作者 |??戴鄂

編輯 | ?繆凌云
來源 |? 風云資本界

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德寶股份（浙江德寶通訊科技股份有限公司）主要產品是通信塔桅及相關部件，公司生產的通信塔桅包括單管塔、一體化、三管塔。

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過去2018、2019年，按交易金額排名，德寶股份在中國鐵塔單管塔和非單管塔產品供應商中位列第一。

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作為中國鐵塔的合作伙伴，德寶股份正在努力融資，以做大自身規模。

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中國鐵塔重要伙伴，同行競爭激烈

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2017年、2018年、2019年，德寶股份的營業收入分別為55273.68萬元、47244.43萬元和60812.32萬元。

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其中，通信塔業務是公司自身核心技術的應用領域，也是主營業務收入的主要來源。

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德寶股份主營業務收入（來源：招股書）

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來源：招股書

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德寶股份的下游客戶主要是中國鐵塔（00788.HK），報告期內中國鐵塔方面貢獻銷售額分別為40830.04萬元、30413.33萬元和39463.44萬元，占當期營業收入的比重達到73.87%、64.37%和64.89%。

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中國鐵塔幾乎占據了德寶股份所在行業的整個下游市場需求。

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根據中國鐵塔2018年IPO招股書披露，按塔址數量和收入來計，當時中國鐵塔在國內市場份額超過96%。

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在中國鐵塔成立前，通信鐵塔由中國移動、中國聯通和中國電信三大運營商各自建設，德寶股份主要客戶為三大運營商。

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早在2014年7月，國內三大運營商共同發起設立了中國鐵塔，逐步整合了三大運營商的通信基站配套設施建設需求，成為通信塔行業最主要客戶。

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自2015年起，三家運營商原則上不再自建鐵塔等基站配套設施，由中國鐵塔增強承建能力，以滿足三家運營商的建設需求。

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相對于下游市場高度集中，德寶股份等一眾供應商的規模普遍較小。雖然如此，按交易金額計算，2019年德寶股份在中國鐵塔通信塔產品采購體系中位列第一，成為中國鐵塔眾多小伙伴當中比較突出的一個。

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值得一提的是，一眾小規模的供應商在面對中國鐵塔時議價能力較弱，它們之間的“價格戰”正在擠壓行業的利潤空間。

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這一點從德寶股份不斷壓縮的毛利率就可以看得出來。

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2017年到2019年，德寶股份的綜合毛利率分別為24.72%、23.47%和19.30%。從分產品的毛利率可以看到，通信塔業務毛利率的下降是主要原因。

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來源：德寶股份招股書

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激烈的競爭使得德寶股份大量通過賒銷的方式來搶占下游市場份額，這又造成了數額龐大的應收賬款，以及隨之而來的資金占用問題。

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回血能力在下降，借錢建基站

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報告期內各期末，德寶股份應收賬款賬面值為21593.09萬元、19289.97萬元和26220.04萬元，占流動資產比例分別為46.20%、45.32%和52.36%。

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2017年到2019年，德寶股份應收賬款占營業收入的比例保持在接近一半的水平。

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來源：德寶股份招股書

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由于應收賬款占用了德寶股份較多的營運資金，如果部分下游客戶發生拖延支付或支付能力不佳情形，可能導致公司增加計提壞賬準備，并造成現金流量壓力。

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除了這種情況之外，存貨比例較大對于營運資金的占用問題也不可小覷。

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報告期內各期末，公司存貨賬面價值為9451.63萬元、8037.59萬元和9725.58萬元，占流動資產的比例為20.22%、18.88%和19.42%。

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存貨規模較大，除了占用了較多的營運資金，也放大了存貨跌價風險。

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此外，風云資本界（微信號：sxkcg666）還注意到，在毛利率降低4個點的2019年，德寶股份的經營活動現金凈流量也出現了大幅度萎縮的情況。

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來源：德寶股份招股書

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其中，2019年的經營活動現金凈流量只有1035.69萬元，近三年來“回血”能力越來越弱。與此同時，公司的投資擴張并沒有止步。

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2019年末，公司長期借款增加了11718.23萬元，招股書表示是為了籌措“宏基站鐵塔、智慧型微基站生產及技術研發中心建設項目”的相關資金申請了長期借款。

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招股書顯示，“宏基站鐵塔、智慧型微基站生產及技術研發中心建設項目”正是此次德寶股份的IPO募投項目。

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來源：德寶股份招股書

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這些項目的總投資額為46866.00萬元，而且德寶股份計劃全部用募集資金來覆蓋整個投資支出。

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德寶股份的前身是德寶有限，成立于2003年，由女企業家來云芬創辦。現在德寶股份的實際控制人是陳建明、陳江祺父子，他們分別是來云芬的老公和兒子，兩人直接控制了公司71.06%的股權。

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此前，陳建明做過杭州長青鋼管廠的總經理，2011年之后他成為德寶有限的總經理，現在是德寶股份的總經理。陳建明的兒子陳江祺出生于1992年，現在也是德寶股份的董事和公司國外營銷部經理。

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由于對外擔保糾紛，天眼查資料顯示，德寶股份和陳建明在今年5月21日還出現過被杭州市西湖區人民法院限制高消費的情況。

來源：天眼查?

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針對此事，招股書披露目前“公司為森佳木業與金華銀行的借款及利息已償付完畢，公司為森佳木業借款擔保產生的連帶保證責任已履行完畢。”創業板注冊制大門打開后，面臨激烈行業競爭的德寶股份能否成功登陸資本市場呢？您怎么看？歡迎留言評論。