近年來，隨著人們消費觀念的改變，潮流玩具這種具有創意性、個性化的新物種，逐漸受到市場追捧，開始發展起來。切入盲盒經濟的泡泡瑪特，也搭乘了潮玩崛起的東風，迅速發展壯大，并在近期啟動了赴港上市的計劃。

其實此前泡泡瑪特，也曾嘗試過登陸資本市場，但最終卻以掛牌（退市）告終。與上次不同，再度IPO的泡泡瑪特，顯然已經找到了新的依仗。

圖片來自POP MART官網

IPO背后的依仗

據相關媒體報道顯示，泡泡瑪特赴港IPO融資規模將達到2-3億美元，上市后估值或將超過60億美元。成倍增長的估值，或許正是泡泡瑪特，再次沖擊IPO最大的底氣。

泡泡瑪特“飆漲”的市值，與國內潮玩市場規模的快速增長分不開。數據顯示，我國潮玩零售市場規模，從2015年的63億元增長至2019年的207億元，年復合增長率達到34.6%。這種高速增長，自然給做潮玩生意的泡泡瑪特，帶來了諸多利好。

比如，巨大的行業前景加上頭部公司的光環，使得泡泡瑪特很快就吸引了一級資本市場的青睞。據天眼查數據顯示，目前泡泡瑪特背后有正心谷資本、華強資本、黑蟻資本等多方資本支持。從2011年至今，泡泡瑪特已經累計獲得9輪融資，早已是名副其實的資本寵兒了。

其市值增長，與泡泡瑪特強勁的業績表現不無關系。招股書顯示，2017年至2019年，其營業收入分別為1.581億元、5.145億元、16.834億元，凈利潤分別為160萬元、9950萬元、4.51億元，毛利率從2017年的47.6%增至2019年的64.8%，有了明顯提升。泡泡瑪特的良好表現，使其在2019年迅速躋身為中國最大的潮玩品牌，并成功踏上了IPO之路。

快速增長背后的秘訣

從泡泡瑪特近年的發展歷程來看，其業績呈現出了爆發式增長的態勢，而這離不開泡泡瑪特，多年來在盲盒、IP以及渠道上的大力投入。

首先，泡泡瑪特業績的高速增長，源于盲盒的特別玩兒法。比如，盲盒抓住了消費者好奇心、收集欲、拼好運等特點，在刺激消費的同時強化了粘性、提升了復購率。

據悉，2017至2020年上半年，泡泡瑪特的盲盒銷售收益分別為 9140萬元、3.596億元、13.592億元、4.024億元和 6.887億元，分別占泡泡瑪特同期總收益的 57.8%、69.9%、80.7%、74.0% 及 84.2%。

其次，其優質IP的孵化運營能力，也為其強勁的盈利表現提供了支撐。IP資源是泡泡瑪特業務的核心，而優質的IP自帶流量，泡泡瑪特可以通過超高的流量，實現超值的變現。截止2020年上半年，泡泡瑪特運營的IP達到了93個，包括12個自有IP、25個獨家IP以及56個非獨家IP，其中自有IP毛利率更是高達72%。

最后，泡泡瑪特在線上線下渠道上的擴張，也是助推其業績實現跨越式增長的另一大因素。截止2020年上半年，泡泡瑪特在全國33個一二線城市主流商圈，布局了136間零售店；62個城市開設了1001間創新機器人店；同時，泡泡瑪特還設立了北京和上海的國際潮玩展，并開辟了包括天貓旗艦店、泡泡抽盒機、葩趣等線上平臺，以及25家國內和22家海外經銷商的批發渠道。

泡泡瑪特的一系列措施，為其再次上市創造了良好的外部條件。

IPO之后，挑戰仍存

近日泡泡瑪特正式通過了港交所聆訊，算是離上市又近了一步。不過，對于泡泡瑪特而言，上市只是新的起點，上市之后泡泡瑪特仍要面臨多方面的挑戰。

一方面，泡泡瑪特市場份額與行業第二名相比差距較小，導致其競爭壁壘極易被打破。根據弗若斯特沙利文的數據顯示，目前國內潮流玩具零售市場較為分散，泡泡瑪特居于潮玩零售第一，但其市場份額僅有8.5%，它與第二名7.7%的市場份額，差距不足1%。

另一方面，泡泡瑪特盲盒制作門檻低，各類玩家紛紛入局，這又導致行業競爭進一步加劇。比如，傳統潮玩巨頭奧飛娛樂，在今年8月推出“陰陽師”系列盲盒，近半個月銷售就突破了10萬只；另外，還有像十二棟文化等新興IP文創企業，與52TOYS合作生產的長草顏團子多個系列盲盒的銷量，更是超過了70萬只。

除此之外，泡泡瑪特過于依賴單一IP，長此以往經營風險較大，這顯然不利于企業的可持續發展。據悉，目前該公司運營的93個IP中，自有的僅有12個，其中最知名的Molly，收益也正在逐年降低。

而泡泡瑪特所面臨的，不只是以上這些問題，其招股書中提到的諸如代工產品質量難把控、過于依賴經銷商、IP合作不穩定等問題，都是泡泡瑪特亟待解決的痛點問題。

能否持續走紅

泡泡瑪特的成功，離不開IP和盲盒的積極推動。但其盲盒本身存在的一些問題，卻也為其難以長遠發展埋下了隱患。

首先，盲盒概念更像是一種“噱頭”，很難保持長期持續盈利。盲盒的營銷思路本身就是“品牌成癮”，讓人買了還想買，而一旦人們的消費理念回歸理性、熱度消退，其購買率自然會下降，這就導致盲盒熱度的持續性，很難得到保證。

其次，打造IP生態需要背后的內容支撐，否則很難維持長線運營。泡泡瑪特的CEO王寧稱，五年后，泡泡瑪特將成為國內最像迪士尼的公司。然而泡泡瑪特在IP運營方式上，與迪士尼仍相差甚遠。

具體來說，迪士尼的IP運營是從內容到商品，每一個IP形象都有一整套的內容去豐滿，IP更具生命力和商業價值。而泡泡瑪特的IP運營則是直接商業化，沒有內容做支撐，大多源于直接創作，具有較強的不確定性和可替換性。

最后，沒有內容支撐的IP很難保持持續熱度，也會限制企業商業化變現的能力。迪士尼的多個IP已經誕生多年，但每年仍有新的影視作品用于打造新IP運營老IP。而泡泡瑪特雖然運營IP數量很多，但是真正具有商業化價值的卻很少。

而IP運營等內容創作是一個長期探索的過程，并不可能一蹴而就。因此從長遠來看，泡泡瑪特想要強化自身的“護城河”，接下來仍有許多的事情要做。而在IPO之后，泡泡瑪特能否持續走紅依舊有待時間檢驗。