來源|三車財觀

在互聯網產業狂飆突進的時代浪潮中，愷英網絡曾以黑馬姿態殺出血路。

這家成立于2008年的游戲公司，憑借頁游時代的三款爆款產品登上巔峰，既創造了“貪玩藍月”現象級營銷案例，卻在移動互聯轉型的關鍵節點陷入迷途。從市值突破500億到深陷債務泥潭，愷英網絡的命運軌跡堪稱曲折。可以說，愷英網絡的發展既折射出國內游戲行業野蠻生長的時代印記，也暴露出從草根崛起的企業在轉型中的陣痛。

狂飆與墜落

國內游戲產業的黃金年代，總伴隨著草根企業的逆襲故事。愷英網絡的崛起，正是踩中了頁游市場的爆發期。2011年，隨著《蜀山傳奇》上線，公司憑借“低配置、強社交、快速變現”的頁游模式，在騰訊、網易等巨頭環伺中撕開一道缺口。但真正讓愷英登上巔峰的，是2016年《藍月傳奇》（又稱“貪玩藍月”）的橫空出世。這款由影星代言的魔性頁游，通過“大噶好，我系渣渣輝”的洗腦廣告，創造了超50億的流水神話。

一方面，愷英網絡憑借頁游市場的流量紅利與下沉市場的消費潛力，在《蜀山傳奇》的成功中驗證了“微端+聯運”模式的可行性，這種輕資產運營策略成為其早期崛起的核心競爭力。2008年的頁游市場方興未艾，《熱血三國》《彈彈堂》等早期產品驗證了輕度化游戲的商業潛力。而愷英也抓住了網頁游戲無需下載、即點即玩的特性，以“微端+聯運”模式迅速打開市場。據悉，愷英網絡首款自研產品《蜀山傳奇》上線首月流水突破千萬，驗證了團隊對下沉市場的精準把控能力。

另一方面，愷英網絡在資本布局層面同樣展現出超前意識。2015年，愷英網絡通過借殼泰亞股份登陸A股，市值一度突破500億元。資本市場對其“游戲+平臺”的雙輪驅動戰略寄予厚望，但光鮮表象下暗藏隱憂。

不過，值得肯定的是，愷英網絡始終保持著敏銳的市場嗅覺。當行業轉向手游時，其推出的《全民奇跡MU》《高能手辦團》等產品，延續了“短平快”的運營策略。在元宇宙概念興起后，又率先投資VR、數字人領域，這種生存智慧，恰是中小游戲廠商的典型寫照。

成也蕭何，敗也蕭何

當資本市場的歡呼聲漸息，愷英網絡的業務模式缺陷開始無所遁形。這個曾依靠頁游紅利創造增長神話的企業，其成功密碼恰恰成為制約發展的枷鎖。從買量推廣的流量狂歡到研發創新的持續缺位，愷英網絡的商業邏輯始終在短期利益與長期價值間搖擺不定。這種戰略層面的矛盾，在行業變革的催化下最終演變為系統性危機。

一來，愷英網絡的崛起始終籠罩著“賭爆款”的陰影。《藍月傳奇》創造的流水神話讓決策層陷入路徑依賴，代理游戲的營收占比持續攀升，自研產品逐漸淪為邊緣角色。據愷英網絡財報，2024年上半年，愷英網絡自營模式的收入為6.94億元，聯運及其他模式的收入為18.6億元。由數據可見，聯運及授權等游戲收入為愷英網絡的主要收入來源。這種畸形結構導致其抗風險能力薄弱，一旦頭部產品進入衰退期就會引發連鎖反應。

二來，長期低于行業平均水平的研發投入，使得愷英網絡在內容為王的游戲產業變革中逐漸落后。財報顯示，2024年上半年，愷英網絡的研發投入為2.28億元，占營業收入比例8.94%。對于同行，完美世界2024年上半年研發費用為9.51億元，占總營收的34.5%。相較于同行在研發領域的持續深耕，愷英網絡長期將資源傾斜于營銷推廣，導致技術儲備日漸薄弱，市場份額被米哈游、莉莉絲等新生代企業迅速蠶食。當行業進入內容為王時代，缺乏核心技術競爭力的愷英逐漸喪失話語權。

三來，早期粗放式的流量運營，在收割短期利益的同時埋下隱患。在用戶獲取方面，愷英堪稱“流量捕手”，其獨創的“明星代言+平臺聯運+買量投放”三板斧，將頁游時代的營銷邏輯發揮到極致。據DataEye統計，僅《藍月傳奇》單日廣告投放峰值就達2000組素材，這種飽和式攻擊雖然引發審美疲勞，卻實實在在地觸達了目標用戶。2020年后，公司更將這套模式復制到短視頻平臺，通過“直播帶貨+達人營銷”開辟新戰場。

然而，這種流量依賴型模式正面臨瓶頸。隨著買量成本的不斷攀升，公司的銷售費用居高不下。財報顯示，2024年上半年，愷英銷售費用為9.57億元人民幣，同比增長103.92%。更嚴峻的是，過度依賴換皮游戲導致產品生命周期縮短，《藍月傳奇》之后尚未出現同等量級的爆款。當Z世代玩家崛起，對游戲品質、文化內涵的要求提升，愷英的“短平快”策略開始顯露疲態。

破局之路上的荊棘與曙光

當所有質疑聲指向“愷英是否已死”時，這家企業卻在至暗時刻展現出驚人的韌性。從戰略收縮到元宇宙布局，從ESG重構到海外突圍，愷英網絡的轉型嘗試既包含著破釜沉舟的決絕，也透露出孤注一擲的僥幸。在這條布滿荊棘的突圍之路上，每一次試錯都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草，也可能化作涅槃重生的星火。

一方面，面對多重挑戰，愷英網絡近年開始謀求轉型。在技術層面，愷英網絡在2021年成立AI實驗室，在NPC智能交互、自動化素材生成等領域投入研發；產品層面，嘗試推出《暗夜破曉》等中度手游，試水女性向、二次元細分市場；全球化方面，通過《Battle Crush》等產品進軍韓國、東南亞市場。這些舉措雖顯露出變革決心，但相比米哈游、莉莉絲等新銳廠商的研發投入，其轉型力度仍顯保守。

另一方面，愷英積極布局元宇宙賽道，試圖抓住下一個時代風口。2016年，愷英網絡投資了VR硬件廠商大朋VR，布局VR領域；2022年初，愷英網絡成立了VR游戲團隊上海臣旎網絡科技。從數字藏品平臺到VR硬件投資，從虛擬偶像運營到區塊鏈技術應用，愷英的轉型步伐雖顯急促，卻展現出對新趨勢的敏銳嗅覺。這種前瞻布局雖面臨諸多不確定性，卻為未來發展打開想象空間。

值得注意的是，愷英網絡在IP資源領域的深厚積累尚未完全釋放。愷英網絡旗下擁有《藍月傳奇》《原始傳奇》等經典IP的永久運營權，構建起覆蓋頁游、手游、H5游戲的跨平臺矩陣。通過對《刀劍神域》等日漫IP的本土化改編，企業展現出強大的內容再創作能力。這種IP生態的持續孵化能力，正在成為抵御市場風險的核心壁壘。

回望愷英網絡發展史，它用草根智慧證明了“流量+資本”模式的可行性，也因合規缺失付出了沉重代價。在游戲行業從野蠻生長走向精品化的今天，愷英網絡的轉型之路，或許能給行業帶來更多啟示：當人口紅利消退、監管框架完善，唯有將短期逐利轉化為長期主義，方能在產業變革中行穩致遠。