文|瑞財經? 作者|楊宏彬

離職后，他選擇加入廣州市番禺惠浦電子有限公司（惠浦電子）。這次選擇，改變了他的命運。

李國旗加入惠浦電子時，公司的總經理為王智勇。2001年12月，王智勇創立惠科股份，李國旗也加入其中，任職于財務部。時至今日，他已經干到惠科股份的財務負責人，并兼任副總經理，拿百萬年薪。

惠科股份是一家專注于半導體顯示領域的企業，今年6月向深交所發起沖刺。公司的營收規模達數百億，2023年扭虧之后，凈利潤也達到數十億。

惠科股份的國有股東是比較多的，這些股東合計的持股超過20%。而公司拿到的政府補助也比較多，3年超53億。

在遞表前，惠科股份存在一定的短期流動性壓力，在手資金不能覆蓋即期借款。而公司還在2024年分紅了近2億元。

國有股東持股超20%，曾向投資人回購股權

惠科股份成立于2001年12月，注冊資金121萬美元，由陽光國際100%持有。

2015年12月，惠科股份變更為股份有限公司，總股本2億股，每股面值1元。變更完成后，惠科股份由陽光國際、深圳金飛揚分別持有74%及26%。

2022年-2025年，惠科股份共發生過兩次增資。2022年1月初，惠科股份的總股本為58億元，最大股東為惠科投控，持股比例50.45%。

2023年12月，滁州城投、滁州同創分別以滁州惠科5.74%及1.76%的股權，為惠科股份增資2.29億元，增資完成后，滁州城投、滁州同創分別持有滁州惠科2.91%及0.89%的股權。

2024年11月-12月，貴安產發、科創城產業基金、綿投集團、綿陽富誠為惠科股份增資5.39億元，作價合計54.5億元。增資完成后，貴安產發、科創城產業基金、綿投集團、綿陽富誠分別持有惠科股份3.01%、1.50%、8.31%、0.08%。

惠科投控曾向惠科股份的投資人回購股權。2024年12月，深創投、東莞紅土分別向惠科投控轉讓4,778.52萬股、955.7萬股股份，分別作價3.25億元及6500萬元，轉讓完成后，深創投、東莞紅土不再持有惠科股份。

截至遞表，惠科股份控股股東為惠科投控，持股比例45.42%。而惠科投控由王智勇間接持有87.84%。另外，王智勇還通過擔任員工持股平臺深圳惠同的執行事務合伙人，控制惠科股份6.89%的股權。因此，王智勇為惠科股份實控人，控股比例52.31%，并且他擔任惠科股份董事長與總經理。

惠科股份的國有股東是非常多的，包括綿投集團、匯遠實業、綿投產業公司、貴安產發公司、滁州城投、瀏陽城建、滁州同創、綿陽富誠，它們合計持有惠科股份20.36%的股權，其中綿投集團及其一致行動人綿投產業公司的持股達到8.31%。

3名監事為實控人親戚，財務總在化肥廠任職13年

除王智勇外，惠科股份多名董事及高管都持有公司股權。

雷健、徐強分別擔任惠科股份董事及副總經理。二人是深圳金飛揚的持有者，而深圳金飛揚是惠科股份的第二大股東，持股比例16.11%。

值得一提的是，雷健曾是一名教師。他曾相繼于國家氣象局南昌氣象學校、深圳市羅湖區布心中學任教。2001年12月，惠科股份剛成立，他便加入其中擔任副總裁。

盧集暉則手握惠科投控剩下的12.16%的股權，他目前在惠科股份董事、副總經理。

惠科股份員工持股平臺深圳惠同的合伙人里，杭井強、馬靜、李國旗也均是惠科股份的董事或高管。其中，杭井強為董事、副總經理，馬靜為董事、董事會秘書及副總經理，李國旗為副總經理、財務負責人。

馬靜今年46歲，加入惠科股份前，她曾是一名律師，先后任職于廣東太上律師事務所、廣東廣和律師事務所。

李國旗今年58歲，在加入惠科股份前，他并未接觸過太多財務工作。20歲時，李國旗成為了一名巢湖化肥廠的職員，之后在該廠工作13年，職務未發生過變化。34歲時，李國旗加入惠科股份，擔任財務部職員。直到去年，李國旗取得了萊佛士大學MBA?學歷。

惠科股份的董事會及監事會中，還有一些王智勇的親戚。包括擔任董事的王鑫瑩、擔任監事的瞿倫勝、黃北洲、徐順君，他們分別是王智勇叔侄女、表兄弟、表妹夫、表外甥女。

2024年，在惠科股份領取薪資最多的人并不是王智勇，而是盧集暉與杭井強，期內二人薪資分別達到290.54萬元及296萬元，而王智勇的薪資為210萬元。

李國旗、馬靜、雷健2024年的薪資也在百萬元以上，分別為124.8萬元、161.55萬元及109.15萬元。

三年間向實控人堂弟采購超8億

惠科股份產品主要分為半導體顯示面板及智能顯示終端兩大類，包括多種尺寸和類型的?TV?面板、IT?面板、TV?終端、IT?終端以及各類智慧物聯終端。

2022年-2024年，惠科股份的主營業務收入分別為262.44億元、348.18億元及392.65億元。半導體顯示面板為惠科股份最主要的收入來源，業務收入占比各期主營業務收入的74.09%、72.34%及73.86%，剩余收入則來自智能顯示終端。

半導體顯示面板下的TV?面板則是惠科股份最核心的產品，該產品各期收入占比公司主營業務收入的53.92%、54.85%及52.23%。

近3年來，惠科股份TV?面板的銷量逐年下滑，各期分別為4,117.31萬片、3,577.92萬片及3,535.69萬片。但該產品價格的上升，彌補了銷量下滑對收入的影響?；菘乒煞軹V?面板各期價格分別為343.67元/片、533.76元/片及580.03元/片。

分區域來看，惠科股份境內收入增長較快，各期分別為109.75億元、161.8億元及196.65億元，境外收入亦為增長，各期分別為152.69億元、186.38億元及196億元。在2024年，惠科股份境內收入已經超過境外。

惠科股份對主要客戶的依賴程度較低。2022年-2024年，前五大客戶為其貢獻的收入占比分別為38.13%、42.89%、40.39%，最大客戶為其貢獻的收入占比分別為13.49%、11.80%及12.43%。

惠科股份2022年及2023年的最大客戶均為三星集團，2024年變更為TCL?集團，在前兩年，TCL?集團均位列惠科股份第二大客戶。

三星、TCL不僅是惠科股份的主要客戶，還是主要供應商。2022年度，三星為惠科股份第二大供應商，2024年，TCL為惠科股份第五大供應商。期內惠科股份向TCL采購的是IT?面板和?TV?面板。

惠科股份的供應商中，存在實控人王智勇的親屬。2022年-2024年，惠科股份向興旺紙制品的采購金額分別為1.11億元、1.71億元及1.57億元，向四川極速的采購金額分別為1.68億元、1.55億元及1.23億元。

興旺紙制品及四川極速均由王智勇堂弟王智偉控制，惠科股份向興旺紙制品采購包裝材料等，向四川極速采購顯示器、結構類材料、液晶屏、加工服務等?；菘乒煞?年合計向王智偉的公司采購了8.87億元。

各期內，惠科股份向惠金酒店支付了263.02萬元、276萬元及223.08萬元的住宿費。惠金酒店的股東中，包含王智偉、瞿倫勝，以及瞿倫勝的哥哥瞿倫學，并且瞿倫學在該公司擔任執行董事。

值得一提的是，惠金酒店的少量行政辦公及生活服務設施是向惠科股份租的，但該等設施是工業項目配套。

王智勇還帶領惠科股份的高管向惠科股份收取物業費及水電費。

2022年-2024年，惠科股份向廣西科技分別采購1,262.12?萬元、1,479.41?萬元和?1,993.05?萬元，3年合計為4,734.58萬元，采購項目為物業管理服務、水電費。廣西科技的股權最終由王智勇、沈涌、雷健、徐強持有。

其中，沈涌也是惠科股份的股東之一，其通過深圳惠同持有惠科股份。沈涌于2016年加入惠科股份，并于2021?年?6?月離職。

毛利率高于行業水平，獲政府補助超53億

除了主營業務收入外，惠科股份還有少量材料銷售收入、廠房租金收入、物業管理收入。2022年-2024年，惠科股份的總收入分別為271.34億元、357.97億元及403.1億元。

各期內，惠科股份的主營業務毛利率分別為-1.57%、16.75%及17.74%，綜合毛利率分別為-0.61%、16.90%及18.58%。

2022年惠科股份的毛利率為負，主要是因核心產品TV?面板所致。期內，該產品的毛利為-21.33億元，毛利率為-15.07%，而其余產品毛利均為正。

2023年及2024年，惠科股份TV?面板毛利率回正，分別為16.48%及18.33%，2024年該產品的毛利率已經超過主營業務的毛利率，也是惠科股份所有產品里毛利率最高的。

從行業來看，惠科股份可比公司2022年-2024年半導體顯示面板的毛利率均值分別為2.62%、10.14%及14.28%，而惠科股份半導體顯示面板的毛利率分別為-6.46%、17.56%、18.00%。

同期內，惠科股份可比公司智能顯示終端毛利率均值分別為15.98%、16.52%及14.00%，而惠科股份智能顯示終端毛利率分別為12.40%、14.64%及17.01%。

在2024年，惠科股份兩類產品的毛利率都領先于行業水平。

研發費用是惠科股份最主要的費用，各期分別為14.31億元、13.21億元和14.11億元，費用率分別為5.27%、3.69%和3.50%，逐年下滑。

同期內，與之可比公司研發費用率均值分別為4.89%、5.31%及5.50%，為逐年上升?；菘乒煞菅邪l費率均值變化與行業并不相符。

近3年來，惠科股份的推廣力度逐漸加大，各期的市場推廣費分別為4,296.02?萬元、1.21億元和1.52億元，廣告費分別為2,144.95萬元、1.26億元和9,423.84萬元，3年來公司在推廣上花費的金額為5.58億元。

惠科股份的利息開支呈增長趨勢，各期分別為8.35億元、9.86億元及10.4億元，3年共計28.61億元。

2022年-2024年，惠科股份的凈利潤分別為-20.97億元、28.26億元和36.73億元。政府補助為惠科股份的凈利潤增色不少，各期分別為28.38億元、15.64億元和9.06億元，3年合計53.09億元。2023年及2024年，政府補助占了惠科股份凈利潤的55%及24.78%。

短債缺口超151億，遞表前分紅2億

惠科股份雖然2022年錄得虧損，但公司期內的經營現金流為凈流入，流入資金64.03億元。而2023年及2024年，惠科股份的經營現金流凈額分別為55.83億元及109.98億元。

2022年-2024年，惠科股份的融資現金流均為凈流出，各期分別流出資金58.02億元、35.14億元及53.61億元。

償還債務為惠科股份融資現金流的主要流出項，各期流出資金155.2億元、117.49億元及102.14億元。

但截至2024年末，惠科股份的短期借款仍達到218.81億元，一年內到期的長期借款為35億元，長期借款112.71億元。

同期末，惠科股份的現金及現金等價物為102.17億元，并不能覆蓋即期借款，存在151.64億元的短債缺口。

另外，截至2024年末，惠科股份還有129.27億元的待收購股權轉讓款。招股書指出，惠科股份采用自有資金、自有資金與國有資本或市場化資金相結合的方式進行投產運營，近年來，滁州、綿陽、長沙、北海、鄭州等地方國資陸續與公司合資成立項目公司。

整體來看，惠科股份的各期末的資產負債率分別為69.10%、69.47%及68.78%，而與之可比公司同期末的資產負債率均值分別為52.61%、54.05%及53.93%。

2024年，惠科股份還派發了2023年度分紅，金額近2億元。王智勇作為公司實際控制人，自然拿到了最多的分紅。

此次IPO，惠科股份募集的資金中，用于補充流動性及償還銀行貸款的金額達到10億元。

附：惠科股份上市發行中介機構清單

保薦人、主承銷商：中國國際金融股份有限公司

發行人律師：北京市君合律師事務所

審計機構、驗資復核機構：天健會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：北方亞事資產評估有限責任公司