文|瑞財經? 作者|程孟瑤

本次IPO，金橋德克擬募資5.3億元用于綠色化智能工廠改造項目、應用中心及配套設施建設項目、以及補充流動資金。目前，其創業板IPO處于已進入問詢階段。

近年來，金橋德克日化品包裝和汽車涂裝領域取得了顯著的成績，營利雙增，毛利率呈逐年提升的趨勢，亮眼的業績之下，股東們也獲得了可觀的分紅。

2023年和2024年，金橋德克兩次現金分紅累計1.07億，實控人馬曉東分走六成，與之形成鮮明對比的是，2024年金橋德克少數股東權益轉負，兩家子公司資不抵債，外界對其資金分配的合理性提出質疑。

此外，金橋德克的收入規模擴大，應收賬款隨之越滾越大，半數收入打白條，這一現象引發了市場的廣泛關注沒。不過金橋德克采用了票據背書方式支付供應商款項以緩解資金壓力，截止2024年底，其賬面資金相對充足，暫時不存在短債壓力。

與此同時，同行業的慧谷新材創業板IPO和恒興股份北交所IPO也獲受理，三家涉及涂料業務的企業幾乎同時IPO，資本加持下，中國涂料產業正迎來高光時刻。

分紅+套現?

實控人落袋1億元

金橋德克的前身金橋德克有限由馬曉東、王景泉、華闖海、王天慧于2014年4月共同設立，注冊資本8000萬元，馬曉東個人持股50%，但直到2017年12月，歷史股東們才通過向非關聯方借款8000萬元完成出資實繳，實繳出資時的股東為馬曉東、王景泉、華闖海、王天慧、王強（以下合稱“創始團隊”）。

創始團隊在金橋德克的發展歷程中扮演了至關重要的角色，然而也差點讓金橋德克被認定為存在抽逃出資的情形。

完成實繳出資前，金橋德克有限主要通過股東借款維持運營，其中3,560.25萬元是以銀行轉賬方式投入，剩余4439.75萬元則是以現金或者代公司支付相關款項等形式投入，合計8000萬元。

完成實繳出資后，金橋德克有限后向創始團隊歸還了8000.00萬元股東借款，用于償還非關聯方資金借款。

但由于之前的投入中有4439.75萬元資金難以辨識和確認，為避免被認定為抽逃出資情形，2023年2月，創始團隊通過從公司獲得定向分紅的方式，取得應分配股利4,440.00萬元，并無償投入公司，計入公司的資本公積，保障了公司權益。

但這似乎也只是一筆左手倒右手的交易，因為此時金橋德克有限并無外部股東，只有少量員工持股，創始團隊掌握著絕對的話語權和股權。即便是后來引入了外部資本，也只有3.7%的股份屬于外部資本。

2022年-2024年，金橋德克經歷1次增資和3次股權轉讓，馬曉東分別以2.17元/股、2.67元/股、11.04元/股的價格3次進行股權套現，累計套現3616萬元；前兩次主要為實施股權激勵，最后一次主要為引入外部資本，抬升估值。

2023年2月增資中，國全產投、嘉辰新材料、無錫能鏈以2,500.00萬元投資款認繳金橋德克有限新增注冊資本226.4151萬元，同時以2,500.00萬元受讓馬曉東所持出資額226.4151萬元，成為金橋德克有限新股東，對應投前估值13.25億元。2023年3月，金橋德克有限整體變更為股份有限公司。

截止遞表，馬曉東直接持有金橋德克51.78%股權，為控股股東、實際控制人。同時作為無錫金橋德克的有限合伙人，間接持股8.25%，合計持股60.03%。

2023年和2024年，金橋德克兩次現金分紅，分別為3500萬元和7240萬元，累計1.07億元。以此計算超6000萬元進入馬曉東口袋，算上股權套現的3616萬元，2022年-2024年，馬曉東股權方面收益近1億元。

?兩家?子公司資不抵債

參股公司虧損?

而兩年累計分紅1.07億元這一數字，與金橋德克2024年少數股東權益轉負形成鮮明對比，這一反差引發了外界對其資金分配合理性的質疑。2022年-2024年，金橋德克金橋少數股東權益分別為48.02萬元、7.45萬元、-58.73萬元。

德克旗下目前共有4家控股子公司，1家參股公司和1家分公司，其控股的4家子公司中，2025年6月成立的德易材料尚未開展業務，其余3家均處于虧損中，其中金橋德克輻射研究院和大昇新材料已經資不抵債。參股公司光易科技2024年凈虧損223.95萬元，資產負債率達73.37%。

有分析認為，高額分紅可能反映了股東對金橋德克的信心，但是當子公司面臨財務困境時依然大額分紅，可能對其長期發展產生不利影響。

值得一提的還有，由于2023年開始建設江西金橋德克項目，期末形成較大的工程建設和設備應付款，金橋德克負債總額從2022年末的1.47億元增長到2024年末的2.70億元，增幅為84.20%。

據悉，江西金橋德克總投資約6億元，2024年11月試生產，2024年產量為265.04噸，2024年凈虧損320.81萬元，資產負債率高達93.08%。2025年5月獲得《安全生產許可證》，已形成涂料25,000t/a、油墨1,000t/a產能，目前尚處于產能爬坡期，全面達產達標后年產值將達20億元。

1300家客戶撐起6億營收

六成來自日化品包材

成立以來，金橋德克一直從事涂料、油墨及其相關產品的研產銷，主要產品包括涂料、油墨等功能性涂層材料，樹脂和膠黏劑等相關產品，以及受托加工樹脂和添加劑業務，廣泛應用于日化品包材、消費電子及家電、汽車等領域。終端客戶包括歐萊雅、百雀羚、華為、蘋果、三星、公牛、美的、海爾、比亞迪、大眾、洋河、白云邊、小罐茶等約1300家企業。

2022年-2024年（簡稱：報告期），金橋德克實現營業收入分別為4.91億元、5.39億元、6.27億元，2023年和2024年同比分別增長9.72%、16.42%。同期，主營業務毛利率分別為34.23%、40.10%、41.23%，呈現出逐年提升的趨勢。

其中，日化品包材領域的業務表現尤為突出，毛利率也相對較高，成為金橋德克重要的利潤來源。各期，公司凈利潤分別為9314.42萬元、1.17億元、1.41億元，2023年和2024年同比分別增長25.61%、20.51%，凈利潤增速顯著高于營業增速，顯示出金橋德克優秀的盈利能力。

分行業來看，金橋德克有八成以上收入來自涂料業務，報告期各期，金橋德克涂料產量分別為12,538.83噸、13,468.15噸、16,211.77噸，產能分別為8,000.00噸、18,000.00噸、18,000.00噸，產能利用率分別為156.74%、74.82%、90.07%，自用量分別為32.81噸、48.62噸、90.02噸，銷量分別為12,173.53噸、13,585.29噸、16,272.58噸，產銷率分別為97.35%、101.23%、100.93%。

按下游應用市場劃分，日化品包材是金橋德克主營業務收入的重要貢獻來源，期內分別帶來3.21億元、3.46億元、4.06億元收入，占主營業務收入比的65.35%、64.20%、64.67%。

第二大收入來源消費電子及家電表現穩定，分別貢獻9249.65萬元、9575.79萬元、1.02億元營業收入，收入金額略有增長，但主營業務貢獻占比連續下降，分別為18.84%、17.77%、16.28%。

汽車涂裝作為新的業績增長點，期內分別實現3298.86萬元、5228.65萬元、7929.41萬元銷售收入，2023年和2024年同比分別增長58.50%、51.65%；同期銷量分別為828.64噸、1274.69噸、1953.82噸，同比增幅分別為53.83%、53.28%；銷售規模增長迅速，同時價格存在波動，各期銷售價格分別為39.81元/kg、41.02元/kg、40.58元/kg，毛利率分別為34.56%、40.26%、42.95%。同樣增長迅速的還有集裝箱涂裝業務，但收入貢獻不足0.5%。

金橋德克表示，公司將精準把握汽車產業發展趨勢，深化汽車內外飾市場布局，穩步向車身涂料領域拓展，構建更完善的汽車涂料產品體系。

近半數收入打“白條”

經營現金流走高

光鮮的客戶名單帶來亮眼的業績之下，金橋德克也面臨一些挑戰。

風險提示中，金橋德克優先提到了原材料價格波動風險。2022年-2024年，金橋德克的原材料成本占主營業務成本的85%以上，主要原材料包括樹脂、溶劑、助劑、顏填料這些化工產品，高度依賴石油化工產業鏈，與原油價格深度綁定，存在一定波動。

2024年其樹脂采購價格較2023年上升1.30%，2023年樹脂采購價格較2022年下降15.37%；2024年溶劑采購價格較2023年下降4.67%，2023年溶劑采購價格較2022年下降5.46%。

金橋德克坦言，若原材料價格出現大幅波動，而公司不能有效地將原材料價格上漲的壓力轉移到客戶或不能通過技術工藝與產品創新抵消成本上漲的壓力，又或在原材料價格波動過程中未能做好存貨管理，都將會對公司的經營業績產生不利影響。

盡管報告期內，金橋德克毛利率保持較高水平，不過毛利率表現受原材料價格波動、產品銷售價格波動、市場需求變化及市場競爭格局變化等因素影響。招股書披露的毛利率的敏感性分析顯示，以2024年為例，若樹脂價格上漲20%，公司毛利率直接下降6.25%；溶劑價格漲20%，毛利率再降2.45%。

報告期各期，金橋德克原材料賬面余額分別為4728.34萬元、4382.32萬元、5174.24萬元，占存貨余額比例分別為63.87%、65.57%、62.54%。2023年受原材料采購價格下降影響，賬面余額同比減少346.02萬元，降幅為7.32%；2024年因為客戶訂單和市場需求情況適度提前備貨，賬面余額同比增加791.92萬元，增幅為18.07%。

2024年末，金橋德克存貨賬面價值7770萬元，同比增長22.31%，存貨跌價準備余額503萬元。

此外，金橋德克的應收賬款隨著收入增長越滾越大，各期其應收賬款賬面價值分別為2.14億元、2.37億元、2.94億元，占當期營業收入的43.53%、44.08%、46.84%。2024年，有近半數收入“打白條”。

不過由于金橋德克采取票據背書方式支付供應商款項金額較高，各期分別為2.03億元、1.82億元、2.17億元，其經營活動現金流凈額較為穩定，分別為7,476.50萬元、8,329.17萬元、1.17億元。

截止2024年12月31日，金橋德克手握貨幣資金1.54億元，短期借款397.30萬元，一年內到期的非流動負債1236.14萬元，賬面資金相對充足。

附：金橋德克上市發行中介機構清單

保薦人：國元證券股份有限公司

主承銷商：國元證券股份有限公司

發行人律師：上海市錦天城律師事務所

審計機構：信永中和會計師事務所（特殊普通合伙）