在全球資本市場波動加劇、ESG理念深度融入投資邏輯的當下，A股市場正面臨一場深刻的治理變革，機構投資者不再僅是“價值發現者”，更需轉型為“價值共創者”。

2025年10月，財新智庫、ESG30聯合南方基金發布了《以盡責管理推動價值創造——A股機構投資者賦能上市公司治理升級的實踐路徑研究》報告（以下簡稱“報告”），這是財新智庫機構投資者系列ESG課題報告的第三部。前兩部報告分別構建ESG投資理論框架、聚焦氣候轉型行動邏輯，而此次報告則將視角聚焦至機構投資者的“盡責管理（Stewardship）”這一核心抓手，系統解答了機構投資者如何突破傳統治理不足，通過主動參與為上市公司創造長期價值的關鍵命題。

自2024年下半年以來，中國資本市場在引導與激勵機構投資者參與公司治理方面，迎來了一系列重要的制度性建設。2024年9月21日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的《關于完善中國特色現代企業制度的意見》提出，支持上市公司引入持股比例5%以上的機構投資者作為積極股東，完善上市公司治理領域信息披露，促進提升決策管理的科學性。2025年5月9日，基金業協會發布《公開募集證券投資基金管理人參與上市公司治理管理規則》，首次以自律規則形式明確公募基金“積極股東”角色，要求2026年4月起披露股東大會投票詳情，推動機構從“被動持有”轉向“主動治理”。5月15日，最高人民法院、中國證監會聯合發布了《關于嚴格公正執法司法服務保障資本市場高質量發展的指導意見》指出，要依法保護耐心資本、長期資本參與公司治理和獲取回報等合法權益。

整體來看，A股市場的盡責管理生態仍在持續發展與完善過程中，其在股權結構、市場特征與機構能力等方面，仍存在一定的提升空間和優化需求。破局的關鍵在于能夠構建“政策引導－企業響應－機構賦能”的協同生態，將機構投資者從被動持有人轉化為主動治理者。在此背景下，報告的發布希望能夠為機構投資者、上市公司與監管層提供了兼具國際視野與本土適配性的行動指南。

盡責管理的時代必然性：政策、市場與需求的三重驅動

報告開篇即點明，盡責管理已從“可選動作”變為“必答題”，這一轉變源于政策、市場與需求的三重推力。從政策維度看，國內盡責管理制度正加速與國際接軌：2020年國務院《關于進一步提高上市公司治理的意見》首次提出“健全機構投資者參與公司治理的渠道”，2022年證監會要求公募基金“既要‘用腳投票’，更要‘用手投票’”，2025年基金業協會《管理規則》則進一步細化操作流程，如要求基金管理人持有單一公司流通股本5%以上時，需對重大事項主動行使表決權，每年4月底前公開上年度投票情況。這種“頂層設計－中層指引－底層細則”的政策體系，為盡責管理的切實落地提供了制度基礎。

市場層面的變化同樣不可忽視。全球可持續投資規模的快速增長，讓盡責管理成為主流策略：據全球可持續投資聯盟（GSIA）2022年數據，全球采用可持續盡責管理的資產管理規模達8.06萬億美元，占可持續投資總規模的26.6%，遠超ESG整合策略。在A股市場，責任投資規模更是從2020年的13.73萬億元飆升至2024年三季度的40多萬億元，其中綠色信貸余額35.75萬億元，可持續證券投資市場3.3萬億元。報告指出，隨著機構持股比例上升，其對上市公司治理的影響力顯著增強。

需求端的變化則來自投資者對“長期價值”的追求。目前，無論是養老金等長期資金，還是普通個人投資者，都愈發關注被投企業的治理質量與可持續性?！吨袊熑瓮顿Y15年報告》顯示，2017年至2023年，關注盡責管理的機構投資者比例從15.8%升至52.5%，個人投資者比例從33.2%升至58.8%。

報告援引2022年PRI發布的《釋放投資者盡責管理潛力》報告觀點指出，盡責管理不僅能幫助機構履行受托人責任、緩解ESG風險，更能通過識別可持續發展機遇，提升長期投資回報。

A股盡責管理的實踐圖譜：工具應用、機構差異與提升空間

報告通過對國內外機構的深度調研，勾勒出A股盡責管理的“實踐全景圖”：從工具應用來看，投票與參與是機構股東參與公司治理最核心的兩種方式，其中投票權行使成為關鍵路徑；從參與主體來看，不同類型機構因資金屬性、風險偏好不同，形成了差異化的盡責管理策略。

投票權行使是機構參與治理的“基礎工具”，也是應用最廣的手段。報告引用PRI《2020年全球盡責管理實踐報告》數據，86%的機構投資者將投票視為履行盡責管理義務的核心手段，95%的機構制定了明確的投票政策。由此也可以判斷，在A股市場，隨著2025年《管理規則》要求強制披露投票詳情，未來這一工具的影響力將進一步提升。

參與溝通則是機構投資者“柔性參與”治理的重要路徑之一。報告以法國巴黎資產管理公司（法巴資管）為例，其采用“分層溝通策略”：對ESG評分尾部10%的企業及煤炭、棕櫚油等高風險行業企業，設定2-3年改善窗口期，由投資經理與分析師聯合介入；對能源轉型、生態保護等“3E”議題，則發起專項對話。2024年法巴資管共與371家發行人進行839次溝通，并在中國市場落地“平等發展路線圖”主題盡責管理計劃。

報告也指出了不同類型機構因其特性差異而形成的盡責管理策略整體多元性。長期導向的養老金和主權財富基金更關注ESG長期風險，例如挪威主權財富基金（GPFG）會系統性評估被投企業的董事會獨立性，對不符合標準的議案投反對票；公募基金則需平衡財務回報與ESG整合，南方基金構建“三維支撐體系”，通過《ESG投資指南》明確議題優先級，依托自主研發的ESG信息平臺識別溝通重點，2024年參與765次股東大會，對6357條議案投票，通過審慎評估每項議案并積極表達觀點與態度，在遵循基金份額持有人利益優先原則的同時，推動企業做出有利于長期可持續發展決策；對沖基金則更聚焦短期價值提升，通過股東提案推動企業業務重組或分紅調整。

盡管實踐有所推進，報告也坦誠指出A股盡責管理尚處于發展深化階段，存在當前股東行權成本相對較高、信息溝通不暢、第三方服務機構尚未發展成熟等等挑戰，一定程度上制約了盡責管理的效能。但這些客觀挑戰的存在同時也意味著，通過完善市場基礎設施、降低行權成本，并著力培育第三方服務市場來持續提升盡責管理的整體水平，正是未來生態優化最具潛力的發展方向。

價值實證、典型案例與生態構建：盡責管理如何落地創造價值

報告的核心價值之一，是通過實證分析與案例研究，論證了“盡責管理-治理改善－價值創造”的傳導邏輯，并提出構建中國特色盡責管理生態的具體路徑。無論是董事會效能、高管薪酬等治理議題，還是中國廣核、匯川技術等企業案例，都印證了盡責管理并非“成本項”，而是能為企業與投資者帶來雙贏的“價值引擎”。

從價值實證來看，報告選取董事會效能、高管薪酬、經營決策、審計質量四大核心治理議題，分析其與企業價值的關聯。在董事會效能方面，報告通過對A股公司的研究發現，董事會規模存在“最優區間”即7-9人時企業價值最高，市值前100的上市公司董事會平均規模達10.67人（因銀行等機構需設立多個專業委員會），獨立董事占比37%-40%時，既能保證監督能力，又不會降低決策效率。在經營決策方面，機構投資者對關聯交易的監督效果顯著。例如2024年某畜牧業上市公司擬變更募集資金用途，南方基金通過分析發現原項目存在環保風險，投票支持變更方案，最終幫助企業規避合規風險，提升長期經營穩定性。

報告通過對法巴資管、南方基金、中國廣核及匯川技術等市場主體的深度調研，總結頭部機構股東的盡責管理路徑與方法論，及上市公司積極回應盡責管理的實踐路徑，以典型案例的形式為當前盡責管理落地提供了可復制的樣本。

在機構層面，法巴資管的主動盡責管理策略頗具參考性：其設立獨立的盡責管理委員會，對未達ESG標準的企業投反對票（2024年否決352項提案），同時開發適配中國“雙碳”目標的減碳評分模型，將組合碳足跡強度與基準掛鉤，未達標則觸發預警。南方基金則通過“直接參與+協同行動+委托投票”三維路徑，如推動某消費品代工企業建立ESG治理架構，使其ESG評級實現顯著提升，有效地降低了其出海業務的ESG風險敞口。

在上市公司層面，中國廣核通過“機制化反饋”回應盡責管理：每季度匯總投資者建議提交至管理層，如制定了2021—2025年的分紅規劃，并要求分紅比例逐年提升等；匯川技術則將ESG指標納入高管薪酬，設立可持續發展委員會，推動上下游供應鏈協同減排，發起“零碳領航3030”倡議，推動上下游供應鏈企業通過技術協作，如碳足跡核算、節能減排技術共享等帶動供應商協同減排。

報告最后提出，構建中國特色盡責管理生態需“多方協同”：監管層可繼續完善盡責管理相關制度和守則供給，明確機構、上市公司、第三方機構的權責；機構投資者需持續提升專業能力，制定適配行業特性的策略，例如高碳行業聚焦氣候風險，科技行業關注數據安全；上市公司宜建立主動響應機制，將ESG納入決策內核，提升信息披露效率；第三方服務機構則應強化服務能力，構建治理評估體系與提供專業建議與服務。通過形成“監管引導－機構實踐－企業響應－第三方支撐”的生態閉環，盡責管理有望真正成為推動A股市場高質量發展的“催化劑”。

邁向價值共創：A股盡責管理的生態進化與未來展望

《以盡責管理推動價值創造》報告的發布，恰逢A股市場從“規模擴張”向“質量提升”轉型的關鍵期。在此趨勢下，機構投資者通過盡責管理參與上市公司治理，既是其履行受托責任的內在要求，亦是資本市場優化資源配置的重要途徑。

正如報告序言所言，機構投資者正從“價值發現者”向“價值共創者”進化，這種進化不僅需要深化對“中國式公司治理”特殊性的理解，更需在政策、市場、能力之間培育良性互動生態。

未來，隨著《管理規則》的落地、長期資金的入市以及ESG信息披露的不斷完善，A股盡責管理將逐步邁向成熟，實現從“零星實踐”到“普遍共識”的跨越。當機構投資者更深入參與上市公司治理；當上市公司更積極將盡責管理視為價值創造的內生動力時，A股市場將真正實現“資本賦能實體、實體反哺資本”的良性循環，為中國經濟高質量發展注入持久動能。

從更長遠視角看，盡責管理的深化不僅關乎單個企業的價值提升，更關乎A股市場在全球資本市場中的競爭力。隨著全球資本對ESG標準的趨同，具備成熟盡責管理生態的市場將更易吸引長期資金。我們認為，這種“向內夯實治理、向外對接全球”的雙輪驅動，正是報告所倡導的“中國特色盡責管理之路”的核心內涵，也是A股市場邁向成熟的必由之路。

關于ESG30青年學者計劃

ESG30青年學者計劃（2024-2025）由財新智庫、中國ESG30人論壇（ESG30）發起，東方證券聯合發起，旨在為具備專業素養、創新力和領導力的青年學者提供系統化研究支持，推動ESG理論研究與實踐應用，探索和塑造新的經濟范式。最終形成一批高質量的學術成果、政策建議和可應用于實踐的方法論，為中國及全球的ESG實踐提供前沿視角、智力支持和路徑啟示。

項目邀請上海交通大學上海高級金融學院創院理事長屠光紹，國務院發展研究中心原副主任劉世錦，原中國銀保監會副主席、全國社?；鹄硎聲崩硎麻L陳文輝，中國工程院院士、清華大學環境學院教授賀克斌，擔任學術顧問；北京大學光華管理學院教授盧海，清華大學公共管理學院教授、清華大學產業發展與環境治理研究中心主任陳玲，中央財經大學綠色金融國際研究院院長王遙，擔任學術導師；同時有數十位來自國際組織、行業機構、國內外領軍企業的高管和專業人士，擔任業界導師與行業專家。

項目也獲得了聯合國工業發展組織投資和技術促進辦公室（中國·北京）、北京大學光華管理學院、清華大學產業發展與環境治理研究中心、上海環境能源交易所碳中和行動聯盟的大力支持。南方基金擔任項目合作伙伴。

在財新傳媒成立十五周年及ESG30成立五周年之際，ESG30青年學者計劃于2024年9月在第二屆亞洲愿景論壇期間于新加坡正式啟動，系列課題成果于2025年“兩山”理論提出二十周年、“雙碳”目標提出五周年之際發布。

來源：周口網?