作者 |魏帥? 編輯|馮羽? 來源|創業最前線? 審核」頌文

以正向研發、輕資產模式、兩段式商業化為核心業務模式，這家成立五年的新能源重卡已經來到了港交所的門前。

11月6日，新能源重卡及智能公路貨運解決方案科技公司深向科技正式向港交所遞交了主板上市申請，有望成為港股“智能駕駛重卡第一股”。

這家成立于2020年的公司，在短短五年內已交付超6400臺新能源重卡，營收從2023年的4.26億元猛增至2024年的19.69億元，增幅高達362.5%。

然而高增長的背后卻是持續擴大的虧損。2022年至2025年上半年，深向科技累計虧損已達17.01億元。

相比于如今火熱的Robotaxi、Robovan等智能駕駛賽道，重卡并不是一個足夠“性感”的賽道。干線運輸、礦山貨運、港口輸運以及城市建設渣土清運等場景相對邊緣，且場景集中。

正因如此，新能源重卡正以前所未有的速度改變著封閉場景乃至公路貨運的面貌，它不僅是實現“雙碳”目標的關鍵抓手，更以其顯著的經濟性成為物流行業降本增效的新引擎。

突出的運營成本優勢以及適合高強度運輸的智能駕駛場景，讓這些智能“大家伙”的經濟性愈發凸顯。

深向科技正是看中了這一點。

但令人擔憂的是，如今的深向科技幾乎全部收入依賴于單一車型“深向星辰”，且客戶與供應商高度重疊，為這場IPO平添變數。

在這條賽道上，深向科技的先發優勢相當明顯。但行業的挑戰與產業政策仍是橫亙在物流產業躍遷過程中的關鍵因素。

一位新能源重卡行業的從業人士向「創業最前線」透露，商用車作為生產力工具，必然受到強政策的影響，而且從場景多元化和基礎設施網絡建設等方面來看，距離整個新能源重卡的大規模爆發還需要一些時間。

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?非典型造車

深向科技的造車之路，既不是典型的理工男造車，也不是資本、科技跨界汽車，其創始人萬鈞畢業于中國人民大學經濟學專業，隨后前往中歐國際商學院繼續攻讀EMBA。從求學生涯來看，萬鈞是典型的文科生創業。

而真正讓萬鈞與造車產生交集，來源于其工作及創業的履歷。

1994年參加工作后，其歷任中聯重科股份有限公司副總裁及融資租賃公司總經理等職位。在之后的2012年，萬鈞開始創業并創立獅橋集團。

資料顯示，獅橋集團是一家物流數字化技術公司，公司主要從事物流運輸平臺服務、智能新能源卡車研發制造、卡車金融等服務。

正是這一系列的工作履歷，讓萬鈞關注到了重卡行業痛點，也讓其升起了重構重卡、探路新能源重卡的信心。

2020年，萬鈞聯合百度和獅橋，在北京成立了國內第一家重卡新勢力深向科技。

2020年12月成立，2021年9月發布樣車，2023年5月實現量產交付，2024年就拿出了交付超3000輛的成績單。

相比于其他還在測試階段的卡車新勢力，深向科技的步伐確實越走越快。

在深向科技官網頁面上，“全球首家采用正向定義方式實現智能新能源重卡批量交付的公司”就展現在頗為顯眼的位置。

即便經歷著市場規模的快速增長，深向科技仍未走出虧損的泥潭。

招股書顯示，2023年至2025年上半年的報告期內，公司收入從4.26億元猛增至15.06億元，2024年同比增幅高達362.5%。

按交付量計算，報告期內公司銷量分別為509臺、3002臺和2873臺，累計交付近6400臺新能源重卡。

按2024年銷量計，公司在全球新能源重卡市場排名第十，市場份額2.7%。其中，新能源重卡銷售收入一直是占比的大頭。報告期內，公司新能源重卡的收入占比均超過99%，零部件銷售收入不足1%。

與此同時，業績三倍速狂飆背后是持續擴大的虧損。2022年至2024年，公司年內虧損分別為2.66億元、3.89億元和6.75億元，2025年上半年再虧3.71億元，三年半累計虧損約17.01億元。

公司的資產負債率長期居高不下。2022年至2025年上半年，深向科技的資產負債率分別高達136%、142.43%、148.83%和141.3%，始終處于資不抵債的狀態。

公司的貿易及其他應收款項也快速攀升，從2022年末的3940萬元增長至2025年上半年末的14.15億元，信貸風險持續積累。

深向科技的流動性壓力也不容小覷。截至2025年6月底，公司流動負債總額達54.1億元，而流動資產僅33.18億元，流動比率低至0.61。同期銀行借款達7.42億元，明顯高于5.93億元的現金及現金等價物。

關于資金使用情況，深向科技方面回應「創業最前線」稱，公司董事認為，目前本公司擁有足夠的營運資金，可滿足目前的需求以及未來12個月的需求。

在「創業最前線」看來，作為產業發展早期的新能源重卡賽道而言，早期的持續投入和虧損難題不可避免，即便是身處頭部，深向科技也需要經歷虧損與持續投入的階段。

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?既是供應商，也是大客戶

事實上，成立以來，深向科技一直保持著小步快跑的發展態勢。

2020年成立以后，深向科技僅用一年不到的時間，就發布了首款智能新能源重卡深向星辰一代。

2023年，這款新車已經進入到了量產交付階段。

目前，公司已經交付兩款量產車型，分別為深向星辰和深向星途。其中深向星辰已經迭代至星辰二代，續航增加至670公里，整車也通過電池包與底盤一體化設計實現輕量化，更適合長途干線運輸。

但是，在2025年中深向星途開啟交付前，深向科技完全依靠深向星辰一款車型支撐業務大盤，營收來源顯然有著高度集中的風險。

2023年至2025年上半年，新能源重卡銷售在公司營收中占比超過99%，零部件銷售不足1%，智能公路貨運解決方案尚未產生收入。

按照乘用車智能駕駛的邏輯來類比，智能公路貨運解決方案，也就是軟件及生態建設是行業未來商業化的趨勢，也是高毛利產品所在。而目前從深向科技來看，這部分產品尚未產生價值，優勢也無從體現。

據了解，深向科技頗受百度系資本的青睞，在公司發展的歷程中也獲得了百度的多輪戰略投資。在技術方面，百度也在自動駕駛生態上提供支持。

此前，深向科技曾與百度簽訂技術授權，包括若干專利和阿波羅駕駛平臺輔助軟件等，作價約1.45億元。

當然，深向科技方面也坦陳其技術研發中不乏百度系的技術加持。除開技術授權費用外，據披露，2022年至2024年及2025上半年，深向科技向百度采購云服務和OTA服務，關聯交易金額分別為408.1萬元、407.5萬元、388.4萬元、194.3萬元。

另外，深向科技預計，2026年-2028年，將根據百度服務框架協議應付的最高年度總額上限分別為3170萬元、5450萬元、8610萬元。這筆費用，對于深向科技來說負擔不小。

關于百度技術授權等相關問題，深向科技也回應了「創業最前線」的疑問。深向科技方面表示，百度授權以白盒模式獲取其核心知識產權與底層技術，通過該合作，公司自主開發了自研技術能力，例如公司的車輛智能系統及智能駕駛功能。

而關于云服務采購等方面，深向科技也坦言在訂立或者重續具體采購和業務協議前，公司也會進行第三方報價比較，也會定期評估收費公平合理性。

生產方面，深向科技選擇的是新勢力代工的老路子，由老牌卡企江淮汽車代工。雖然這樣可以實現輕資產運營，快速實現量產，但并非長久之計。更何況江淮還為葦渡、速豹等品牌提供代工服務。

更重要的是，作為一家并不具備獨立生產能力的企業，深向科技自身對于供應鏈的掌握能力也相當不足。

2024年，深向科技向前五大供應商采購額占總采購的92.3%，第一大供應商采購額22.3億元，占比61%。供應鏈高度集中，導致公司議價能力較弱，生產成本控制面臨挑戰。

這種單薄的供應鏈，暴露著深向科技的風險。

更引人關注的，是客戶與供應商重疊的現象。2023年和2024年的第一大客戶A（寧德時代）既向深向科技購買電池，又向其供應電池。

深向科技解釋稱，這一做法經灼識咨詢確認，符合行業慣例。“這種重疊主要是由于新能源汽車價值鏈內的緊密垂直整合，若干上游電池制造商亦設立下游電池運營實體，以支持電池租賃方案。”

這波左手倒右手的騰挪操作，雖說符合行業慣例，但卻讓外界對其獨立性打上了問號。

而從客戶來看，產品的客戶集中度也比較突出。2024年，公司前五大客戶收入占比達50.7%，其中第一大客戶就貢獻了25.7%的收入。

在「創業最前線」看來，客戶集中度高固然能實現訂單的有效綁定，尤其是在發展初期可以提供穩定的客源，但是這一定程度上也暴露了企業拿下訂單的能力較弱。

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?新能源重卡還沒到收獲期

新能源重卡市場正在經歷爆發式增長。

2025年1-7月，全國新能源重卡累計銷售8.22萬輛，同比大增191%。滲透率也從2023年6月的5.69%躍升至2025年6月的26.07%，實現翻倍式增長。

根據灼識咨詢預測，到2030年，中國新能源重卡滲透率預計將達到53.5%，市場規模達2558億元，復合年增長率為33.3%。

尤其是全球公路貨運市場規模2024年已達3.9萬億美元，其中干線公路貨運承擔了超過50%的運力。

目前，緊隨深向科技，更多的傳統重卡企業、機械工程創業公司也看中了這一市場。三一重卡、徐工集團、一汽解放等企業正在逐步向新能源轉型；零一汽車等新勢力企業也吸引了不少資本的關注。

總的來說，新能源重卡領域已形成了傳統巨頭、產業龍頭與科技新銳同場競技的活躍局面。未來，競爭的關鍵將越來越集中于智能化水平（如高級別自動駕駛的商業化落地）、成本控制能力以及對特定場景的深度解決方案上。

縱觀整個行業，新能源重卡正朝著場景多元化和技術協同化方向發展。一個顯著趨勢是“車、電、站、網”一體化解決方案的成熟，通過將車輛、電池、充換電設施和智慧調度平臺整合，有效降低了用戶的總擁有成本。

當然，這種行業趨勢，也對行業基礎設施的推進提出了挑戰，充換電基礎設施網絡仍需完善，特別是在跨省長途干線上；不同品牌間的換電標準尚未完全統一；氫能重卡的制氫、儲運成本和加氫站網絡建設等也要加速推進。

深向科技此次沖刺港股，是重卡新勢力發展過程中的關鍵一步。

它展示了其在技術和市場開拓上的初步成功，但也將盈利難題、市場競爭等嚴峻挑戰擺上了臺面。其上市進程和后續發展，無疑將成為觀察整個新能源商用車行業走向的一個重要風向標。

深向科技方面也向「創業最前線」表示，未來將推進核心零部件自研自產，以及拓展生態體系、提供一站式解決方案等舉措，平衡市場擴張與技術壁壘構建上的難題。

對于深向科技而言，上市只是第一步。在實現自我造血之前，資本市場不會永遠為故事買單。隨著行業競爭加劇，深向科技需要盡快證明自己不僅能賣出更多車，還能實現盈利。

畢竟，資本市場可以寬容高增長伴隨的虧損，但不會永遠為夢想買單。