截至2019年第一季度，瑞幸咖啡總凈營收為4.785億元人民幣（7130萬美元），凈虧損5.518億元人民幣（約8221.8萬美元）。

瑞幸的策略更簡單粗暴：用補貼換市場，用虧損換增長。瑞幸的補貼戰術更像是一場賭博，它在賭市場能夠快速接受并依賴其品牌，從而在未來實現盈利。但現實是殘酷的，一旦停止補貼，消費者還會買單嗎？瑞幸能否走出這個燒錢的死循環，真正圈住用戶，燒出忠誠度呢？

瘋狂的擴張和補貼策略，雖然換來了市場的快速占領，但也帶來了巨大的財務風險“事故”。2019年，瑞幸咖啡成功上市，2020年初，瑞幸被曝財務造假并被迫退市，以陸正耀、錢治亞為核心的原管理層退出瑞幸。兩年后，以陸正耀、錢治亞為首的原瑞幸成員再次出手，創立庫迪咖啡，卷土重來，這也是后話。

現在糟糕的是，瑞幸的護城河似乎并不寬廣，這種“上市后撒錢”策略是否能否持久？與京東、美團等平臺級公司不同，后者通過了多年的虧損，在供應鏈、物流、倉儲、IT系統等方面進行了大量投入，構建了堅實的生態循環。但瑞幸僅僅是一個咖啡品牌，它無法構建如此龐大的生態系統。

咖啡店的入門門檻相對較低，任何有意愿和資金的企業都能輕易進入市場。這意味著，只要競爭對手愿意燒錢，就有可能迅速崛起并挑戰瑞幸的地位。同時，眾多奶茶店如蜜雪冰城、茶百道等也在爭奪消費者的“咖啡腦袋”。

瑞幸的增長空間也引發了市場的擔憂。其門店數量在近年來迅猛增長，2023年末已接近1.7萬家，而到了2024年上半年更是突破了2萬家。然而，這種瘋狂的擴張是否可持續？競爭加劇和門店數量逼近平臺期，是否會對公司的后續發展帶來負面影響？

盡管面臨諸多挑戰，總的來說，瑞幸在2023年的表現還是可圈可點。

其總銷售額達到了驚人的248.6億元人民幣（約合34.5億美元），同比增長87.3%。與星巴克中國相比，瑞幸在銷售額上險勝一籌。同時，瑞幸還以驚人的速度擴張門店，全年凈開“新門店”數量達到了8034家，同比增長率高達97.8%。

但仔細剖析瑞幸的財報數據后，發現盡管銷售額飆升，但利潤指標卻讓人憂心忡忡。2023年第四季度，瑞幸的營業利潤僅為2.13億元，較去年同期下降了超過三分之一。營業利潤率更是慘不忍睹，僅為3.0%，遠低于前幾年的水平。

茶飲江湖新貴們爭相上市

誰將問鼎

離開2023，時間到了2024年，茶飲市場的戰火卻愈演愈烈。新一輪“上市潮”正在悄然興起，各大茶飲品牌紛紛摩拳擦掌，準備借助資本市場的力量，進一步擴張版圖。霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨……這些名字如今在茶飲界如雷貫耳，而它們的目標只有一個——爭坐“飲品下個股”的寶座。

近日，霸王茶姬再次傳出赴美上市的消息，預計籌集資金高達2億到3億美元（約合人民幣14.5億到21.7億元）。這家以國風茶飲為主打的品牌，近年來迅速崛起，成為茶飲市場的一匹黑馬。其全國門店數量已達3900多家，勢頭強勁。

然而，霸王茶姬并非孤軍奮戰。古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨等品牌也相繼向港交所遞表，意圖在資本市場上一展拳腳。這場上市競賽，究竟誰能拔得頭籌？

在這場激烈的競爭中，各品牌都使出了渾身解數。蜜雪冰城以超36000家門店的龐大規模，穩坐中國現制飲品行業的頭把交椅。其冰鮮檸檬水、新鮮冰淇淋和珍珠奶茶等核心產品，深受消費者喜愛。古茗則憑借超過9000家門店和12億杯的現制飲品銷量，成為大眾現制茶飲店品牌的佼佼者。

滬上阿姨也不甘示弱，以7297家門店的數量成為中國中價現制茶飲店品牌的領頭羊。其門店遍布多個城市，下沉市場的布局尤為出色。

在這場上市潮中，下沉市場或成各大品牌的兵家必爭之地。

茶百道就是一個典型的例子，其在新一線城市的門店數量仍占比最大，但四線及以下城市的門店數量占比提升明顯。