作者｜海棠?編輯｜劉欽文

距離阿里宣布“一拆六”上市計劃已過去兩年，其計劃內的公司仍未有一家上市。然而，近日另一家阿里巴巴子公司斑馬網絡卻悄然遞交《招股書》，搶先開啟了上市之路。

8月21日，阿里巴巴發布公告稱，擬議分拆斑馬網絡，并在香港聯合交易所有限公司主板獨立上市。同時，斑馬網絡在港交所遞交《招股書》。

《招股書》指出，本次IPO募資金額將用于加強研發投入、增加中國市場份額、拓展全球市場、支持業務收購及擴張計劃，以及補充營運資金等。

然而就在斑馬網絡IPO的關鍵節點，竟上演了前CFO發布長文吐槽、開撕老東家的戲碼。

8月23日，斑馬網絡前CFO夏蓮在朋友圈大發長文，表示自己已經在25年4月底離開，不要再恭喜我。話鋒一轉，夏蓮直言不諱地批評老東家。

夏蓮的批評主要集中在三點：一是她不看好公司業務發展，認為“沒有技術門檻的座艙技術車廠都可以自己干”；二是她質疑斑馬上市是為了“圈錢”，這不是她的人生追求；三是她公開表示“鄙視斑馬某些高管的人品與行徑”。

目前，對于夏蓮的言論，斑馬網絡尚未回應。

從夏蓮的履歷來看，其為頭部快消公司全球管培出身，擅長公司財務體系搭建與融資并購等資本運作，商業財務分析與行業戰略決策支持。她畢業于比利時安特衛普大學管理學碩士，國際公認會計師（AIA），英國管理會計師（CIMA）。

2019年阿里和上汽對斑馬啟動重組，與AliOS合并。張春暉出任斑馬智行聯席CEO。隨后，夏蓮作為阿里巴巴旗下AliOS的創始成員加入斑馬，出任CFO。

那么，斑馬網絡的業務和財務現狀究竟如何？智能座艙賽道雖前景廣闊，但也強敵如林，斑馬網絡就算IPO成功，又有哪些未答題呢？

01

前CFO開撕，

三年虧26億

斑馬網絡技術有限公司于2015年由阿里巴巴與上汽集團共同發起的互聯網汽車基金投資設立。其業務聚焦于智能座艙，憑借自研的汽車操作系統與全棧元神AI架構，斑馬網絡協助主機廠打造智能汽車。

那么，被夏蓮“不看好的業務發展”，斑馬究竟做得如何？

根據灼識咨詢的資料，斑馬網絡是中國僅有的兩家全自研汽車操作系統的第三方供貨商之一，也是唯一一家將系統級操作系統解決方案、AI全棧端到端、車載平臺服務這三大智能汽車核心體驗支柱無縫整合為統一解決方案的企業。

從市場地位來看，根據灼識咨詢的資料，按2024年收入計算，斑馬科技是中國最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應商，同時根據同一資料來源，按解決方案搭載量計算亦排名第一。

此外，截至2025年6月30日，該公司累計在量產車中搭載了超過800萬套智能座艙解決方案，包括榮威、名爵、大通、神龍、福特汽車等品牌。

雖然獲得了不少客戶的認可，但是斑馬網絡尚處于虧損狀態。2022年-2024年的營收為8.05億元、8.72億元、8.24億元，2025年第一季度營收為1.36億元。

《招股書》顯示，營收下降的原因受包括中國春節假期在內的季節性因素影響，導致工作日減少，項目執行及收入確認延遲，導致當期營業收入基數降低。

而截至2022年-2024年、2025年3月31日止三個月，斑馬網絡分別錄得凈虧損分別為8.78億元、8.76億元、8.47億元和15.82億元。

虧損原因為斑馬網絡尚處于商業化初期，需持續投入資源“燒錢”來進行用戶積累和功能迭代，短期內難以實現盈利。

此外，截至2024年12月31日止期間，斑馬網絡的經營現金流量為負，2024年為-4.87億元，2025年第一季度為-1.99億元。

夏蓮直言， "過去3年也許斑馬業績增長不達預期，但對比未來 3 年，很可能是斑馬最好的3年。"

02

阿里、上汽：

業務、股權、高管的深度交叉

斑馬網絡中，也有不少高管出身阿里。

《招股書》顯示，斑馬網絡董事會的12名成員中，5名均來自阿里巴巴，且都處于關鍵崗位。

董事會主席張建峰主要負責就斑馬網絡的整體戰略規劃及業務管理提供意見。其2004年7月加入阿里巴巴， 自2016年4月起擔任阿里巴巴首席技術官，自2018年11月起擔任阿里云智能事業群總裁。

首席執行官、執行董事戴瑋，負責監督，包括斑馬網絡的整體管理、包括業務策略、人力資源、研發、財務。其早在2007年就加入阿里巴巴，于2020年被任命為阿里巴巴娛樂事業部首席運營官，主管娛樂平臺事業部。

黃佼佼2025年3月加入斑馬網絡，為董事、非執行董事。其于2012年2月加入阿里巴巴，歷任高級財務經理、高級財務總監。入職時間和夏蓮的離職時間不謀而合。

非執行董事金磊自2016年9月起擔任阿里巴巴集團高級法務總監，主要負責投融資方面的法律工作；非執行董事沈沉于2018年4月加入阿里巴巴集團，現任阿里巴巴集團戰略投資部投資總監。

除阿里外，上汽方面，斑馬網絡的監事會主席周祺博士，自2023年3月起擔任上汽的總法律顧問。非執行董事張亮，自2024年8月起擔任上汽集團規劃部副總經理；自2020年1月到2023年8月，擔任上汽集團數據業務部副總經理。

斑馬網絡與阿里、上汽的綁定不止于此。

股權方面，目前阿里巴巴持有斑馬智行約44.72%的股份，上汽集團通過上海賽為、嘉興瑞佳等間接持股約34.34%。

而分拆完成后，盡管二者的持股比例有所下降，但仍為重要戰略投資者，依然可以在公司營運的很多方面有重要話語權。

阿里巴巴發布的相關公告顯示：“本公司將繼續持有斑馬超過30%的股份，斑馬將仍為本公司的權益法被投資方”。

圖源：《招股書》

在營收方面，于2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止的三個月中，上汽的收入貢獻分別為4.4億元、4.13億元、3.19億元 及 0.65億元，分別占斑馬網絡總收入的54.7%、47.4%、38.8%及47.8%。

據《招股書》介紹，斑馬科技主要向上汽提供綜合軟件解決方案及許可服務，而上汽主要向斑馬科技提供硬件產品。

同期，斑馬網絡向上汽的采購金額分別為0.03億元、0.11億元、0.14億元及0.003億元，占其采購總額的比重分別為0.7%、2.2%、2.7%和0.3%。

與此同時，同期阿里巴巴的收益貢獻分別為1560萬元、940萬元、670萬元及60萬元，分別占斑馬網絡同期總收益的1.9%、1.1%、0.8%及0.5%。

斑馬科技主要向阿里巴巴提供綜合軟件解決方案，而阿里巴巴主要向斑馬科技供應云服務、軟件服務及共享服務，采購方包括阿里云、高德地圖、天貓精靈等。

圖源：公司官網

同期，向阿里巴巴的采購金額分別為1.79億元、2.81億元、2.57億元及0.54億元，占同期采購總額的比例分別為53.5%、58.4%、50.5%及54.7%。

從這組數據不難看出，兩大客戶在斑馬網絡的營收結構中占據了半壁江山，并且未來交易金額將持續擴大；而既是買方又是賣方的模式，也讓兩大客戶和斑馬網絡的關系盤根錯節。

正如《招股書》所指出：“我們與阿里巴巴及上汽的關系若出現任何負面發展，或與其中任何一方相關的任何不利公開報道都可能對我們的業務及品牌造成重大不利影響。”

盡管如此，阿里巴巴在斑馬網絡的擬議分拆公告中卻表示：“就總資產、收入、毛利和預期市值方面而言，斑馬集團對本集團而言微不足道。”

03

估值220億，

研發費用同比下滑

最后，夏蓮提到更關鍵的一點是，其稱“很高興我當時的離開幫你們降低了50%的估值，希望降了50%的估值的斑馬可以幫你們成功登陸。”

公開資料顯示，斑馬智行成立以來共經歷6輪融資，首輪融資就高達16億，之后經歷60億與AliOS重組、30億再增資及7億新股權融資，主要資方均來自上汽和阿里方。

在2018年9月的16億元融資輪次中，斑馬智行的公眾號上還使用了標題“史上最貴的一匹馬誕生了！”來形容這次融資結果。

圖源：斑馬智行公眾號

根據2024年的《胡潤全球獨角獸榜》顯示，斑馬網絡以220億元人民幣估值位列全球第320名。

目前斑馬網絡的估值是否降低，尚不得而知。不過夏蓮所言“沒有技術門檻的座艙技術車廠都可以自己干”，也正是現實中的一面。

從市場環境來看，智能座艙賽道雖然極具前景，但如今車圈“含華量”極高，在智能座艙方面，很多車企都在選擇擁抱更加穩定成熟的華為。

例如，長安汽車的阿維塔、深藍品牌、北汽的極狐品牌、賽力斯的問界品牌等，均采用了華為的智能座艙系統（鴻蒙座艙），以此作為其產品的核心賣點。

而且許多車企也完全有能力自研智能座艙，比如吉利的“一個吉利，一個座艙”戰略。

而在智能座艙賽道如此強敵如林、新技術又層出不窮的時代，斑馬網絡2024年的研發費用卻在同比下降。

《招股書》顯示，斑馬網絡2022年至2024年的研發費用分別為11.11億元、11.23億元、9.8億元。

圖源：《招股書》

固然，斑馬網絡的賽道和自身都有一定增長潛力，但斑馬網絡如何實現盈利、確保技術競爭力，避免在行業技術迭代中掉隊，也是斑馬網絡的未答題。

這場IPO 前夕的 "內訌" 不僅暴露了斑馬網絡自身的治理與業務問題，也折射出智能汽車行業快速發展背后的資本焦慮。對于斑馬網絡而言，想要在質疑聲中完成上市，最終仍需用清晰的盈利模式和可持續的業務增長來回應市場關切。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。