來源?|?債市觀察

某網(wǎng)絡(luò)汽車論壇上，一位華晨寶馬的車主發(fā)帖求助，想要摳掉自己這輛愛車的車標(biāo)，好讓它看起來更像正牌寶馬。有人說可以“熱毛巾或電吹風(fēng)預(yù)熱，魚線往上摳，最后醫(yī)用酒精清洗”，也有人說用卡片就可以把字鏟掉，還有人支招去某寶找神器，省心又省力。

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雖然經(jīng)常出現(xiàn)被車主摳掉車標(biāo)的尷尬，華晨寶馬的銷量在2019年仍相當(dāng)可觀，共售出54.59萬量，增幅17.1%。但是，作為華晨寶馬目前的東家華晨汽車集團(tuán)控股有限公司（下稱“華晨控股”），卻仍然高興不起來。

176億債券壓頂，市場頻頻異動(dòng)

近日，華晨控股二級子公司金杯汽車股份有限公司（下稱“金杯汽車”，600609.SH）發(fā)布公告稱，公司控股股東沈陽市汽車工業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營有限公司所持公司10.83%的股份因涉及相關(guān)訴訟被凍結(jié)。7月29日，大公國際對此表示關(guān)注，但該事項(xiàng)并未對華晨控股經(jīng)營及信用水平產(chǎn)生重大影響。

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據(jù)債市觀察（ID：bondreview）了解，華晨控股子公司被凍結(jié)股份之外，旗下多只債券出現(xiàn)價(jià)格異動(dòng)。此外，華晨控股發(fā)行的“19華汽01”、 “19華汽債01”、“19華汽02”、“19華集01”、“19華晨02”、“19華晨04”等多只債券，在近期都曾因隱含違約率超過7%引發(fā)市場關(guān)注。

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據(jù)公司官網(wǎng)介紹，華晨控股為隸屬于遼寧省國資委的重點(diǎn)國有企業(yè)，總部位于遼寧省沈陽市，一度是中國汽車工業(yè)高起點(diǎn)“自主創(chuàng)新、自有技術(shù)、自主品牌”的主力軍。公司歷史悠久，最早可追溯到1949年成立的國營東北公路總局汽車修造廠。

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目前，華晨控股在遼寧、四川和重慶建有六家整車生產(chǎn)企業(yè)，四家發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)和多家零部件生產(chǎn)企業(yè)；擁有四家上市公司華晨中國（01114.HK）、新晨動(dòng)力（01148.HK）、申華控股（600653.SH）、金杯汽車，一百六十余家全資、控股和參股公司，現(xiàn)有員工4.7萬人，資產(chǎn)總額超過1900億元。

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企業(yè)預(yù)警通顯示，華晨控股目前存續(xù)債券15只，規(guī)模為175.73億元。其中一年內(nèi)到期的債券為13.73億元，1-3年內(nèi)兌付的債券占比較高，超過100億元。其次為3-5年期限的債券，超過60億元。

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債市觀察（ID：bondreview）注意到，上述頻頻異動(dòng)的多只債券，其兌付期限大多在一年以后。比如“19華汽01”，這只債券為普通企業(yè)債，期限為3+2年，票面利率5.8%，發(fā)行規(guī)模11億元，于2019年3月20日發(fā)行，資金用途為補(bǔ)充公司營運(yùn)資金與子公司搬遷改造。

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市場對華晨控股的債券反應(yīng)敏感的同時(shí)，華晨控股旗下的利潤貢獻(xiàn)主力軍華晨寶馬汽車有限公司（下稱“華晨寶馬”）也給公司帶來了不確定性。

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“利潤奶牛”或易主，多次列入被執(zhí)行人

公開信息顯示，華晨寶馬成立于2003年5月，是寶馬集團(tuán)和華晨汽車集團(tuán)控股有限公司共同設(shè)立的合資企業(yè)，業(yè)務(wù)涵蓋BMW品牌汽車在中國的生產(chǎn)、研發(fā)、銷售 、售后服務(wù)以及采購。

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在汽車行業(yè)，雖然華晨寶馬難以與進(jìn)口寶馬相提并論，導(dǎo)致如本文開始提到的那位消費(fèi)者想要“摳車標(biāo)”，但華晨寶馬仍然貢獻(xiàn)了華晨控股絕大多數(shù)的汽車銷量。

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公開數(shù)據(jù)顯示，華晨寶馬2020年1-3月份共售出9.18萬輛，同期華晨控股其他系列如華晨中華僅售出2500輛，金杯系列售出2.23萬輛，與華晨寶馬相去甚遠(yuǎn)。

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但是，根據(jù)華晨控股與寶馬集團(tuán)此前的協(xié)議，這個(gè)“利潤奶牛”在不久的將來就要離開華晨控股。

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2018年10月，華晨控股旗下港股上市公司華晨中國發(fā)布公告稱，將向德國寶馬集團(tuán)出售華晨寶馬25%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓完成時(shí)間為2022年，屆時(shí)寶馬集團(tuán)持股將達(dá)到75%。作為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的附加條件，雙方合資合同限期也由原來的2028年延長至2040年。此前雙方各占50%的股權(quán)，此次股權(quán)變更后，華晨控股將失去對華晨寶馬的控股權(quán)，盈利能力也將受到影響。

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2019年報(bào)顯示，華晨寶馬貢獻(xiàn)的純利潤為76.26億元，比去年增加了22.1%。上市公司華晨中國2019年凈利潤之所以實(shí)現(xiàn)正增長，完全得益于華晨寶馬的業(yè)績和銷量增長。

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而對于華晨控股來說，2019年度凈利潤為109.5億元，扣非凈利潤為74.24億元，華晨寶馬的業(yè)績同樣占據(jù)了主導(dǎo)位置。

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公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月底，華晨控股總有息債務(wù)677.44億元，其中短期債務(wù)483.96億元，占總有息債務(wù)的71.44%，占比較高。對此，大公評級在最近發(fā)布的跟蹤評級報(bào)告中指出，“公司仍存在較大的短期償付壓力”。

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此外，據(jù)天眼查顯示，2020年4月份以來，華晨控股先后多次被列入被執(zhí)行人。

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面對困境，華晨控股也在積極行動(dòng)。近日，華晨控股旗下港股上市公司華晨中國發(fā)布公告，于7月9日與遼寧交通投資訂立一份戰(zhàn)略投資協(xié)議，向其出售公司4億股股份，相當(dāng)于公司已發(fā)行股本總數(shù)約7.93%。華晨控股通過此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得約32.8億港幣（約合人民幣29.57億元）的資金。

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交易完成后，華晨控股仍將持有華晨中國15.35億股股份，占比約30.43%，控股股東地位并未發(fā)生變化。

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如今，距離華晨寶馬脫離華晨控股僅剩兩年時(shí)間，德國寶馬預(yù)計(jì)的接手事宜后目前進(jìn)展仍不得而知。然而，市場對2022年之后華晨控股將要到期的上百億債券一直保持關(guān)注。對華晨控股的債券你怎么看？歡迎在下方留言評論。