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作者?| 王洪臣

來源?|?債市觀察

近日，中誠信國際發(fā)布公告稱，將中國四聯(lián)儀器儀表集團有限公司（下稱“四聯(lián)集團”）的主體信用等級由AA調(diào)降至AA-，撤出信用評級觀察名單，評級展望為負(fù)面；將公司發(fā)行的債券“16中四儀MTN001”的信用等級由AA調(diào)降至AA-，撤出信用評級觀察名單。

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企業(yè)預(yù)警通顯示，四聯(lián)集團目前債券存量規(guī)模為8億元，共有債券2只，分別為剛剛被降級的“16中四儀MTN001”，余額為6億元，以及2億元規(guī)模的“18四聯(lián)01”。

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幾乎與四聯(lián)集團遭到降級同時，中證指數(shù)披露稱“18四聯(lián)01”中證隱含違約率為9.2777%，超過7%。“18四聯(lián)01”于2018年9月上市，發(fā)行規(guī)模為2億元，期限為2+2+1Y，票面利率7%，資金用途為償還公司有息負(fù)債和補充運營資金。“18四聯(lián)01”將于今年9月份面臨回售。

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據(jù)債市觀察（ID：bondreview）了解，去年10月份，四聯(lián)集團發(fā)行的另一只債券“16中四儀MTN001”在面臨回售時，公司選擇不行使贖回權(quán)，致使債券利率上升為9.53%。至于選擇不贖回的原因，中誠信國際認(rèn)為是“受流動資金緊張影響”。

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中誠信國際在評級報告中接著指出，“2019年末母公司貨幣資金大幅下滑， 實際可動用資金規(guī)模很小，且短期債務(wù)較高，母公司流動性承壓。此外，公司部分融資租賃款延期支付，同時，‘18四聯(lián)01’將于 2020 年 9 月面臨回售，公司流動性壓力值得關(guān)注。”

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一個多月后“18四聯(lián)01”是否會選擇回售，似乎也增添了一些不確定性。

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公開信息顯示，四聯(lián)集團于1987年以原四川儀表總廠為核心組建而成，為我國儀器儀表行業(yè)經(jīng)營規(guī)模最大、產(chǎn)品門類最全、系統(tǒng)集成能力最強的綜合性高科技企業(yè)，現(xiàn)為重慶市國資委100%控股。公司曾蟬聯(lián)中國機械工業(yè)100強、中國電子信息100強、中國電氣工業(yè)100強，榮膺重慶市文明單位、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)。

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目前，四聯(lián)集團除控股上市公司川儀股份（603100.SH）外，還擁有從事藍寶石業(yè)務(wù)的“四聯(lián)光電”、從事光伏電站項目的“四聯(lián)新能源”等。而對光伏項目的大舉投入，也讓四聯(lián)集團背上了財務(wù)包袱。

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中誠信國際指出，因為新能源業(yè)務(wù)前期墊款規(guī)模大，近年來公司通過光伏電站出售實現(xiàn)資金回收，但實際出售進度及資金回收較慢，未來出售進度仍存在不確定性。此外，公司委托貸款到期未收回規(guī)模較大，相關(guān)抵押物變現(xiàn)情況亦有待關(guān)注。

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此外，受近年來宏觀經(jīng)濟的影響，四聯(lián)集團的業(yè)績呈現(xiàn)下滑趨勢。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，公司總資產(chǎn)為133.79億元，總營收49.4億元，凈利潤0.06億元。回顧歷史數(shù)據(jù)，債市觀察（ID：bondreview）發(fā)現(xiàn)公司營收數(shù)據(jù)變化幅度不大，但凈利潤下滑明顯。

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今年一季度，由于受到疫情影響，四聯(lián)集團虧損達到3.6億元，超過了此前3年的利潤總和。

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債務(wù)方面，截至2019年底，四聯(lián)集團總債務(wù)為67.4億元，短期債務(wù)47.49億元，均較去年同期有所下降。但是，公司近年來貨幣資金也在逐漸減少，同期貨幣資金為10.85億元，短期償債資金缺口在37億元左右。

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截至2020 年3月末，短期債務(wù)占四聯(lián)集團總債務(wù)的比例為69.31%，債務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。但是，中誠信國際認(rèn)為，在盈利及經(jīng)營獲現(xiàn)能力下降的影響下， EBITDA 及經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對債務(wù)本息的覆蓋能力均有所下降，公司償債能力弱化。

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在評級報告中中誠信國際同時也指出，公司“全部銀行貸款均已列入債委會范疇，目前均可無還本續(xù)貸，同時利息支付部分亦已遞延，可在一定程度上緩解借款本息的償還壓力。”

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此外，截至 2020 年 3 月末，公司共獲得國內(nèi)外各銀行授信額度68.54 億元，已使用46.82億元，尚未使用授信余額為 21.72 億元，備用流動性較少。

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當(dāng)然，四聯(lián)集團作為重慶市國資委旗下公司，股東實力很強。根據(jù) 2020 年 6 月債務(wù)會表決結(jié)果，公司利息支出壓力得到一定緩解，光伏電站出售也在持續(xù)推進。只是，這些舉措能否讓公司度過債務(wù)困境，目前還不得而知。

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評級公司下調(diào)公司評級，似乎已顯示出某種擔(dān)憂。即將面臨回售的“18四聯(lián)01”，會和一年前的“16中四儀MTN001”同樣結(jié)果嗎？歡迎在下方留言評論。