出品｜達摩財經

11月4日早上，星巴克中國正式宣布，星巴克（SBUX）與博裕資本達成戰略合作，雙方將成立合資企業，共同運營星巴克在中國市場的零售業務。

按照協議，博裕資本將在新成立的合資公司中持有至多60%股權，星巴克保留40%股權。作為星巴克品牌與知識產權的所有者和授權方，星巴克將會向合資企業進行授權。據星巴克公告，在完成必要監管審批后，該合資企業預計于2026財年第二季度成立。

星巴克中國的企業價值是40億美元（無現金無債務）。這一估值較此前市場傳聞有所縮減，此前有媒體報道，星巴克中國業務估值約為50至60億美元。

不過，星巴克方面稱，中國業務的總價值超過130億美元。這一價值由三部分構成，一是向博裕出讓合資企業控股權所得，二是星巴克在合資企業中保留的權益價值，三是未來十年或更長時間中，支付給星巴克的授權經營收益。

博裕資本是知名投資公司，今年更以收購高端商場SKP百貨約45%股權而引起市場側目。

工商資料顯示，北京華聯（SKP）百貨有限公司（簡稱SKP百貨）在今年8月完成工商變更，華聯集團、Radiance Investment等原有股東退出，博裕資本等新晉股東通過一家名為瑞得時尚的公司全資持股SKP百貨。

此次收購星巴克中國股權，博裕資本的代表是合伙人黃宇錚。黃宇錚也是博裕資本收購SKP百貨的代表，目前擔任SKP百貨、瑞得時尚兩家公司的董事。

黃宇錚曾在2018-2023年擔任港交所上市委員會委員。履歷顯示，他擁有香港中文大學學士學位，曾在麥肯錫、高盛任職，2011年后擔任博裕資本合伙人。

博裕資本布局大消費

博裕資本成立于2011年，由張子欣、馬雪征、童小朦等知名金融及投資人士聯手創立，目前管理總資產近100億美元。博裕資本的LP包括新加坡主權基金淡馬錫、李嘉誠基金會等。

據博裕資本官網，公司專注于在私募股權、二級市場、房地產及基礎設施、可再生能源等領域進行投資。近年來，公司的投資領域，已涵蓋了“衣食住行”大消費各領域。

在“衣”方面，今年8月報道稱，博裕資本與安宏資本向加拿大鵝的控股股東貝恩資本提出口頭收購意向，估值約13.5億美元。在“食”方面，博裕資本更關注新消費賽道，除此次入股星巴克中國外，還參與了蜜雪集團、華潤飲料的IPO，成為兩家公司的基石投資者。

在“住”上，博裕資本此前看重物業公司，早在2017年就斥資15億元投資萬科旗下的物業公司萬物云。2021年，博裕資本退出時，相應股權的對價已漲至近70億元。此后，公司又入股金科服務，最新持股比例已達到58.40%。隨著金科服務股價下跌，這筆投資也讓博裕資本背上浮虧。

出行方面，博裕資本還投資了多家新能源汽車公司。如在2021年參與極氪的Pre-A輪投資，蔚來也在博裕資本的投資版圖之中。

此外，博裕資本在醫療健康、商業地產、互聯網、能源等領域均有成功投資案例。

星巴克中國將加速下沉

中國市場是星巴克在美國市場之外的第一大市場。但近年來，隨著瑞幸、庫迪等本土咖啡品牌崛起，加之諸多新茶飲品牌的錯位競爭，星巴克中國陷入了業績增長乏力的狀態。

此次星巴克與博裕聯手，也是為了進一步推進星巴克中國的本土化進程。星巴克表示，在新合資公司框架下，兩家企業將升級星巴克客戶體驗、加速飲品與數字平臺創新、拓展至更多新城市與地區，并通過貼合本土的舉措深化與消費者的聯結。

博裕資本進入后，將推動星巴克中國的門店數量將進一步在下沉市場擴張，預計將由如今的8000家左右拓展至20000家。

自1999年進入中國，在北京開設首店，到如今中國門店數量突破8000家，星巴克靠“第三空間”場景，以及高端咖啡的品牌形象，成功扎根中國市場，一度成為中國精品咖啡的代名詞。許多新成立的咖啡、新茶飲品牌，也將星巴克視作對標、學習的對象。

不過，隨著越來越多的后來者加入，星巴克的競爭優勢逐漸被削弱。一方面，包括瑞幸、庫迪在內的平價連鎖咖啡店持續擴張，靠低價和快速拓店爭奪咖啡飲品市場，導致咖啡市場內卷加劇。另一方面，包括霸王茶姬、喜茶在內的諸多新茶飲品牌崛起，給消費者提供了咖啡之外的另一種選擇。

從客單價上看，目前星巴克的人均消費遠超國內其他茶飲、咖啡品牌。據弗若斯特沙利文發布的2025年中國餐飲行業發展白皮書，星巴克的人均消費在35-40元之間，而庫迪、瑞幸的客單價在10-15元區間，喜茶、奈雪的茶、霸王茶姬等茶飲品牌，人均消費也僅為15-20元。

庫迪、瑞幸等咖啡品牌的門店數量也超越了星巴克。據窄門數據，瑞幸、庫迪最新門店數量分別為2.72萬家、1.45萬家。而據星巴克財報，截至9月末，其在中國的門店數量為 8011家。

受到本土對手的挑戰，星巴克近幾年業績表現不太理想。2021年財年，星巴克中國的收入創歷史新高，達36.75億美元，此后三年則整體下滑，2022至2024財年的營收分別為30.08億美元、30.81億美元、30.08億美元。值得注意的是，2023年，瑞幸的年收入達35.08億美元，實現了對星巴克中國的反超。

不過，星巴克中國現在也開始進行改變，運營更加本土化。

首先是在推新方面，今年以來，星巴克中國的上新速度顯著加快，從4月的“真味無糖”到5月的氣泡美式，再到6月聯動瘋狂動物城，上新三款冰搖茶產品。以及此后推出的金桂系列、椰咖系列等，均在嘗試拓展產品線，吸引更多消費者。

此外，今年6月，星巴克中國還對包括星冰樂、冰搖茶在內的數十款“非咖啡”飲品降價，幅度在2-6元之間。這也是公司入華26年來的首次系統性價格調整。

一系列動作下，星巴克中國的業績開始回暖，2025財年的收入為31.05億美元，同比增長5%。財報顯示，星巴克中國表現出“良好的單店經濟效益”，是星巴克國際市場中“盈利最健康的區域之一”。

星巴克董事長兼首席執行官倪睿安（Brian Niccol）表示，“博裕在本地市場的經驗與專長，將有力加速星巴克在中國市場、特別是中小城市及新興區域的拓展。”

博裕資本合伙人黃宇錚表示，“26年來，星巴克在中國成功塑造了標桿性的高端品牌形象，與中國顧客建立了深厚的情感聯結。我們既認同這一品牌的持久生命力，也看到了為中國顧客帶來更創新、更本土化體驗的巨大機遇。”