撰文 | 曹雙濤??編輯 | 楊博丞??來源 |? DoNews

面對2024年上半年營收和利潤的雙雙下滑，九安醫療挽救業績的方式為“放衛星”。

圖源：九安醫療財報

9月25日“九安一號衛星”在酒泉衛星發射中心搭乘力箭一號遙四運載火箭發射升空，并順利進入預定軌道，發射任務取得成功。對于為何選擇放衛星，九安醫療稱，這既是公司對于氣象環境與個體健康之間的一次探索，也是九安醫療構建“移動互聯網+物聯網+智能健康產品+AI人工智能”個人健康管理生態的一環。

客觀來說，天氣變化對人體的血壓、血糖均會構成影響。《黃帝內經》認為：春主肝，夏主心，秋主肺，冬主腎，即為四季五補之道。簡單來說就是，傳統中醫認為人體由氣血組成，講究四時用藥。冬季陽氣收、氣血藏，主張溫補腎陽、扶正祛寒。反之，夏季陽氣旺、氣血易外泄，主張清熱生津。

LDI高級研究員Charles Leonard和Sean Hennessy及賓夕法尼亞大學佩雷爾曼醫學院的Kacie Bogar1等學者的聯合研究表明，極高或極低室外溫度會增加 2型糖尿病患者嚴重低血糖癥、糖尿病酮癥酸中毒、心臟驟停/室性心律失常三種可能危及生命情況的發生。

但包括運動手表手表和血壓儀器廠商鮮有通過放衛星來完成氣象環境和個體健康之間的探索，更多是通過技術層面進行監測。如可孚醫療新款隧道式血壓計產品，采用相關智能加壓算法同時可提示心律不齊等。

且這次放衛星預估九安醫療投入費用至少在百萬級，結合國內首家商業遙感衛星公司長光衛星招股書來看，海南聚能云商科技投資有限公司和佐丹力健康產業集團（吉林）有限公司分別花費522.87萬元和235.85萬元購買冠名服務。

放衛星雖能夠提高九安醫療的品牌知名度，但真能挽回更多投資者的信心，幫助其續寫“妖股”的故事嗎？

01.投資雖多元化，但收益正下滑

基于進入美國市場相對較早的先發優勢，2022年九安醫療的Health新冠抗原試劑盒成為美國防疫物資中主要的抗原檢測產品，巔峰時期日空運8架飛機，日產能2600萬支測試卡。

潑天的富貴讓九安醫療當年營收、營業利潤、利潤總額分別暴漲997.80%、1726.53%、1726.46%，分別至263.15 億元、183.11 億元、182.58 億元。暴漲的業績曾讓九安醫療48個交易日中拉出26個漲停板，市值增加近300億元，成為當年二級市場的“妖股”。

圖源：巨潮咨詢

賺得盆滿缽滿的九安醫療，持續跨界多元化投資業務。現階段九安醫療的投資業務包括：

一是通過旗下全資子公司九安香港有限公司參與直投，先后投資礪思星河創業、清智創業、濟峰資本、武岳峰資本、天津九尚一號管理咨詢等等，橫跨硬科技、醫療健康、AI大模型、新材料、生物制造等當下熱門投資方向。除直投外，九安香港也間接投資kimi母公司月之暗面，投資額等值于3000萬美元。

二是成立更多子公司，進軍新零售業。如棗莊九鵬汽車和天津九鵬汽車銷售均是九安醫療全資子公司，主要負責小鵬汽車銷售。除小鵬汽車外，九安醫療按照合作店、授權店兩種模式和小米展開合作。但從今年上半年新零售業務占營收僅有1.72%來看，九安醫療的新零售業務仍處在早期探索階段。

圖源：九安醫療財報

三是以美國國債為代表的債務工具投資、以蔚小理、小米、特斯拉為代表的行業股票投資，其他主要為貨幣市場基金及固定收益類資產。但今年上半年包括特斯拉、蔚小理 、Quidel等企業股價的波動，以及美元和人民幣之間的匯率波動，九安醫療這部分投資收益并不理想。美國國債浮虧8812萬元，整個國債、股票、信托累計虧損1.93億元。

圖源：九安醫療財報

雖然多元化的投資讓九安醫療今年上半年投資收益較2023年同期增長56.22%，但利息收入和公允價值收入的銳減，讓九安醫療整個投入收入較去年同期明顯下滑。

圖源：九安醫療財報

從后續來看，九安醫療投資收入若想實現暴漲，除面臨美元和人民幣匯率波動帶來的不確定外，國內一級市場的持續生變，同樣也會影響其投資收益。

近兩年、新茶飲、美妝、物流、自動駕駛等多行業紛紛開啟“上市潮”，這背后或多或少和背后資方給到的壓力有關。隨著近兩年IPO政策的持續收緊，一級市場嚴重依賴IPO退出的方式正在受阻。即使資方被投企業歷經層層困難成功上市，但一二級市場股價破發、市值縮水、流通性差、意味著資方想要在二級市場退出更難。

除退出難外，募資難、國資涌入、只看不投、個位數出手、裁員降薪成為今年創投圈的常態。TMT、新消費、醫療健康、在線教育、企服、半導體、新能源、高端制造，每輪風口下或都會出現知名投資人和投資機構，此時創投圈講述的是超額押注、復利的好處。但當行業紅利退潮后，未來又有多少機構能繼續講述單項目超額回報的故事呢？

更現實的問題是，一方面，資本市場在評估企業時，通常更青睞具有穩定性和可預見性的商業模式。跨界投資帶來的不確定性使企業的利潤波動加劇，難以提供連續、可靠的回報。

另一方面，全球資本市場普遍認為，專注于核心業務是企業保持競爭優勢的關鍵。企業進入不熟悉的領域，可能會導致資源分散，削弱在主業中的投入與創新能力。

資本市場不愿看到企業將寶貴的資本和管理資源轉移到風險較大的新領域，這是全球市場一致的態度。尤其許多國際企業在進行多元化擴展時，若沒有顯著的協同效應，股東往往會對這種行為持保留態度。

這種擔憂情緒的存在，既是影響九安醫療股價的重要原因之一，也需九安醫療在市值管理方面長期投入，這或對九安醫療現金流構成影響。

圖源：雪球

02.O+O模式國內市場道阻且長

意識到上述問題的九安醫療，在財報中和答投資者提問中頻頻提及，積極推進“爆款產品”和“加速推動糖尿病診療照護O+O新模式在中國、美國的推廣”兩大核心戰略的實施。

九安醫療的O+O模式為：通過和三甲醫院、社區醫院合作讓患者在院內獲得全面的醫療診斷、營養咨詢和個性化照護方案，包括一對一的患者教育服務。在院外，九安醫療通過實時的醫療指導、問題解答、健康干預和知識推送，實現對患者飲食、運動、藥物和心理的全病程閉環式管理，促進患者行為的積極改變，該模式在全國 320余家醫院已獲得認可。

事實上，圍繞慢性病的O2O模式正是近些年來國內互聯網醫療重點探索方向之一，部分企業在探索過程也結合集團優勢，試圖找到差異化競爭方式。如平安好醫生結合平安在保險業務的優勢，打造HMO健康管理+家庭醫生會員制+O2O醫療服務的商業模式。阿里健康、京東健康結合其在物流、電商方面的優勢，打造從在線咨詢到線下藥品配送，再到慢病管理的多維度服務，幫助患者進行持續的健康監控。

但從阿里健康、京東健康賣藥求生，好大夫在線迫于資方壓力尋求賣身。春雨醫生辦公區從海淀768園區搬到北京五環外，妙健康徹底關停，創始人孔飛已到企業就職。微醫放棄C端業務，聚焦醫院端和TOG端，旗下多位高管離職后或就職百度健康或美團醫藥，或下場創業。平安好醫生2024年上半年營收下滑、毛利率為負等來看，互聯網醫療的020模式遠比想象中的難走。

圖源：平安好醫生財報

這背后除互聯網醫療平臺需應對愈發嚴格的政策監管外，尤其處方藥的監管、互聯網醫療平臺對醫生資源的侵占更屬于強監管范圍。一方面，醫保體系的打通，讓很多慢性病患者更青睞線下就醫。

來自國內某三甲醫院醫生李磊（化名）告訴我們，在自己接觸到的大量糖尿病患者中，絕大多數患者通過使用醫保+慢性病相關證明共同報銷，常見控糖藥物花費有限。且很多糖尿病患者普遍覺得糖尿病不是大病，日常注意飲食即可，很少愿意在后續的管理上花費太多。一旦血糖過高，往往還是選擇繼續就醫。

另一方面，傳統中醫講究同病異治，這讓很多中醫不敢輕易網上就診，也對慢性病的020管理帶來不少挑戰。網絡平臺曾流傳一個段子，中醫大佬前無秘密。切脈作為中醫至關重要的環節，通過線上工具很難實現。

雖然O+O模式在院內可以提供全面的診斷支持，但院外的管理階段，線上監測手段和技術無法有效捕捉中醫所需的診斷信息，難以支持個性化的病情調整和治療方案的優化。

且中醫的治療過程需持續調整，這種動態的診療方式在線上的實現難度較大，O+O模式中的標準化推送和干預手段無法滿足個性化的調整需求。

上述問題傳遞讓九安醫療該部分收入有限，2024年上半年九安醫療，糖尿病照護業務相關收入為3172.55萬元，僅占營收比重2.35%。且若按照照護病人規模超24萬來計算，單個病人收入僅有132.19元。雖說較低的收入能幫助其出現擴大人群，但也讓九安醫療在該業務板塊的盈利短期明顯承壓，需九安醫療長期且持續投入。

03.美國市場能否持續助推業績增長

不僅僅是在我國，雖說美國醫保已明確“互聯網+醫療”服務的付費方式。但美國互聯網醫療發展同樣受阻。以美國和全球提供領先的混合護理支持平臺Amwell Health為例，2023年Amwell 與數字慢性病管理平臺?DarioHealth?合作，為Amwell患者提供專注于糖尿病、體重管理和高血壓的Dario計劃。

但數據隱私和合規帶來的安全挑戰、患者更青睞線下就醫帶來的用戶學習曲線陡峭、保險體系和支付體系不足帶來的經濟負擔不足、電子健康記錄EHR、血糖監測儀器、遠程醫療平臺等不同設備和系統之間形成的數據孤島等多重問題的存在，讓Amwell長期處在虧損邊緣。

Amwell財報顯示，其收入從2022年的2.77億美元下降到2023年的2.59 億美元。另因4.365 億美元的非現金商譽減值費用，虧損從 2022年的2.721 億美元暴漲至2023年的6.79億美元。受此影響，Amwell曾出現30個交易日股價低于1美元/股，今年4月份收到紐交所退市警告。

圖源：Business.Amwell

且Amwell短期內仍難以實現盈利，Amwell預計2025年收入或將增長30%，EBITDA提高70%，但虧損仍在4500萬至3500萬美元。相較于Amwell，九安醫療在美國市場雖具有一定知名度、但仍需拓展更多商業合作伙伴、保證業務合規和數據合規。基于此，九安醫療的O+0模式在美市場仍停留在探索階段。其在8月份答投資者問中提到，美國子公司已通過新模式與約74 家診所合作，照護病人數約 1.7 萬，這和國內市場仍有明顯差距。

爆款產品層面，九安醫療旗下iHealth在美國市場打造過不少爆品：

Neo無線血壓計被 Men's Journal、Sports Illustrated 評為最佳血壓計之一；Track無線血壓計被包括福布斯、財富和 Verywell Health 在內的眾多出版物評為“最佳血壓計”綜述。此外，Track還被EMT和消防員行業出版物評為推薦的血壓監測儀。無接觸額溫計PT3被CNN、Business Insider和Tom's Guide評為“2024年最佳溫度計”之一，且PT3是美國最暢銷的溫度計之一。

今年5月，美國食品和藥物管理局為iHealth旗下3合1 COVID-19/流感A&B /快速檢測試劑盒頒發緊急使用授權，用于在家中進行自我檢測。該款產品同樣具有爆款產品潛力的基礎，其在亞馬遜平臺上近一個月銷量為30k+，累計評論已超過22萬+。且因15分鐘快速出檢測結果，受到美國消費者所追捧，目前該款產品在亞馬遜平臺的評分為4.5分。

圖源：亞馬遜

但該款產品也存在一些小問題，一方面，有亞馬遜買家稱，購買的這套包含兩個測試的盒子中，只有一個測試盒中的試管含有用于樣本采集的液體，另一個試管因沒有液體而無法使用，不得不看醫生進行二次檢測。簡單來說就是，用戶對測試盒的質量控制提出疑問，主要關注的是產品內部缺少液體，導致部分測試無效。

圖源：亞馬遜

另一方面，因流感具有較強的屬性，為提高旺季出貨量，iHealth不得不降價促銷。在10月亞馬遜Prime Big Deal Days活動中，該款產品2包和4包均提高24%的折扣。不僅僅該款產品，iHealth其他系列產品均在降價，Track無線血壓監測器、Neo無線血壓計、Gluco+ 無線智能血糖儀降幅比例分別高達44%、48%、58%。

寫在最后：

“人生就像一塊打開的巧克力盒，你永遠不知道下一塊到底是什么味道。”九安醫療董事長劉毅曾在《中國企業家》雜志社舉辦的年會上闡述這樣的心態。

業績失速對股價和市值的負面影響，讓九安醫療2023年和2024年分別回購股票10億元和11.79億元，但目前其股價和市值和巔峰時期相比，仍有一定差距。

且今年8月九安醫療在答投資者中也指出，2024年九安醫療股票回購計劃執行情況也接近計劃金額上限。那么當前以及未來的投資者，打開九安醫療這盒“巧克力”時，嘗到的味道是苦還是甜呢？