來源|劉曠

2022年9月上市至今，騰訊音樂港股股價已經大漲近10倍了！妥妥的大牛股！

推動騰訊音樂股價大漲的背后自然離不開業績的支撐。2022年，騰訊音樂實現凈利潤36.77億元，同比增長21.39%；2023年，實現凈利潤49.2億元，同比增長33.8%；2024年實現凈利潤66.44億元，同比增長30.7%；2025年半年報更是了不得了，實現凈利潤67億元，同比大增115.85%。

不過，騰訊音樂凈利潤大增的背后，同樣也存在隱憂，那就是騰訊音樂的總收入增長并不明顯。

利潤一直漲，營收卻不怎么漲？

2022年，騰訊音樂的營業收入283.4億元，同比下降9.3%；2023年，騰訊音樂的營業收入277.5億元，同比下降2.07%；2024年，騰訊音樂營業收入284億元，同比增長2.3%。2025年上半年營業收入157.98億元，同比增長13.43%。

相比騰訊音樂不斷上漲的利潤，騰訊音樂的營收就有些捉襟見肘了，這背后的原因主要是以下幾點。

其一，業務結構調整。一方面，騰訊音樂的在線音樂服務收入占比不斷提升；另一方面，騰訊音樂的社交娛樂服務收入占比不斷下降，為適應監管要求，騰訊音樂對直播功能進行了調整，導致收入下降。

其二，成本費用的控制。一則，騰訊音樂減少了營銷費用；二則，騰訊音樂優化了內容成本，包括版稅費用和原創內容制作成本等；三則，社交娛樂業務收入下降導致相關收入分成成本減少。

其三，用戶付費意愿增強。一方面，騰訊音樂在線音樂付費用戶數量持續增長，截至2025年6月30日，騰訊音樂的在線音樂付費用戶數達到1.244億，與2024年同期的1.170億人相比，同比增長了6.3%；另一方面，騰訊音樂通過推出SVIP等高價值服務，提高了單個付費用戶的月均收入，截至2025年6月30日，騰訊音樂的超級會員（SVIP）用戶規模近期也突破了1500萬，創下歷史新高。

由此，也就不難看出為什么這幾年騰訊音樂的營收不怎么漲，而利潤卻能夠持續增長了。

兩大隱憂

騰訊音樂真正的隱憂來自兩方面：一方面是月活用戶的下降，2025年第二季度，騰訊音樂月活躍用戶數為5.53億，同比下降3.2%；另一方面，來自付費用戶逐步接近天花板，當前騰訊音樂的在線音樂付費用戶數達到1.244億，付費用戶占比活躍用戶達到了22.5%。

導致騰訊音樂用戶增長乏力一方面是市場飽和，在線音樂市場逐漸成熟，用戶增長空間有限，新增用戶數量減少；另一方面是競爭加劇，網易云音樂、汽水音樂等競爭對手的崛起，分流了騰訊音樂的用戶。

而導致月活用戶下降一方面是用戶對平臺內容的興趣減弱，活躍度降低；另一方面是與網易云音樂相比，騰訊音樂在音樂社區的建設上相對滯后，影響了用戶粘性。

很明顯，月活用戶的下降接下來危及的就是騰訊音樂的付費用戶數。2022年第一季度，騰訊音樂在線音樂付費用戶數達8020萬，同比增長31.7%；2023年騰訊音樂在線音樂付費用戶數同比增長20.6%，達到1.067億。

我們再來看2024年騰訊音樂各個季度的在線音樂付費用戶數同比增長情況，第一季度付費用戶數達1.135億，同比增長20.2%；第二季度付費用戶數達1.17億，同比增長17.7%；第三季度付費用戶數達1.19億，同比增長15.5%；第四季度付費用戶數達1.21億，同比增長13.4%。從以上數據可以看出，2024年騰訊音樂在線音樂付費用戶數保持增長，但增速逐季放緩。

而到了2025年，騰訊音樂的在線音樂付費用戶數已經達到1.244億，但是增速已經放緩到了6.3%。

由此看來，騰訊音樂的付費用戶數雖然尚未完全觸及天花板，但增長速度已明顯放緩，顯示出接近增長上限的趨勢。

月活用戶在逐步下滑，而付費用戶增速也明顯放緩，騰訊音樂下一步要如何繼續保持利潤的高增長？

還能蹦多高？

要繼續保持利潤增長，無非就是開源和節流。

節流層面，騰訊音樂方面通過優化版權合作模式和內容自制，降低內容成本占比；另一方面降本增效措施使銷售和營銷費用下降。但是這些年，騰訊音樂一直都在努力節流，這方面已經再難有更大的操作空間。

開源層面，當前的在線音樂業務不論是用戶規模，還是付費用戶，都已經很難持續高增長了。也就是說，僅僅依靠自身的在線音樂業務，騰訊音樂要繼續保持高增長，已經很難了。那么，尋求音娛業務的多元化就成為了騰訊音樂新的選擇。

很明顯，騰訊音樂自身比任何人、任何機構都更清楚自身面對的問題，否則騰訊音樂也不會在前不久豪擲200億重金收購喜馬拉雅。

騰訊音樂重金收購喜馬拉雅一來是在拓寬自己的業務邊界，彌補騰訊音樂在長音頻板塊的不足；二來，騰訊音樂也是在為自身尋找新的利潤增長點，喜馬拉雅的加入為其提供了新的增長機會，尤其是在知識付費、播客等新興領域。

由此看來，在維持現有音樂的狀態下，騰訊音樂離觸摸利潤天花板越來越近了！一方面，騰訊音樂唯有借助AI等新技術增效破局；另一方面，騰訊音樂必須要為自身尋找到新的業務增長點。否則，騰訊音樂的高增長恐難以為繼。