作者 |姚悅?編輯丨于婞?來源 | 野馬財經

杉杉重整大戲之誰是白衣騎士漸近高潮！

“老五股”之一的中國寶安（000009.SZ）宣布擬攜旗下“負極一哥”貝特瑞（920185.BJ）入局杉杉集團重整，這份重整意向背后，潛伏一個全球負極“超級巨無霸”。

在中國寶安之前，方大炭素（600516.SH）、湖南鹽業集團均宣布有意向參與杉杉集團重整。“白衣騎士”接連登場，杉杉集團的重整舞臺，比預想的更為擁擠。

值得注意的是，自2020年起中國寶安內部經歷長達數年的股權暗戰。據“灣財社”近期報道，市場人士分析，中國寶安股權爭奪大概率將持續升級。此外，如果中國寶安參與杉杉重整，還會面臨反壟斷審查。

截至12月16日收盤，中國寶安股價下跌2.39%，報9.8元/股，總市值253億元；貝特瑞股價下跌1.22%，報31.7元/股，總市值357億元；杉杉股份股價下跌3.5%，報12.95元/股，總市值291億元。

圖源：罐頭圖庫

01

貝特瑞+杉杉股份=全球負極超級龍頭

12月12日晚，中國寶安公告，公司同意作為重整投資聯合體牽頭人，聯合下屬子公司貝特瑞及其他潛在投資人參與杉杉集團重整。貝特瑞也于同日發布公告。

目前，中國寶安已按照杉杉集團管理人要求，提交了報名材料，繳納了盡職調查保證金5000萬元，并委托中介機構開展盡職調查。公司董事局授權管理層擬定和提交重整投資方案，參與現場述標以及可能的競爭性談判工作。

杉杉集團的核心資產包括負極龍頭杉杉股份（600884.SH），如果貝特瑞和杉杉股份整合，負極材料就會誕生一個全球超級巨無霸。

據研究機構EVTank聯合伊維經濟研究院共同發布的《中國鋰離子電池負極材料行業發展白皮書（2025年）》顯示，2024年全球負極材料出貨量達到220.6萬噸，同比增長21.3%，其中，中國負極材料出貨量達到211.5萬噸，全球占比進一步提升至95.9%。

根據EVTank數據，2024年貝特瑞以超過20%的市場份額排名第一，杉杉股份排名第二。

真鋰研究院創始人墨柯表示，“我估計，兩家合起來占全球負極材料市場份額應該在40%以上。 一旦整合起來，那再接下來，就是行業洗牌，其他負極材料廠商也將會被動整合。”

據《白皮書（2025年）》，2025年上半年中國鋰離子電池負極材料出貨量TOP15企業名單，除了貝特瑞、杉杉股份，還有中科電氣、尚太科技、凱金能源、紫宸科技、河北坤天、碳一新能、廣東東島、翔豐華、金匯能、貴州暉陽、國民技術、內蒙古欣源和科達新能。

此外，鋰電池負極材料目前主要就是人造石墨和天然石墨。據“中商產業研究院”發布報告顯示，中國天然石墨市場，貝特瑞獨占約63%的市場份額，杉杉股份占6%；據上海有色網（SMM）數據顯示，2025年上半年，杉杉股份人造石墨出貨量占行業總出貨量的21%，穩居全球首位。

EVTank表示，由于天然石墨出口管制，部分海外客戶逐步切換為人造石墨，人造石墨負極材料出貨量占比進一步提升。

也就意味著，如果能夠整合杉杉集團，對貝特瑞當前負極材料在海外市場尤為關鍵。

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2025年上半年，貝特瑞歸母凈利潤同比稍有所下降，杉杉股份則暴增。

2025年上半年，貝特瑞實現營業收入78.38億元，同比增長11.36%；實現歸母凈利潤4.79億元，同比下降2.88%。其中，負極材料實現營業收入62.79億元，銷量超過26萬噸，同比增長32.83%。截至6月末，公司已投產負極材料產能為57.5萬噸/年。

同期，杉杉股份實現營業收入98.58億元，同比增長11.78%；實現歸母凈利潤2.07億元，同比增長1079.59%。其中，鋰電池材料分部實現營業收入41.18億元。

2025年前三季度，兩家企業均呈營收凈利雙增。

貝特瑞實現營業收入123.84億元，同比增長20.6%；實現歸母凈利潤7.68億元，同比增長14.37%；杉杉股份實現營業收入148.09億元，同比增長11.48%；實現歸母凈利潤2.84億元，同比增長1121.72%。

值得一提的是，按照《國務院關于經營者集中申報標準的規定》，參與集中的所有經營者上一會計年度在全球范圍內的營業額合計超過120億元，且至少兩個經營者在中國境內的營業額均超過8億元，經營者應當事先向國務院反壟斷執法機構申報，未申報的不得實施集中。

2024年，貝特瑞營收142.37億元，杉杉股份營收186.8億元，總計329.17億元。若中國寶安聯合體最終成為重整投資人，取得杉杉集團控制權并間接掌控杉杉股份的負極業務，或會觸發經營者集中審查程序。

中國寶安、貝特瑞也雙雙表示，雖然公司參與杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤的實質合并重整投資人招募，但后續存在諸多不確定性。

02

中國寶安股權爭奪戰或再起

貝特瑞與杉杉股份的潛在整合固然引人遐想，但這場整合能否落地，其關鍵推動方——中國寶安自身的股權結構是否穩定，不容忽視。

2020年，中國寶安爆發了股權暗戰。據《南方都市報》旗下“灣財社”報道，彼時股權結構分散、無實際控制人的中國寶安，因旗下優質資產，成為資本競逐的焦點，尤其是貝特瑞，成為粵民投構建新能源產業版圖的關鍵拼圖。

2020年10月，粵民投率通過全資子公司韶關高創啟動增持，并于2021年3月超過富安控股成為第一大股東，此后進一步增持。此后，鯤鵬資本通過全資子公司深圳承興及一致行動人，先是通過股權劃轉夯實了持股基礎，再借助二級市場精準增持，于2022年底上位第一大股東。此后雙方陷入膠著，形成“雙雄并立”格局。

而進入2025年以來，韶關高創再次開始穩步增持，不斷逼近第一大股東。截至2025年三季度末，第一大股東深圳承興持股19.1%，第二大股東韶關高創持股比例從2024年末的16.02%升至18%。

據“灣財社”報道，市場人士分析，中國寶安股權爭奪大概率將持續升級。

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在深交所還未成立之前，深圳就有5家股份制公司，被稱為“老五股”，中國寶安就是其中之一（當時叫深寶安）。作為曾經的老“五股”之一，曾經的資本市場改革“先鋒”，中國寶安通過40余年的轉型與發展，織就了橫跨高新技術產業、生物醫藥產業，以及房地產產業的龐雜產業網。

高新技術產業領域，除了貝特瑞，還有主營超高精密金屬零部件的國際精密（0929.HK）；國內最早進入新能源汽車充電連接器領域的企業之一，主營電動汽車交直流充電連接器的新三板掛牌公司友誠科技（873087.NQ）。

生物醫藥產業領域，馬應龍（600993.SH）是擁有四百多年歷史的“中華老字號”企業，為肛腸治痔領域優勢品牌；新三板掛牌公司ST綠金高（870415.NQ）主要產品為生物農藥、生物肥料和生物飼料。

此外，中國寶安表示，在廣東、海南、天津、湖北、山東、新疆等地區有從事房地產業務。

據Wind數據顯示，截至12月16日收盤，貝特瑞（357億元）、國際精密（8億元）、友誠科技（7億元）、馬應龍（126億元）、ST綠金高（1億元），以及中國寶安（253億元），總市值752億元。

03

“民營船王”擱淺后，

杉杉重整吸引多方資本競逐

苦等“白衣騎士”的杉杉集團，此前滿心期待地迎來“民營船王”任元林，且不說過程橫生“羅生門”，最終結果是重組方案遭到三個關鍵組別的反對，據《每日經濟新聞》報道稱，有消息人士表示，“各有各的訴求”且“矛盾不可調和”。

杉杉集團重整的核心資產——杉杉股份，在負極材料領域擁有全球領先的產能規模和客戶資源，2024年人造負極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領跑。

此前“船王”一度被質疑跨界經營能力，而首輪重整失敗后，杉杉集團管理人重啟招募，新的招募公告明確提出了篩選標準：“有偏光片和/或負極產業背景的優先”。

在中國寶安宣布參與之前，已有兩家企業公開表達了參與杉杉集團重整的意向——遼寧首富方威麾下的方大炭素，湖南省屬國有一級企業湖南鹽業。

這兩家企業都和杉杉集團是“同行”，均是新能源材料領域，參與杉杉集團重整，也都意在實現“主業+新能源”雙輪驅動。

方大炭素——作為國內炭素行業龍頭，形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復合材料三大板塊的完整產業鏈，并實現了超高功率石墨電極、核級炭材料等關鍵產品的進口替代。

湖南鹽業集團——是省屬國有大型一級企業，經營范圍主要包括鹽、涉鹽食品、鹽化工、新能源材料、服務自身的產業投資及金融業務，旗下上市公司雪天鹽業。

這兩家上市公司最近業績都不太理想。

2025年前三季度，方大炭素實現營收26.22億元，同比下降16.79%，實現歸母凈利潤1.13億元，同比下降55.89%；雪天鹽業實現營收32.44億元，同比下降21.99%，實現歸母凈利潤0.33億元，同比下降90.37%。

值得一提的是，自2021年以來，方大炭素隸屬的“方大系”，參與海航控股重整已經消耗大約530億元。

另外，據Wind數據顯示，截至12月16日，遼寧方大集團實業有限公司（簡稱：遼寧方大集團）直接或間接所持方大炭素、方大特鋼（600507.SH）、中興商業（000715.SZ）均有過半股份被質押，所持東北制藥（000597.SZ）的股份也有接約四成股份被質押。遼寧方大集團由方威實際控制。

杉杉集團的重整工作從2025年2月法院正式受理破產重整案開始，至今已持續約9個月。

截至9月29日，經審查確定的杉杉集團及寧波朋澤債權合計達335.50億元，另有暫緩確定債權84.39億元。

據《每日經濟新聞》11月26日報道稱，有知情人士表示，相關部門仍希望杉杉集團重整一事能在2025年底落定。

你認為杉杉集團重整一事能在接下來半個月內落定嗎？歡迎留言評論。