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作者 |?劉芬? ? ?

編輯?|?李紅梅

來源 |?風云資本界

10月13日，佳禾食品工業股份有限公司（下稱“佳禾食品”）在中國證監會官網預披露更新招股書，計劃在滬市主板上市，募資5.65億元。

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佳禾食品在招股書中稱，公司規模相對較小，產能不足；日常經營的資金來源仍主要依靠自身積累和外部銀行間接融資，需要進一步拓寬融資渠道，提升資金實力，解決產能瓶頸。風云資本界（微信公號：sxkcg666）則注意到，就在2019年、2020年上半年，佳禾食品還分別拿出3.6億元和2.99億元閑置資金投資銀行理財產品。

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一邊拿數億元買銀行理財，一邊上市謀求5.65億元募資，佳禾食品真的差錢嗎？

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招股書顯示，佳禾食品主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售業務。植脂末能增香增味，明顯提升食品及飲料口感的醇厚度、順滑度，是奶茶、咖啡制品常用的配料，又常用于速溶麥片、蛋糕及餅干等休閑食品。

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佳禾食品下游客戶不僅包含統一、香飄飄、娃哈哈、聯合利華等知名食品企業，也不乏“CoCo 都可”、“85°C”、“滬上阿姨”、“蜜雪冰城”等餐飲連鎖品牌。在植脂末供應上，佳禾食品已合作的知名飲品品牌中，門店數量超過1000家的連鎖類客戶超過5個。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）梳理發現，佳禾食品近年來似乎并不太“差錢”。

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2017年，佳禾食品收到增資款2.41億元，獲得銀行借款2.78億元；2018年，公司又收到增資款4878萬元。2020年1-6月，公司獲得銀行借款3490.55萬元，而子公司“南通佳之味”又將銀行承兌匯票貼現收到現金3954.26萬元。

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財報數據顯示，2017年至2019年及2020年上半年，公司的營業收入分別為 13.68億元、15.95億元、18.36億元和7.12億元，扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1.87億元、2.44億元、2.56億元和0.67億元，整體盈利能力較好。綜合毛利率分別為27.83%、28.71%、29.28%和 23.85%，毛利率水平較高。

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與此同時，報告期內，公司資產負債率（合并報表）分別為39.59%、29.50%、25.70%和19.93%。公司負債規模和結構合理，償債能力較強，現金流也很充沛。

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2017年至2019年，佳禾食品的經營活動產生的現金流量凈額分別為2.24億元、3.25億元、2億元，同期的貨幣資金分別為2.92億元、1.7億元、2.39億元。截至2020年6月30日，佳禾食品的貨幣資金數額高達2.43億元。

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風云資本界（微信公號：sxkcg666）注意到，佳禾食品的籌資活動現金流出主要為償還銀行借款。在2017年，佳禾食品獲得增資款與銀行借款共計不超過6億元，卻大方地分出7億元股東分紅。值得一提的是，2018 年末貨幣資金較2017年末同比下降41.66%，主要系公司加大了固定資產投資以及購買理財產品所致。

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佳禾食品稱，為提高資金使用效率，公司使用暫時閑置的流動資金購買期限較短、風險較低、變現能力強的短期銀行理財產品。

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招股書顯示，2017 年，佳禾食品收回理財產品投資款1.02億元和金融資產投資款9616.96萬元。2018年，公司收回金融資產投資款506.97萬元，取得投資收益收到的現金 863.65萬元；同年支出2.53億元購買理財產品。

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2017年末和2018年末，佳禾食品理財產品的賬面價值分別為1.8億元和4.33億元，占其他流動資產的比例分別為98.91%和98.71%。2017年度和2018年，佳禾食品購買理財產品的投資收益分別為730.18萬元、870.62萬元。

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（圖片來源：招股書）

2019年，佳禾食品收回理財產品投資款9455萬元，同年支出2100萬元購買理財產品。2020年1-6月，公司及子公司收回理財產品7650萬元，同年支出1490萬元購買理財產品。

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2019年12月31日和2020年6月30日，佳禾食品交易性金融資產金額分別為3.6億元和2.99億元，為公司購買的銀行理財產品。2019年度和2020年1-6月，佳禾食品購買理財產品的投資收益分別為1172.76萬元、529.26萬元。

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（圖片來源：招股書）

除了投資銀行理財產品，佳禾食品還青睞“投資性房地產”。截至2019年12月31日和2020年6月30日，公司投資性房地產凈值為3826.67萬元和3780.22萬元，主要系公司在上海購置了商用物業以用于辦公及設立面向終端客戶的體驗中心等。

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據招股書披露，截至 2020年6月30日，佳禾食品投資性房地產有17處，用途均為辦公，面積在50平米至80平米之間，有部分用于對外出租。

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有大額資金投資銀行理財產品以及房地產的情況下，佳禾食品為何還要募資上市？風云資本界（微信公號：sxkcg666）就相關問題聯系佳禾食品，但截至發稿，對方未作回復。

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佳禾食品此次的募投項目中還涉及到大量提高現有產能的項目。若募資成功，將有3.65億元投資建設“年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目”，有1.17億元將用于投資“年產凍干咖啡2160噸項目”。兩個項目將顯著提高植脂末產能，解決植脂末產品的產能瓶頸，并進一步豐富咖啡產品種類、優化咖啡產品結構。

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報告期內，佳禾食品主要產品植脂末的產能利用率分別為78.77%、102.39%、109.18%、75.45%，產品速溶咖啡粉的產能利用率分別為11.83%、31.38%、15.30%、3.51%。植脂末的產銷率在99%以上，咖啡和其他固體飲料的產銷率在80%以上。僅從數據表現看，佳禾食品對植脂末的擴產能似乎是比較合理的。

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但是，風云資本界（微信公號：sxkcg666）注意到，近年來，佳禾食品的存貨賬面價值已經持續增長。數據顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司存貨賬面價值分別為1.54億元、1.55億元、1.72億元和2.64億元，占各期營業成本的比例分別為15.64%、13.66%、13.26%和24.33%。

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佳禾食品在招股書中解釋，主要原因系隨著銷售規模的不斷擴大而相應增加了存貨的規模。存貨主要由原材料、在產品及半成品、庫存商品構成，上述存貨占報告期各期末存貨賬面價值的比例均在96%以上。

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佳禾食品坦言，如果公司未能及時把握下游行業需求變化導致存貨長期積壓和價格下跌，公司存在因計提存貨跌價準備而對當期經營業績產生不利影響的風險。

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公司大幅擴產后，新增產能如何在高存貨規模下快速消化是個非常嚴峻的問題。佳禾食品在招股書中，也提及了促進新增產能的有效消化方法，比如加大營銷網絡體系建設、繼續推進植脂末應用開發等。不過，實際應用中佳禾食品能否有效消化新增產能，我們仍得看后續數據。

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值得注意的是，上述年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目，是由全資子公司南通佳之味實施，佳禾食品將通過對南通佳之味增資的方式注入募集資金。招股書顯示，南通佳之味成立于2018年，2019年，該公司未營收，凈利潤方面虧損409.9萬元；2020年1-6月，該公司營業收入為8273.78萬元，凈利潤為1270.05萬元。

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此外，募集資金中還包括投資建設研發中心項目，爭取在生產工藝研發、新產品開發等重點方向上實現突破和創新。該項目將由全資子公司瑪克食品實施，佳禾食品將通過增資方式向瑪克食品注入投資款5274.5萬元。

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而據招股書顯示，瑪克食品成立于2014年，主要定位系咖啡、固體飲料等產品的小包裝生產。2019年，該公司營業收入為378.89萬元，凈利潤方面虧損95.79萬元。2020年1-6月，該公司營業收入為302.03萬元，凈利潤方面虧損4.05萬元。

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