文|寧城缺??來源|博望財經

周六福的上市之路可謂是波折重重。

作為五大中國珠寶品牌之一，周六福在國內的門店數量相當可觀，從2017年到2023年，連續七年穩居中國珠寶市場前五的寶座。

然而，在這璀璨的成績背后，有一個略顯尷尬的事實：周六福是前五強中唯一尚未上市的企業。

環顧四周，珠寶行業的上市公司并不少見。在A股市場，有老鳳祥、周大生、菜百股份、明牌珠寶等知名品牌；而在港股市場，周大福、周生生、六福珠寶、謝瑞麟等也早已掛牌上市。相比之下，周六福的上市之路就顯得格外艱難。

近日，周六福再次在港交所更新了招股書資料，試圖為自己的上市夢想再添一把火。早在2019年，周六福就開始籌劃IPO，但遺憾的是，三次申請A股上市都未能如愿。2024年，周六福轉戰港股市場，但依然不順利。

那么，究竟是什么原因讓周六福的上市之路如此坎坷呢？

01主攻下沉市場，周六福乘風而上

在全球的黃金版圖上，黃金作為一種稀缺資源，其總開采量至今不過21萬余噸，這便是黃金的“家底”。

而當我們把目光投向需求端，一組來自世界黃金協會的數據尤為引人注目：2024年，全球對黃金的渴望達到了前所未有的高度，總需求量躍升至4974噸，其中黃金首飾的需求量為1877噸，占據了全球黃金需求的近四成，即37.7%。

在這片黃金熱潮中，中國人對黃金的熱愛尤為突出，已連續12年穩坐全球黃金購買量的頭把交椅。值得注意的是，這股黃金熱并非僅僅由老一輩推動，18至34歲的年輕人正成為新的消費主力軍，他們貢獻了超過三分之一的黃金首飾銷售額，為黃金首飾市場開辟了廣闊的空間。

從周六福的招股說明書中，我們可以窺見它的成長軌跡：從2022年至2024年，周六福的營業收入如同坐上了火箭，從31.02億元一路飆升至57.18億元，增長率分別達到了11.45%、66.03%和11.04%，復合年增長率更是高達35.8%。

凈利潤方面，同樣呈現出穩健的增長態勢，從5.75億元增長至7.06億元，復合年增長率為10.8%。

在這背后，黃金珠寶成為周六福的“搖錢樹”，其在營業收入中的占比從53.4%逐年攀升至76.5%，成為公司的主要收入來源。

與其他珠寶商不同，周六福在發展初期就展現出了獨特的戰略眼光，它并沒有將目光局限于一線城市，而是率先布局了三線及以下城市和一、二線城市的城郊地區。截至2024年底，周六福的門店數量在一線、二線、三線及其他低線城市中的分布比例分別為8.4%、36.5%和55.1%，超過一半的門店都位于下沉市場。

加盟商模式，則是周六福的另一大法寶。截至2024年底，周六福的線下銷售網絡已經覆蓋了4129家門店，其中加盟店占據了絕大多數，比例高達95%以上。

而自營店則主要開設在百貨公司或高端購物中心，它們不僅是周六福品牌形象的重要展示窗口，還在促進銷售網絡內的協同效應方面發揮著舉足輕重的作用。截至2024年底，周六福在全國共有91家自營店。

此外，周六福還是一家網銷業務極為突出的珠寶企業。從2022年至2024年，其線上銷售收入的復合年增長率高達46.1%，到2024年，線上銷售收入已經占據了總收入的四成。在全國性珠寶公司中，周六福的線上銷售增長速度排名第一。

02加盟模式成雙刃劍

周六福，這個名字聽起來似乎與眾多“周”字輩和“福”字輩的珠寶品牌有著千絲萬縷的聯系，但實際上，它與這些品牌并無關系。

在珠寶這個講究歷史底蘊和信譽度的行業里，周六福作為一個2004年才成立的品牌，相較于周大福、周生生、六福珠寶等老牌勁旅，確實算是后來者。

而且，與那些品牌創始人均姓“周”不同，周六福的創始人是來自潮汕的李偉柱、李偉蓬兄弟，這讓它在一定程度上背上了“傍名牌”的質疑。

周六福的“不姓周”問題一直備受市場關注，而隨著品牌和加盟商的不斷擴張，知識產權相關的法律訴訟和商標權糾紛也接踵而至。據披露，周六福與其他公司之間的司法案件多達825條，其中近七成都是侵害商標權糾紛。

周六福的上市之路更是充滿了曲折。它先是聘請了因財務造假案被證監會立案調查的會計師事務所正中珠江，導致IPO審查中止，最終發審委否決了其上市申請。

2020年，周六福再次沖擊A股，又因為加盟模式下實現的收入占比過高、商標取得及使用情況不明、應收賬款及存貨余額較大且增長較快等問題，再次被發審委拒之門外。

2022年，周六福第三次沖刺深交所主板，但遲遲未收到二輪問詢，最終也在2023年11月撤回了A股上市申請。

屢戰屢敗的周六福，轉而將目光投向了港股市場。2024年6月，周六福首次向港交所遞交了招股說明書，開啟了第四次上市沖刺。然而，首次港股IPO并未如愿，招股書在半年后失效。今年2月28日，周六福第五次向上市發起沖擊。

然而，周六福屢戰屢敗的根源，與加盟商模式脫不了干系。

加盟商模式對于周六福來說，就像一把雙刃劍。它賦予了品牌輕資產運營的靈活性，減輕了資金壓力，并加速了市場擴張。但與此同時，也帶來了一些風險。

證監會和發審委曾多次對周六福的加盟模式提出疑問，要求其披露加盟商的合作歷史、穩定性及變動原因等細節，但直到現在，最新招股書顯示，公司加盟模式產品銷售額占比依舊過半。

此外，由于高度依賴加盟模式，周六福的產品主要依賴代工生產，這導致質量控制難度較大，質量投訴頻發。在黑貓投訴平臺上，周六福的累計投訴量超過2000條，涉及虛假宣傳、計量違規等問題。

加盟商自主經營權較大，品牌方對終端門店的直接控制較弱，可能導致消費者體驗下降和品牌信譽受損。這些問題不僅影響了消費者的信任，還可能導致法律風險和經濟損失。

03“貼牌”模式賣黃金，IPO前大舉分紅

周六福還有一個比較有爭議的地方在于，它的“貼牌+服務費”模式。

簡單來說，這種模式下，加盟商能夠直接從周六福授權的供應商那里采購貨品，并自行結算，而周六福則從中收取一筆供應鏈管理費和品牌使用費。這種看似便捷的業務模式，卻也埋下了隱患。

隨著黃金采購單價的不斷攀升，周六福的存貨周轉天數也隨之延長，資金占用風險悄然上升。更令人擔憂的是，周六福的產品結構過于單一，黃金珠寶產品收入占比竟然高達76.5%，而鉆石鑲嵌類產品則萎縮至7.1%。這種對黃金的過度依賴，無疑加劇了市場波動風險。

研發投入的不足，更是讓周六福在市場競爭中顯得力不從心。2024年，其研發費用率僅為0.3%，不足周大福的六分之一，產品同質化問題日益嚴重。

面對周大福、老鳳祥、老鋪黃金等頭部勢力的夾擊，周六福的市場突圍之路顯得尤為艱難。

周大福的品牌估值超過200億美元，存貨周轉天數僅為45天，相比之下，周六福的180天相形見絀。老鳳祥則通過“黃金以舊換新0損耗”活動，在下沉市場與周六福爭奪國潮紅利，而老鋪黃金的高端工藝和I Do的婚戀定制，也在一定程度上擠壓了周六福的市場空間。

近幾年，周六福的整體業績增速明顯放緩。2024年，其營業收入、毛利潤和凈利潤分別為57.18億元、14.79億元和7.06億元，同比增速均有不同程度的下滑。

尤其是營業收入同比增速，從2023年的66%驟降至2024年的11%，凈利潤同比增速也僅為7.1%，遠低于此前的高增速。

更令人擔憂的是，其綜合毛利率連續三年下降，從2022年的38%驟降到2024年的25.9%，創下新低。

在業績承壓之際，周六福卻顯得異常大方。在IPO籌備過程中，它進行了“突擊分紅”。在2024年6月遞表港交所之前，周六福分別在同年3月和5月派息3.48億元和2.97億元，高度持股的李氏兄弟因此獲得了超過6億元的收益。

然而，剛分完紅，周六福就在6月份向祥龍創美、永誠十五號、諦愛珠寶和正福投資四家機構募資2.45億元，并遞表港交所。

事實上，這已經是周六福的慣用手段了。早在2019年首次申請A股上市時，它就在引入外部投資者之前派發了1.74億元的股息，同樣基本落入了李氏兄弟的口袋。

在高金價的背景下，消費者對黃金珠寶款式的追求日益上升，尤其是年輕一代，他們不再滿足于傳統的黃金款式，而是更加追求個性化、時尚設計以及具有文化寓意的產品。

但周六福由于貼牌生產模式導致的研發投入不足，限制了其在設計水平和創新能力上的提升。這不僅影響了其市場競爭力，也對其未來的增長潛力構成了挑戰。

盡管如此，黃金珠寶市場依然具有巨大的想象空間。中國黃金珠寶市場年規模超過7000億元，婚嫁剛需與悅己消費形成雙輪驅動。

周六福若能成功在港股上市，將獲得品牌背書與資金支持。然而，若港股上市失敗，可能導致融資能力受限，進一步加劇流動性壓力。未來，周六福能否在激烈的市場競爭中脫穎而出，還需時間來驗證。