來源|一點財經(jīng)

最近，智譜AI啟動上市，成為“大模型六小龍”中第一個沖刺IPO的玩家。

回過頭來看，智譜的融資節(jié)奏稱得上“急行軍”：自2019年成立以來進(jìn)行了15輪融資，平均每四個多月一輪，今年3月更是半個月密集完成三輪融資。資本蜂擁而入，涵蓋了杭州城投、珠海華發(fā)等地方國資及騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，還有沙特阿美這樣的國外資本。資本的不斷涌入，讓智譜的估值已經(jīng)超200億。

為什么智譜的融資這么急？事實上，既是應(yīng)對內(nèi)部的不確定性——業(yè)務(wù)鋪的太廣，太燒錢，也是應(yīng)對外部的壓力——價格戰(zhàn)擠壓盈利空間、融資環(huán)境趨嚴(yán)、OpenAI和DeepSeek形成強勁勢頭。

內(nèi)外壓力之下，智譜不得不急。

融資急背后的“三重壓力”

智譜的急，本質(zhì)上是因為要做的事太多。

在行業(yè)里，智譜也被稱為“國內(nèi)唯一全面對標(biāo)OpenAI的大模型企業(yè)”，業(yè)務(wù)線鋪的非常廣——基座模型、代碼生成、多模態(tài)、智能體等全棧技術(shù)樣樣都要抓，堪稱“既要又要”，需要的投入也非常大，自然就需要頻繁融資。

比如，大模型行業(yè)的核心邏輯是“算力即權(quán)力”。訓(xùn)練一個千億參數(shù)模型，動輒需要數(shù)千萬美元的計算成本。智譜的GLM-4號稱“比肩GPT-4”，光是訓(xùn)練成本就不是一筆小數(shù)目。更殘酷的是，去年大模型行業(yè)掀起了一場“價格戰(zhàn)”，智譜也參與其中將API調(diào)用價格從5元/百萬token降至1元。各玩家的技術(shù)差距沒有縮小，利潤空間卻被擠壓，融資就成為了剛需。

隨著行業(yè)競爭變得更激烈，去年到現(xiàn)在“大模型六小龍”中的玩家紛紛收縮戰(zhàn)線——百川智能砍掉金融業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)攻醫(yī)療，精簡To B體系，零一萬物放棄萬億模型改抱DeepSeek大腿，智譜卻還在咬牙堅持全棧自研。不是它頭鐵，而是必須硬上——對標(biāo)對象和業(yè)務(wù)盤子是融資故事的核心，一旦砍掉業(yè)務(wù)線，支撐估值的故事就降低了吸引力。

當(dāng)然，智譜還跟資本講了更為龐大的終極故事。智譜CEO張鵬表示，AGI依然是智譜的終極目標(biāo)，希望造出一個像人一樣聰明的腦子。而且放下豪言“無論融資或收益多少，都是通往AGI的‘盤纏’”。

不過他也承認(rèn)，“但實現(xiàn)目標(biāo)的路程長、成本高，智譜走在前面需要加大投入。”因此，頻繁融資乃至沖擊IPO也就成了必經(jīng)之路。

支出大、成本高，如果收入跟得上也不用急著融資，但是智譜在商業(yè)化上可謂是“冰火兩重天”。

智譜的商業(yè)化路徑，是通過B端的“API+私有化部署”以及C端的各種應(yīng)用實現(xiàn)盈利。此前，智譜表示2024年商業(yè)化收入同比增長超100%，2024年前11個月MaaS平臺的API收入增長超30倍。看起來挺火熱，但是在競爭激烈、商業(yè)化仍不明朗的行業(yè)形勢下，誰也不敢保證自己的現(xiàn)金流一直穩(wěn)定。

據(jù)《財經(jīng)》雜志報道，智譜2024年虧損約20億元，高額研發(fā)費用與商業(yè)化收入尚不能達(dá)到很好的平衡。此外，智譜的部分融資以算力券等非現(xiàn)金形式注入，可能會影響財務(wù)健康度。

更為緊迫的是，DeepSeek通過開源和低價策略，已經(jīng)能夠沖擊智譜的“現(xiàn)金牛”——B端私有化部署業(yè)務(wù)。若不能快速上市融資，智譜可能面臨“技術(shù)追不上、客戶留不住”的雙殺局面。

值得一提的是，智譜背后站滿了密密麻麻的各種投資人。當(dāng)幾乎所有潛在投資人都已入場，傳統(tǒng)一級市場空間已被透支，IPO成為必然出口。

也就是說，智譜的融資狂飆并非無跡可尋。產(chǎn)品的巨額投入、商業(yè)化困境與資本耐心的三重壓力，共同構(gòu)成了其沖刺IPO的底層邏輯。

上市前夜，智譜還要闖過三關(guān)

即便手握200億估值，智譜仍需在技術(shù)落地、商業(yè)化與開源生態(tài)上闖關(guān)，給市場驗明自己的確有些硬本事。

投資人對大模型的嘗鮮階段過去之后，如今變得越來越理性。他們不再吃“技術(shù)參數(shù)”這套了，而是看重實際效果，就像你買空調(diào)不看功率而是看制冷效果。

智譜的GLM系列模型參數(shù)越堆越高，發(fā)布會PPT上的數(shù)據(jù)能把人看花眼，但實際效果還需要再加把勁。比如，智譜的多模態(tài)模型CogVideoX的視頻生成效果，在質(zhì)量和視頻長度上仍無法跟Sora對標(biāo)。對標(biāo)GPT-4的GLM-4，在語言理解、邏輯推理等核心能力仍有差距。

說白了，投資人和用戶現(xiàn)在要的是“別掉鏈子”的實用派，不是實驗室里的參數(shù)怪獸。智譜需要把“比肩GPT”的PPT口號，變成“比保姆更貼心”的實操體驗。

在技術(shù)落地的同時，智譜在商業(yè)化上也需要做更多的提升。

在B端的私有化部署上，智譜挺能接活兒，覆蓋了智能汽車、金融、政務(wù)等多個行業(yè)。但是，它的這門生意像極了裝修隊——給車企裝智能語音、給銀行做客服系統(tǒng)，合作大多是單一項目式對接，每個項目都得從頭談價從頭做。

另外，給企業(yè)客戶做私有化部署，不是說光把產(chǎn)品扔給企業(yè)就可以了。如果企業(yè)玩不轉(zhuǎn)也沒用，它花了錢反過頭來還會跟你吐槽產(chǎn)品不好用，因此智譜還需要做成本高和周期長的定制化服務(wù)。

智譜這種“接散活”的模式聽著能覆蓋多個行業(yè)，其實就像同時打多份零工，不僅累死累活，還不容易實現(xiàn)規(guī)模化和長期穩(wěn)定。它需要在幾個典型行業(yè)中做出可復(fù)制、規(guī)模化的商業(yè)模式，這樣資本才會更放心。

再說智譜的C端商業(yè)化，它的AI助手智譜清言最為典型。雖然智譜清言也有2500萬用戶，但跟DeepSeek、豆包、騰訊元寶等熱門的AI應(yīng)用完全不在一個級別。另外，智譜清言的年收入僅在千萬級，跟用戶規(guī)模也不匹配。雖說智譜的商業(yè)化重心在B端，C端目前主要以引流為主，但還是要攻克更多產(chǎn)品化和運營化的難題，縮小跟其他同行的差距，避免淪為雞肋。

最后說開源，這也是最近智譜的大動作。

智譜此前將2025年稱為“開源年”，最近它就一口氣上線、開源了三大類六個最新模型。大模型企業(yè)開源的好處之一能“放水養(yǎng)魚”，快速拉攏開發(fā)者搞生態(tài)，讓開發(fā)者將服務(wù)和解決方案帶進(jìn)千行百業(yè)，這種模式比單純賣API擁有更大的商業(yè)想象力。

當(dāng)然，開源也不意味著就能順風(fēng)順?biāo)Ｒ环矫鎸τ谏虡I(yè)化會帶來一定挑戰(zhàn)，因為要有后期技術(shù)人員的投入和維護(hù)成本，花費還是非常大的。另一方面能換來多大的市場還存在不確定性，因為可能出現(xiàn)給別人做嫁衣的情況，也就是“拿你的模型，養(yǎng)我的生態(tài)”。比如，有開發(fā)者會用著開源模型給別的大模型企業(yè)寫插件。

總之，智譜必須建立開發(fā)者護(hù)城河，否則開源可能會反噬利潤。比如，開源框架不能光甩代碼，得像宜家家具那樣配套螺絲刀和說明書，讓開發(fā)者用著順手離不開。另外，基礎(chǔ)模型可以免費送，但其他一些“增值服務(wù)”得收錢，就像安卓系統(tǒng)免費但應(yīng)用商店抽成。

智譜現(xiàn)在就像清華畢業(yè)的高材生創(chuàng)業(yè)——技術(shù)底子硬、融資能力強，但市場要的不是考試成績而是賺錢能力。過技術(shù)落地關(guān)得把實驗室參數(shù)變成更好的客戶體驗，過商業(yè)化關(guān)得從“接散活”升級到“建收費站”，搞開源生態(tài)更不能當(dāng)活雷鋒而是要做精明生意人。

成功闖過這三關(guān)，200億估值才不是空中樓閣。

智譜IPO啟示錄：大模型玩家的生存法則

智譜的上市像一面照妖鏡，照出中國大模型行業(yè)的焦慮與野心——燒錢、內(nèi)卷、搶窗口期，這些關(guān)鍵詞背后藏著一條殘酷的生存法則：要么抓緊搶到船票上岸，要么在泡沫里淹死。

如今的AI圈像極了2015年的O2O大戰(zhàn)： 頭部玩家瘋狂吸金，中小玩家餓死路邊。最近，OpenAI融資400億美元估值沖上3000億美元，成為大模型行業(yè)的吸金王。反觀其他中小廠商，要么轉(zhuǎn)型做細(xì)分的垂直賽道，要么抱大腿接開源。行業(yè)的馬太效應(yīng)，愈演愈烈。

這背后也能看出資本市場的求穩(wěn)操作：大部分投資人寧可花10倍溢價押注頭部，也不愿冒險賭黑馬。就像賭桌上，莊家永遠(yuǎn)只給籌碼最多的人發(fā)牌。

當(dāng)然，在經(jīng)歷大模型的狂熱爆發(fā)期后，資本的反應(yīng)也出現(xiàn)了明顯分化。一些投資者對AI大模型領(lǐng)域，尤其是AI應(yīng)用的未來發(fā)展充滿信心，紛紛加大投資力度。也有部分投資者對AI大模型領(lǐng)域的投資風(fēng)險表示擔(dān)憂，持謹(jǐn)慎態(tài)度。

當(dāng)前A股科技板塊估值整體下行，大模型行業(yè)熱度回落，政策監(jiān)管仍趨謹(jǐn)慎。大模型企業(yè)若不能搶在融資趨于更嚴(yán)之前上市，后續(xù)融資難度或?qū)⒅笖?shù)級上升。智譜此時申報上市，更像是提前搶占窗口期。一旦順利過會，它就能搶到“行業(yè)第一股”的估值溢價。

總之，大模型行業(yè)正在從“技術(shù)軍備競賽”轉(zhuǎn)向“商業(yè)耐力賽”，手里有糧心中才會不慌。這場競爭的終極裁判不是投資人也不是論文數(shù)量，而是最原始的生存法則——你有什么核心競爭力，是別人替代不了的？

未來能活下來的大模型企業(yè)大概率只有兩類：像水電煤的基礎(chǔ)設(shè)施，靠壟斷收“過路費”； 像手術(shù)刀的垂直專家，在細(xì)分領(lǐng)域扎透場景賺“專業(yè)費”。

結(jié)語

智譜啟動上市，與其說是主動出擊，不如說是生存策略的必然選擇。

它證明了中國大模型企業(yè)有沖擊資本市場的勇氣，但也暴露了行業(yè)集體困境：技術(shù)代差難追、商業(yè)化路徑模糊、資本耐心有限。

當(dāng)資本褪去狂熱，技術(shù)能否兌現(xiàn)承諾、場景能否養(yǎng)活野心，才是大模型企業(yè)的終極考題。智譜啟動上市只是序幕，真正的生死戰(zhàn)，現(xiàn)在才剛開始。