來源|閨蜜財經

11月25日，阿里巴巴集團發布2026財年第二季度（2025年7月至9月30日）財報：集團收入2477.95億元，超市場預期。但非公認會計準則凈利潤103.5億元，同比下滑72%，大幅不及市場預期。經營利潤更是大跌85%,堪稱“塌方”。

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先看整體。在蜜妹看來，阿里的這份三季度財報看似穩健，實則暗潮涌動。

數據顯示，2025年9月30日止六個月，阿里收入為4,954.47億元，同比增長3%。若剔除高鑫零售和銀泰的已處置業務收入，同口徑收入同比增長將達到12%。

單季度來看，三季度阿里收入1325.78億元，同比增長16%。這表明，阿里巴巴的核心業務仍具備增長動力。

但利潤數據就沒那么好看了。如前面提到的，三季度阿里經營利潤整體同比下降85%為53.65億元，經調整EBITA下降78%為90.73億元。

對此，財報中反復歸因于“對即時零售、用戶體驗以及科技的投入”。具體來看：

銷售與市場費用暴增105%至665億元，占收入比例從13.7%飆升至26.8%。這幾乎是利潤蒸發的最主要原因。

自由現金流從去年同期的凈流入137億元，轉為凈流出218億元。管理層坦言，主要投向了“即時零售”和“云基礎設施”。

如此可以看到，阿里正主動選擇“以利潤換市場”。在增長見頂的互聯網下半場，這種策略本身無可厚非。

但關鍵在于，換來的市場是否穩固？燒錢建立的壁壘是否足夠高？這正是阿里面臨的核心拷問。

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分板塊來看，阿里的分部業務因此也表現得比較分化。

其中電商業務有點撕裂：三季度收入1029.33億元，同比增長9%；半年收入2215.10億元，同比增長9%。

即時零售成為核心增長引擎，季度收入229.06億元，同比增60%；半年收入376.90億元，同比增37%。

這一增長主要得益于阿里2025年4月底推出的“淘寶閃購”帶來的訂單量爆發。

但盈利情況則沒那么好看了。阿里該板塊業務季度經調整EBITA為104.97億元，同比下降76%！半年經調整EBITA為488.86億元，同比下降47%，主要因即時零售、用戶體驗及科技投入增加，部分被雙位數收入增長抵消。

國際數字商業集團增長勢頭算是穩健的。三季度合計收入347.99億元，同比增長10%；半年合計收入695.40億元，同比增長14%。

而且這塊的利潤實現關鍵扭虧：季度經調整EBITA盈利1.62億元，2024年同期是虧損29.05億元；半年經調整EBITA為盈利1.03億元，2024年同期為虧損66.11億元，主要得益于速賣通運營效率提升及多項業務投入效率優化。

云智能集團則是增勢喜人。季度收入398.24 億元，同比增長34%；半年收入732.22億元，同比增長30%。其中，不計阿里巴巴并表業務的收入同比增長分別為29%（季度）和28%（半年），增長主要由公共云業務驅動，尤其是AI相關產品采用量大幅提升。

盈利能力亦同步提升，季度經調整EBITA為36.04億元，同比增長35%；半年經調整EBITA為65.58億元，同比增長31%，主要因收入增長及運營效率提升，部分被客戶增長與技術創新投入增加抵消。

壓力給到所有其他業務這邊。阿里涵蓋盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛集團、高德、智能信息（UC 優視、夸克）、靈犀互娛、釘釘等的所有其他業務，期內整體表現呈現 “部分增長、整體承壓”態勢。

其中季度收入629.69億元，同比下降25%；半年收入1215.68億元，同比下降27%。收入下滑主要因處置高鑫零售和銀泰業務，以及菜鳥收入下降，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長抵消。

這塊業務的虧損也有所擴大，季度經調整EBITA為虧損33.70億元，2024年同期為虧損18.33 億元；半年經調整EBITA虧損47.85億元，2024 年同期為虧損29.10億元，這擴大的幅度都不小。主要因技術業務投入增加，部分被虎鯨文娛集團、盒馬、阿里健康等業務經營業績改善抵消。

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剝開面子看里子。接下來結合阿里的財報電話會，蜜妹重點講幾處值得注意的地方。

最大的一個不確定性就是即時零售。

淘寶閃購自2025年4月底推出以來，迅速成為阿里本地生活戰略的尖兵。其收入同比增長60%，推動淘寶APP月活快速增長。管理層在電話會中透露，淘寶閃購已是一個“日活用戶過億”的頻道。

表面上看，這是一場成功的奇襲，在美團和京東到家的腹地撕開了一道口子。

然而，速度的背后是巨大的代價。盡管管理層聲稱“單位經濟效益顯著改善”，但集團的經調整EBITA同比暴跌76%是實實在在的。

如CFO徐宏在電話會中坦言：若剔除即時零售業務的虧損，阿里巴巴中國電商集團的調整后EBITA本季度將實現中個位數同比增長。”

這句話等于直接承認：閃購業務是整個中國電商板塊利潤的“黑洞”，阿里正在打一場極其慘烈的補貼戰。當然京東和美團也不例外……

電話會上，阿里蔣凡說，10月以來，閃購的單位經濟虧損已經較七八月份降低一半；徐宏則表示，本季度（9月季度）的投入會是一個高點。預計下個季度的投入將顯著收縮。

重點看四季度數據怎么走吧。

另一個重點就是云。如電話會議上吳泳銘所言，“AI+云”和消費是阿里目前的兩大戰略核心。

云業務34%的增速無疑是財報最大的亮點。AI相關產品收入占比已超外部客戶收入的20%。阿里云不僅在國內AI云市場占據35.8%的份額，更推出了全棧AI能力，從基礎設施（智算集群）到模型（Qwen2.5），再到應用（通義APP）。

CEO吳泳銘在電話會中展現出極強的信心：阿里云的AI服務器上架節奏，嚴重跟不上客戶訂單的增長速度，我們在手的積壓訂單數量還在持續擴大。

但這同樣是一場昂貴的戰爭。過去4個季度，阿里在“AI+云基礎設施”的資本開支高達約1200億元。

吳泳銘甚至表示，原先計劃的三年3800億資本開支“可能偏小了”。他預測，未來三年AI資源將處于“供不應求”的狀態。

兩大燒錢業務疊加上強度，短期財務壓力和執行風險不容忽視，也非常考驗管理層的操盤能力。

話說回來，阿里也別無選擇。在增長紅利消失后，固守城池等于坐以待斃。唯有通過一場激烈的戰略進攻，在血與火的競爭中殺出條血路，才可能實現“涅槃重生”。