來源|無冕財經??作者|鄧蔚楠??編輯|程程

“中國癌癥早篩第一股”的招牌，終究沒能撐過5年。

10月27日，在停擺19個月后，諾輝健康正式被取消港股交易所的上市地位，并將于11月14日在其注冊所在地開曼群島進行清盤。

投資者們憂心忡忡，一旦清盤完成，他們的投資款很可能血本無歸。

走到退市、清盤這一步，根源在于2年前的銷售造假事件。諾輝健康先是被質疑9成銷售收入造假，隨后審計機構德勤拒簽年報。最近還有消息傳出，諾輝健康向環衛工人購買公廁糞便，還將一份樣本拆分給多個虛假的檢測賬戶，以此篡改銷售數據。

散戶們早已憤怒難平。目前，由Capital Watch發起的維權組織已收到超4000名投資者的登記信息，涉及金額超7億元。他們試圖擰成一股繩，抓住諾輝健康造假的實證。

然而，現實情況對散戶們極為不利。諾輝健康在港股上市，內地散戶跨境維權困難重重。而且，即便維權成功，投資者在清償順序中處于末尾，能否收回投資款仍是未知數。

400億市值灰飛煙滅，散戶們想要“回血”卻難上加難。

銷售造假導致停擺？

發生在兩年前的銷售造假事件，可以說是諾輝健康退市的導火索。

2023年8月，Capital watch發布《關于諾輝健康財務數據造假的調查報告》一文，質疑諾輝健康的九成銷售收入造假。文章指出，諾輝健康2022年全年實際銷售額為7695萬元，只相當于其公布的7.65億元銷售額的約十分之一。

對此，諾輝健康堅決否認，但“雷”已埋下。

▲諾輝健康否認九成銷售造假一事，圖源網絡

七個月后，“雷”炸了。2024年3月，諾輝健康的審計機構德勤質疑公司銷售真實性，拒絕在2023年年報上簽字。隨后，諾輝健康宣布推遲發布2023年年報，停牌也開始于當年3月28日。

那時的諾輝健康內部，亂成了一鍋粥。先是德勤于2024年9月辭去諾輝健康審計機構職務，再是擔任了四年諾輝健康首席財務官的高煜辭去職務。

董事會與創始人朱葉青的矛盾也浮出水面。董事會認為，朱葉青的管理風格和理念與董事會其他成員存在重大差異，認為朱葉青參與公司治理已不符合公司及其他股東的整體最佳利益。

最后，朱葉青也于2024年12月辭去董事會主席及CEO職務，并在今年2月被股東特別大會以79.89%的支持率罷免執行董事職務，徹底退出決策層。

這一下算是徹底把諾輝健康拖入了深淵。

8月，因諾輝健康陷入經營及治理危機，公司正式進入臨時清盤程序，董事會所有權力被暫停，資產及相關事務由共同臨時清盤人接管。截至目前，其2023年、2024年兩年年度報告仍未披露，退市陰影早已籠罩。

該來的終是來了。10月22日晚，諾輝健康公告確認，因未能在今年9月27日前滿足復牌指引，上市委員會已決定于今年10月27日上午9時起，正式取消其上市地位。

“互聯網醫療童話”

諾輝健康的問題，不止銷售造假那么簡單。

據紅星資本局報道，諾輝健康停牌前的股價為14.14港元/股，較26.66港元/股的發行價已近腰斬，還頻頻被公募基金下調估值：今年9月27日、9月30日，興銀基金、富國基金均宣布繼續下調該股票估值至0.01港元/股，幾乎歸零。

要知道，當年的諾輝健康，可是在臨床產品拿證難、商業化難的背景下，2020年就拿到了國內首張癌癥早篩注冊證，上市腸癌篩查產品“常衛清”。

第二年，諾輝健康便推開港交所的大門，成為“中國癌癥早篩第一股”；剛上市就被資本市場瘋搶，獲得4133倍超額認購，創下港股歷史上第二大超購紀錄。上市首日，諾輝健康總市值突破300億港元，上市三個月就被納入恒生綜合指數，市值一度沖上400億港元。

但如今回頭看，這一切，可能只是諾輝健康為投資者編織的一場幻夢。

諾輝健康2024年1月披露的正面盈利警告顯示，2023年常衛清、幽幽管及噗噗管分別實現銷售收入介乎11.77億元至12.10億元、4.54億元至4.73億元、3.47億元至3.66億元，同比分別增長230.6%至239.9%、118.3%至127.5%、72.9%至82.4%。

自媒體“深藍觀”分析，拿常衛清一年收入達到10億元來說，這個數字可能是國內同類產品銷量的10倍。常衛清定價1000多元，在中國并沒有醫保報銷，而在2022年國內疫情嚴峻、體檢市場縮水嚴重的背景下，常衛清是如何能達成增長230%的業績？其他產品的業績也有類似的疑點。

深藍觀進一步指出，腸鏡是腸癌確診的金標準，在國內醫院預約做腸鏡并不算太難，因此醫生對于腸癌早篩產品并沒有強需求與高認可，而大量無癥狀人群網購上千元的腸癌早篩產品、取樣而后送檢的故事，更近似于10年前流行的“互聯網醫療童話”。

也有“實錘”消息開始傳出。據健聞咨詢報道，諾輝健康偽造銷售業績屬實，并以常衛清為例，常用手法包括但不限于向環衛工人購買公廁糞便、將一份樣本拆分給若干個虛假的檢測賬戶等，以及以營銷費用的名義向第三方公司打款，然后讓第三方公司下單購買公司的產品。

投資者們自然無法忍受諾輝健康如此無下限的可能性。目前，由Capital watch發起的維權組織已經有超過4000名投資者登記，其投資數額從幾萬元到上百萬元不等，涉及金額超過7億元。

為諾輝健康投資者維權的律所律師稱：“如此大規模的境內港股投資者維權，這是第一次。”

“回血”概率幾成？

雖然維權人數眾多，但維權之路異常艱難。

由于諾輝健康在港股上市，而多數投資者為內地居民，香港與內地的維權政策存在差異，這讓投資者的維權處境變得更為復雜。

首先是香港與內地可采取的訴訟模式差異。

內地可以采取集體訴訟，由證監會設立的投資者保護機構發起訴訟，無需投資者特別采取行動，如果沒有明確表示退出，那么默認該名投資者加入到集體訴訟當中。比如，在康美藥業財務造假案的集體訴訟中，5.2萬名投資者加入到原告隊伍，最終共獲賠約24.59億元。

但香港無法采取集體訴訟，只能靠投資者們自發呼吁集結，由債權人代表去參與公司清盤，以此維護債權人利益。此次諾輝案件，就是由Capital watch組織起來的。

▲Capital watch發起的諾輝健康投資者維權登記圖片，圖源網絡

再者是取證困難，偏偏又是最關鍵的一步。負責諾輝健康投資者維權的律所律師指出，諾輝案件最大的關鍵點之一，是能不能拿出公司財務造假的實質證據。

在A股，上市公司財務造假，監管機構會主動介入調查，先行鎖定相關責任主體、固定違法證據，投資者即可按流程去申請賠償。但在港股，投資者要先自行搜集并提交造假證據，相關主體的責任才會被認定。

一名律師表示：“香港和內地是兩套法律制度，國內的公安或證監會進行調查，覆蓋范圍不可以跨越到香港內部。以往很多爭議，但凡涉及到中國的主管部門去管理香港的事務，在香港都會被認為是重要且敏感的事情。”

因此，盡管諾輝健康的主要投資者為內地居民，該案件也只能按照港股的規矩走：投資者們只能先在香港發起清盤，拿到公司所有財務和相關資料，從中找到實質的證據。

但在香港發起清盤，并不意味著勝利。香港的清盤屬于“開黑盒”，如果這段時間里沒挖出“造假鐵證”，清盤程序若已收尾，法院大概率不會再重啟。

而即便是找到了諾輝健康的造假證據，并且成功勝訴，投資者們的賠償款仍然排在隊尾。等諾輝健康還完債權人的債，留給投資者們的指不定還能有幾個錢了。

因此，事情有很大概率會導向一個糟糕的結局：散戶們拼盡全力維權，搭上了時間與精力，最后卻仍是滿盤皆輸。

但這也沒辦法，畢竟維權不一定能拿到錢，但不維權一定拿不到。

據界面新聞報道，Capital watch董事長兼創始人朱江表示，目前其團隊正在物色合適的清盤人，接下來將由該清盤人正式向香港法院提出清盤申請。“香港的法官是支持在本地發起清盤程序的，所以其會從這個入口推進。”