文|吳理想??來源|博望財經(jīng)

近日，公司發(fā)布公告稱，控股股東阜陽京悅永順信息咨詢有限公司持有的2650萬股無限售流通股將被第二次公開拍賣。7月14日-15日，北京市第二中級人民法院將在京東司法拍賣平臺公開拍賣悅康藥業(yè)股份，起拍價為10.98元/股。此前，上述股份已經(jīng)進行過一次拍賣，起拍價13.73元/股，最終因無人出價而流拍。京悅永順不存在債務逾期或違約記錄，也不存在非經(jīng)營性資金占用、違規(guī)擔保等侵害公司利益的情形；但其所持股份仍然遭到強制拍賣，公開信息顯示是因為陷入到合作糾紛中。

對于悅康藥業(yè)來說，悅康藥業(yè)正面臨?產(chǎn)品結(jié)構單一、合規(guī)風險、財務壓力、控制權穩(wěn)定性?四重挑戰(zhàn)。短期需解決銀杏葉產(chǎn)品價格體系崩塌帶來的現(xiàn)金流危機，中長期依賴創(chuàng)新藥管線突破與銷售模式轉(zhuǎn)型，但股權糾紛可能加劇經(jīng)營不確定性。

業(yè)績連番下跌背后公司核心產(chǎn)品問題浮出水面

先從公司的2024年財報來看，近年來，悅康藥業(yè)業(yè)績已連續(xù)三年下滑。2024年年報顯示，其營收降至37.81億元，同比減少9.9%；歸母凈利潤為1.24億元，同比減少33.05%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.38億元，同比下降44.21%。這一業(yè)績表現(xiàn)，延續(xù)了2023年以來的頹勢。

從公司近幾年的財報看，2022年~2024年公司營收和凈利雙雙逐年下滑。2022年營收為45.42億元，下降8.53%，凈利潤為3.35 億元，下降 38.53%；2023年營收進一步降至41.96億元，凈利潤為1.85億元。到了2024年，仍舊陷入“營收凈利雙降”困局，營收、凈利潤分別降至37.81億元、1.24億元，期間毛利率也由2022年的64.65%下滑至57.8%。

同時這樣的頹勢在今年一季度仍未停止，2025年第一季度報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入5.77億元，同比下降40.35%；歸母凈利潤虧損4927.11萬元，上年同期盈利6930.54萬元；扣非凈利潤虧損5347.18萬元，上年同期盈利6464.73萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為8104.16萬元，同比下降44.54%；報告期內(nèi)，悅康藥業(yè)基本每股收益為-0.11元，加權平均凈資產(chǎn)收益率為-1.39%。

分析公司陷入“營收凈利”雙降困局的原因，公司的核心產(chǎn)品銀杏葉提取物注射液陷入“一藥雙價”的丑聞首當其沖。究其來龍去脈，國家醫(yī)保局2024年12月發(fā)函關注藥企虛開發(fā)票問題，雖未直接點名，但市場普遍認定悅康藥業(yè)的銀杏葉提取物注射液（市占率超80%）涉及"底價8.5元/支，開票價25.28元/支"的雙重價格體系，醫(yī)生每支提成4元。事件曝光后，公司被迫將產(chǎn)品全國掛網(wǎng)價格下調(diào)53%至11.2元/支，導致2024年第四季度單季的虧損8601萬元。

在答復上交所的問詢時，悅康藥業(yè)表示銀杏葉提取物注射液降價也是導致心腦血管類產(chǎn)品收入減少的重要原因之一。

同時這一事件引發(fā)連鎖反應，?由于該產(chǎn)品占公司營收58%（2023年），毛利率高達92.45%，價格腰斬后預計2025年收入減少超10億元。同時公司過度依賴單一產(chǎn)品?的問題隨之曝光，

銀杏葉制劑貢獻超六成利潤，但面臨集采流標（江蘇及全國中成藥集采均未中選）、醫(yī)保控費壓力，疊加競爭對手涌入，護城河快速瓦解。

此外，在2021年至2024年，公司的銷售費用73.7億元，其中，市場推廣費用71.89億元，占比97%。高額的市場推廣費，在為產(chǎn)品打開市場的同時，也讓悅康藥業(yè)在上述的“一藥雙價”風波中，面臨銷售費用合規(guī)性的詬病。

于偉仕家族陷司法糾紛悅康藥業(yè)股權拍賣或殃及投資者

回到文首所說的股權拍賣事件，這會對悅康藥業(yè)帶來哪些不利影響呢？2001年，悅康藥業(yè)在北京成立，主營業(yè)務涵蓋藥品研發(fā)、制造、流通銷售全產(chǎn)業(yè)鏈條，具備原料、輔料、制劑全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)能力，主力產(chǎn)品包括心腦血管、糖尿病、消化系統(tǒng)、抗腫瘤、抗病毒、生殖健康等多個治療領域，公司的創(chuàng)始人是于偉仕。

截至今年一季度末，于偉仕通過其實控的京悅永順持有悅康藥業(yè)超過40%的股份。此外，悅康藥業(yè)前十大股東中有7家注冊地在山東菏澤的投資公司，均為于偉仕及其親屬控股，包括其配偶、子女、孫子女。算上于偉仕親屬實控公司的持股，一季度末于偉仕及其一致行動人共持有悅康藥業(yè)2.44億股的股份，持股比例為54.13%。

至于公司股份第一次流拍和目前的第二次續(xù)拍，到底是什么原因引發(fā)的拍賣呢？對此，悅康藥業(yè)沒有詳細披露公司第一大股東所涉司法案件，僅披露拍賣原因為寧波惟精昫竔股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、寧波焓湜楓德股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）與京悅永順之間的糾紛。

同時，根據(jù)裁判文書網(wǎng)信息，北京市二中院還查封、扣押、凍結(jié)京悅永順、于偉仕、馬桂英（于偉仕配偶）名下總計價值4.37億元的銀行存款或相應價值的財產(chǎn)。此番二次拍賣如果有買家成功競得股份，于偉仕家族將被動減持悅康藥業(yè)。照這一邏輯推理，公司的股價或許會受到一定程度的影響。

此外，公司存在的問題還包括創(chuàng)新藥進展緩慢?，具體看僅1款1類新藥（枸櫞酸愛地那非片）上市，4個在研1類新藥中3個處于NDA階段，募投項目多次延期，智能編碼項目已終止。中藥創(chuàng)新藥注射用羥基紅花黃色素A等管線商業(yè)化進度存疑。另外，悅康藥業(yè)的產(chǎn)能與研發(fā)效率也存在問題?，公司首發(fā)募投的研發(fā)中心、生產(chǎn)線等項目延期至2025-2026年，受外部環(huán)境及臨床不確定性影響存在一定的變數(shù)。