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作者 |??余青

編輯 | ?繆凌云
來源 |? 風云資本界

近日，山西老陳醋龍頭企業——山西紫林醋業股份有限公司（以下簡稱“紫林醋業”）提交招股書，擬登陸上交所。

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財務數據“打架”

紫林醋業成立于2000年2月，位于“中國醋都”山西省清徐縣，主要有釀造食醋、保健醋、風味醋、果醋、醋飲料、復合果汁飲料、釀造料酒等七大系列百余種產品暢銷全國。

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根據中國調味品協會統計，近年來紫林醋業食醋產量規模居于行業前列，但至今仍未能成功上市。作為山西陳醋的代表企業，紫林醋業不是沒有為之努力。

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早在2016年6月20日，紫林醋業就曾遞交上市申請。2017年12月20日，紫林醋業再次更新了招股書。然而，也就是因為這兩版招股書，紫林醋業的財務數據備受關注。

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風云資本界（微信公號：sxckg666）通過查詢紫林醋業2016年和2017年提交的兩份招股書發現，多項財務數據出現前后不一的情況。

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從經銷商收入來看，紫林醋業首次提交的招股書中，2014年、2015年經銷商銷售收入分別為2.69億元、3.20億元，占總營收的比重分別為97.48%、97.01%。在2017年提交的招股書中，2014年、2015年經銷商銷售收入卻變為2.78億元、3.19億元，占比分別為97.23%、96.71%。

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（數據來源：紫林醋業2016年招股說明書）

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（數據來源：紫林醋業2017年招股說明書）

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除此之外，在主營業務成本上，紫林醋業的數據也出現了類似差異。首次提交的招股書中，紫林醋業披露的2014年度、2015年原材料成本分別為6356.72萬元、6973.64萬元，占比分別為33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股書中2014年、2015年原材料成本則修改為5941.15萬元和6401.35萬元，占比分別為31.67%和31.25%。

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（數據來源：紫林醋業2016年招股說明書）

（數據來源：紫林醋業2017年招股說明書）

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2018年4月10日，證監會官網發布，鑒于紫林醋業尚有相關事項需要進一步核查，決定取消對該公司發行申報文件的審核。對于取消的具體原因，證監會當時并未披露。

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風云資本界（微信公號：sxckg666）就IPO事宜曾致電紫林醋業并發送郵件，但截至發稿未收到回復。

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業績出色

此次遞交上市申請已隔三年，紫林醋業近期狀況如何呢？

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招股說明書顯示，紫林醋業2017年至2019年營收分別為4.45億元、5.06億元和5.47億元，增速分別為11.33%、11.27%和7.95%；凈利潤分別為0.66億元、0.84億元、1.08億元，增速分別為7.84%、26.4%、29.15%。

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可以看到，紫林醋業近兩年營收和凈利潤穩步上升，尤其是凈利潤，增幅顯著，其中一個因素應該是毛利率的變化。

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招股書顯示，紫林醋業食醋業務的毛利率雖然呈現穩步增長的狀態，但公司毛利率仍低于同行。

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對此，紫林醋業在招股書中解釋稱，受產品銷售價格及銷售區域不同、生產所用原材料及配方不同、生產工藝不同等因素的影響，公司食醋毛利率低于同行業可比上市公司，各同行業上市公司之間的毛利率也存在差異。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）則在梳理過程中發現，紫林醋業的經銷商銷售模式是影響公司毛利率的一項重要原因。

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紫林醋業主要以經銷商對外銷售，2017年至2019年經銷商收入占比超九成，然而經銷商銷售的毛利率卻低于商超及自營的毛利率。以最新數據為例，2019年經銷商的毛利率為40.93%，商超的毛利率為52.72%，自營的毛利率為63.62%。

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作為傳統企業來說，營銷團隊建設確實是紫林醋業目前的弱項，從公司此次募集資金投向上也可以看出。紫林醋業本次計劃募集資金5.85億元，近兩成的資金用于營銷網絡建設和品牌推廣。

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市場火爆，產能趨于飽和

當然，此次募集資金的重頭還在主營業務項目建設，資金使用占比超六成。大量資金投入主營業務建設，原因為何呢？

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2014年以來，公司新廠區“食醋工業園”各生產線陸續竣工投產，投產后有效的提升了公司食醋系列產品產能，前期基本能夠滿足公司銷售。但是隨著公司銷售規模的不斷增長，原有產能難以滿足市場供應。

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2017年后，公司食醋系列產品的產能利用率均超八成，2018年幾乎處于飽和狀態，面對不斷增長的需求，開拓產能成為了公司的重中之重。

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2019年開始，公司原醋自身產能已不能滿足階段性銷售需求，公司開始少量外購半成品原醋。

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紫林醋業在招股書中坦言，產能瓶頸也是導致近兩年營收增速下降的主要因素。你喜歡“吃醋”嗎？對紫林醋業此次上市有何看法？歡迎在評論區留言。