作者｜張德寶?編輯｜劉欽文

無影燈下，一件手術衣、一張手術鋪單，是守護患者安全、確保手術無菌環境的關鍵屏障。而在資本的舞臺上，生產這些產品的江蘇愛舍倫醫療科技集團股份有限公司（簡稱“愛舍倫”），也正站在聚光燈下，準備接受北交所的檢閱。日前，北交所發布公告，愛舍倫將于10月24日進行上會審議。

愛舍倫是一家典型的代工企業，主要代工手術衣、醫療冰袋等產品，靠著代工技術，愛舍倫近年來的營收和凈利潤逐年增加。不過，在業績增長的背后，愛舍倫溢價收購形成的關聯交易、實控人分紅7000萬等問題引起關注。

愛舍倫實控人為張勇，目前合計持有愛舍倫近九成股權，為中專學歷，有過多家公司高管任職履歷。如今，愛舍倫已進入上會階段，張勇能如愿帶著愛舍倫踏入資本大門嗎？

01

賣冰袋等到海外年入7億，

三年半退稅金額2.11億

愛舍倫主要從事應用在專業的康復護理與醫療防護領域的一次性醫用耗材的研發、生產和銷售，通過ODM/OEM（代工生產）等方式為國際知名醫療器械品牌廠商提供醫用冰袋、醫用護理墊、手術鋪單、手術衣等產品。

圖源：《招股書》

愛舍倫通過代工合作的企業主要來自境外，第一大客戶為美國領先的醫療健康公司Medline集團，報告期內，來自Medline集團的收入占比分別為71.51%、73.08%、71.00%和77.73%。

這也就致使愛舍倫的收入主要在海外。

數據顯示，2022-2025年上半年（下稱“報告期”），愛舍倫的營收為5.74億元、5.75億元、6.92億元、4.38億元，凈利潤為6280.24萬元、6693.69萬元、8061.07萬元、4943.38萬元。其中來自境外的銷售收入分別為5.2億元、5.39億元、6.52億元、4.21億元，占當期主營業務收入比例分別為90.99%、94.25%、94.71%、96.54%。

依賴境外收入的另一面，愛舍倫在《招股書》中直言，若未來美元兌人民幣匯率較2025年1-6月平均匯率（7.1793）下降5%以上，公司利潤總額會有下降36.5%以上的風險，并對公司的經營業績產生不利影響。

根據《招股書》，報告期，愛舍倫的匯兌損益分別為-901.8萬元、-367.79萬元、-828.48萬元、-374.17萬元，累計匯兌損失為2472.24萬元，相當于報告期內凈利潤總計的9.5%。

此外，由于市場主要集中在海外的因素，愛舍倫的退稅金額較高。報告期，愛舍倫主要產品退稅率為13%，收到的出口退稅金額分別為5134.23萬元、5703.74萬元、5374.6萬元、4899.96萬元，三年半合計2.11億元，相當于當期經營現金流凈額的79.11%、59.36%、75.09%、288.54%。

其中在2025年上半年，如果不計算稅費返還，愛舍倫經營活動現金流入約為4.49億元，而經營現金流出約為4.48億元。也就是說，如果拋開退稅返還，愛舍倫在2025年上半年的經營現金流凈額將為負。愛舍倫也在《招股書》中直言，如相關政策或退稅率發生變化，將對公司經營活動現金流量造成較大影響。

02

為獲取訂單打“價格戰”

研發投入低于同行

將產品出口到海外，除了匯率的直接影響外，其為了獲取訂單而采取的定價策略，也直接影響了其盈利能力。

《招股書》顯示，愛舍倫的境外毛利率低于境內毛利率。數據顯示，報告期，愛舍倫境外毛利率為21.03%、22.62%、22.40%、22.4%，境內毛利率為32.23%、29.52%、32.04%、28.04%。愛舍倫解釋，境外銷售毛利率低于境內銷售毛利率，是由于爭取更多訂單份額提供較有競爭力的價格所致。

這也拉低了愛舍倫的整體毛利率。報告期，愛舍倫的整體毛利率分別為22.21%、23.17%、23.13%、22.82%，均低于行業均值，同期行業均值為30.92%、28.47%、28.62%、29.33%。

毛利率低于同行的愛舍倫，研發投入也低于同行?！墩泄蓵凤@示，報告期，愛舍倫的研發費用分別為366.09萬元、490.93萬元、786.31萬元、510.65萬元，研發費用率分別為0.64%、0.85%、1.14%、1.17%，同期行業均值為3.16%、3.24%、3.42%、3.5%，低于同行業水平。

截至2025年6月末，愛舍倫共有11名研發人員，占比僅為0.57%。上述研發費用中，各期的人工費占研發投入比例分別為68.9%、69.06%、66.96%、60.52%。也就是說，研發費用中大部分是上述11名研發人員的人工成本。

此外，近年來愛舍倫產品的銷售種類均在減少。其中，醫用冰袋由2022年的21種減少到2025年上半年的13種，醫用護理墊由2022年的219種減少到2025年上半年的168種，手術衣由2022年的164種減少到2025年上半年的19種。

而在新品研發上，愛舍倫在今年為“0”。數據顯示，報告期，愛舍倫新開發產品種類數分別為8、34、38、0，新開發產品分別實現銷售收入為174.6萬元、1232.47萬元、2.11億元、1.54億元，占各期收入比例分別為0.30%、2.14%、30.56%、35.09%。

此次IPO，愛舍倫計劃募資3億元，全部用于凱普樂公共衛生醫療物資產業園建設項目。根據介紹，該項目建成后，可實現年產能醫用器械滅菌生產和技術服務12萬立方米、醫用器械-袋類及管類2000萬個、醫用敷料4800萬包。

據愛舍倫測算，該項目建設完成后，每年正?？蓪崿F營業收入為7.05億元，年利潤總額為1.21億元。項目投資財務內部收益率為12.75%(所得稅后)，投資回收期為8.02年(含建設期2年)。

愛舍倫表示，未來業務的增長主要來源于現有產品的產能擴張和未來募投項目新產品的銷售。

03

IPO前分紅8045萬，

花4182萬收購外甥公司

公開資料顯示，愛舍倫成立于2015年，由祁月芳出資設立，持股比例100%。但實際上，祁月芳僅是股權代持人，為其子張勇代持股份。

根據《招股書》，張勇出生于1975年，曾就讀于張家港職業技術高級學校國際貿易專業，是中專學歷，畢業后以個人身份從事邊境貿易方面的業務并迅速積累經驗。張勇早期設立了張家港市滬港機電設備有限公司，主要從事醫療器械產品的生產設備的制造業務；后出于業務發展考慮，張勇轉為從事下游醫療器械的銷售業務，設立了愛舍倫，并通過委托母親代持股權。

2020年12月，祁月芳與張勇簽署《股權轉讓協議》，張勇以0元取得原股東祁月芳持有愛舍倫2.5%的股權份額，股份代持隨之解除。

后經過增資擴股、股權轉讓等方式，愛舍倫的股東增加至9位，前五名股東為江蘇諾維克科技投資有限公司、任濤、蘇州市洛威尼森企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）、蘇州市普洛瑞斯企業管理咨詢合伙企業（有限合伙）、蘇州鴻錦企業管理發展有限公司。其中，江蘇諾維克是張勇100%控制的企業，洛威尼森、普洛瑞斯為愛舍倫員工持股平臺。

目前，張勇直接持股愛舍倫1.97%，通過江蘇諾維克、洛威尼森、普洛瑞斯間接持股79.58%、4.33%、2.81%，合計控股88.69%。

《招股書》顯示，愛舍倫曾在2021年、2023年派發現金股利5000萬元、3045.57萬元，合計8045.57萬元。而2021年和2023年，愛舍倫的凈利潤分別為9987.99萬元、6693.69萬元，合計約為1.67億元，分紅約占兩年凈利潤的42.78%。若按照持股比例計算，張勇獲得分紅約為7135.62萬元。

截至2025年6月30日，愛舍倫的貨幣資金為7972.03萬元，短期借款為2.19億元。

除了張勇外，愛舍倫的另一名股東任濤也較引人關注，任濤系張勇姐姐張麗芹之子，即張勇之外甥。

2020年12月，愛舍倫收購任濤家庭控制的張家港志益及蘇州尤尼佳非口罩業務資產及承接相關勞動用工人員，支付對價4182.73萬元，當時張家港志益和蘇州尤尼佳資產組可辨認凈資產公允價值1875.57萬元，由此形成的商譽為2307.16萬元。這筆收購屬于溢價收購。

對于此次收購，遭到交易所問詢，被要求說明相關收購款項的支付情況及資金最終流向，是否構成資金占用、是否存在利益輸送情形等。

愛舍倫回復到，張家港志益、蘇州尤尼佳收到收購相關款項后用于日常生產經營、繳納稅款、購買理財產品、工程建設等，不存在資金占用、利益輸送等情形。

愛舍倫收購任濤控制的企業后，2020年12月30日，任濤以5259.09萬元價格認購573.53萬元注冊資本成為愛舍倫股東，目前持股5.65%。

靠著代工手術衣和醫療冰袋，愛舍倫走到了北交所的門前，但其過度依賴海外大客戶、匯率波動風險高、研發投入不足、實控人高額分紅以及關聯交易疑云等問題，都為其上市之路增添了不確定性。你認為張勇能否帶著這家家族色彩濃厚的代工企業成功叩開資本市場的大門？歡迎下方留言討論。