科沃斯?jié)q跌背后的隱憂

藍莓財經(jīng)

2021-01-27 11:22:07

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2021-01-27

對于一家企業(yè)來說，其動態(tài)發(fā)展的過程，也是資本市場對其價值發(fā)現(xiàn)研究的過程。而股價和市值，一定程度上可以反映出資本市場對企業(yè)的價值研究的結(jié)果。

“我們無法在研究的一開始就界定價值，而是必須在研究的進程中發(fā)現(xiàn)價值。”紐約市立大學(xué)（CUNY）研究生院杰出教授、劍橋大學(xué)博士大衛(wèi)·哈維（David Harvey）在其所著的《資本的限度》中提到。

專注于家庭服務(wù)機器人的企業(yè)科沃斯，于2018年5月28日在上海證券交易所主板上市交易，公司財務(wù)狀況開始定時披露，接受資本市場對其進行價值研究。

近幾日，科沃斯的股價經(jīng)常出現(xiàn)大漲、大跌的情況。1月15日，科沃斯股價盤內(nèi)漲幅10%，到了1月18日，科沃斯股價盤內(nèi)跌幅10%。

不過，從雪球網(wǎng)提供的K線圖來看，科沃斯股價大體上處于上升態(tài)勢。目前科沃斯股價在113.5元左右，市值在640億元左右，而在2020年年初，科沃斯市值還不足百億。

整體飄紅，且伴隨不時大漲大跌的科沃斯，究竟是家怎么樣的企業(yè)呢？

大漲背后的原因

據(jù)天眼查APP顯示，科沃斯成立于1998年，前身叫泰怡凱電器（蘇州）有限公司，2011年更名為科沃斯機器人有限公司。科沃斯最早是做吸塵器一類的清潔機器代工，到2007年，推出了自己的第一款掃地機器人，是國內(nèi)掃地機器人市場的先行者。2018年頂著“掃地機器人第一股”的名號在A股上市。

2020年4月28日，科沃斯的股價為17.90元每股，2021年1月21日，盤內(nèi)最高股價為118.18元每股，約是最低價的6.6倍。科沃斯股價大漲背后的原因是什么呢？

1.業(yè)績恢復(fù)，盈利能力上升

根據(jù)2020年第三季度財報顯示，科沃斯前三季度營收41.42億元，同比增長20.25%；凈利潤2.50億元，同比增長147.17%。凈利潤同比增速如此之快，有一部分是因為2019年科沃斯業(yè)績大幅滑坡造成的，與2018年前三季度凈利潤2.88億元對比來看，2020年的前三季度尚沒有恢復(fù)至2018年狀態(tài)。

不過，1月12日晚間，科沃斯發(fā)布2020年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年凈利潤達5.9億元至6.3億元，同比增加388.79%到421.93%。2019年、2018年的凈利潤為1.21億元、4.85億元，對比來看，2020年科沃斯業(yè)績已經(jīng)恢復(fù)且超過2018年。

另外，科沃斯業(yè)績的恢復(fù)以及盈利能力上升，與其大刀闊斧的業(yè)務(wù)調(diào)整不無關(guān)系。

從2019年開始，科沃斯就開始進行戰(zhàn)略調(diào)整，剝離原有ODM業(yè)務(wù)，退出國內(nèi)低端掃地機器人市場，主攻中高端掃地機器人及商用機器人領(lǐng)域。科沃斯本身靠代工起家，剝離代工業(yè)務(wù)以及低端市場，一定程度上造成了2019年的業(yè)績滑坡。但是科沃斯專注于中高端市場，能增加利潤率，提升盈利能力。

2.站準行業(yè)風(fēng)口

當一個行業(yè)或其中的頭部企業(yè)呈現(xiàn)出利好狀態(tài)，會帶動同一領(lǐng)域的其他企業(yè)。

例如新能源汽車板塊特斯拉股價大漲，蔚來的股價也漲了好幾倍，小鵬、理想順勢登陸美國資本市場；B站上市讓資本市場看到二次元市場對年輕人的吸引力，同一領(lǐng)域的A站閉站之后被快手收購復(fù)活。

而科沃斯身上的標簽，有家用機器人、小家電、商用服務(wù)機器人、掃地機器人等，這與科沃斯自身的產(chǎn)品布局有關(guān)。

在To C方面，科沃斯的產(chǎn)品有掃地機器人、擦窗機器人、空氣凈化機器人，這些產(chǎn)品都屬于清潔類家用工具機器人，屬于小家電領(lǐng)域；在To B方面，科沃斯有針對銀行、保險、零售等場景的公共服務(wù)機器人，屬于商用服務(wù)機器人領(lǐng)域。

科沃斯的產(chǎn)品所涵蓋的行業(yè)，或處于風(fēng)口，或有巨大的市場潛力，會帶動科沃斯股價上漲。

在掃地機器人行業(yè)，科沃斯仍有巨大的市場潛力。

根據(jù)全拓數(shù)據(jù)顯示，目前掃地機器人在中國沿海城市家庭的滲透率只有5%，在內(nèi)地城市只有0.4%，遠低于日本、歐洲地區(qū)的10%和北美市場的13%。而隨著居民可支配收入的持續(xù)增長、消費升級、城市化等因素的推動下，掃地機器人的需求會增加。

而科沃斯是國內(nèi)掃地機器人市場占有率最高的一家企業(yè)，如果用Z=P×N×S來表示未來科沃斯的營收空間與單價、需求、及市場滲透率的關(guān)系的話，由于市場滲透率以及人們需求的提升，以及科沃斯的中高端市場布局對單價的提升，未來科沃斯的市場營收空間會繼續(xù)增長。

同時，科沃斯也搭上了小家電領(lǐng)域的風(fēng)口。

受疫情影響，一些健康類小家電獲得人們的青睞，科沃斯主營的是清潔類機器人，也可以歸屬于健康類小家電。加上隨著人們消費水平的不斷提升，對生活品質(zhì)的要求越來越高，小家電是品質(zhì)生活的重要代表和載體。

在資本市場上，立足小家電領(lǐng)域的企業(yè)股價也普遍上漲，經(jīng)常出現(xiàn)某一天整個小家電板塊股價集體上漲的情況。例如在1月13日，小家電板塊大漲，科沃斯?jié)q停，石頭科技漲8%，小熊電器、奧佳華、新寶股份等跟漲。

另外，商用機器人領(lǐng)域也頗受資本市場青睞。

從中國電子學(xué)會獲悉，在國際市場，中國服務(wù)機器人市場已占全球市場1/4以上，2020年我國服務(wù)機器人市場規(guī)模有望突破40億美元。商用服務(wù)機器人在疫情期間被用于醫(yī)療防疫場景，起到重要作用，科沃斯也推出有防疫測溫機器人、防疫消毒機器人。

自2020年上半年以來，資本市場對商用服務(wù)機器人領(lǐng)域多有投資動作。2021年1月18日，云跡科技完成5億元人民幣C輪融資，碧桂園服務(wù)成立機器人公司。商業(yè)服務(wù)機器人領(lǐng)域依舊受資本市場重視。

3.估值邏輯的改變

由于科沃斯在掃地機器人領(lǐng)域的長期耕耘，以及在商業(yè)服務(wù)機器人領(lǐng)域的拓展，讓科沃斯在傳感器、芯片、控制器等方面的技術(shù)有所發(fā)展，使得資本市場對科沃斯的估值邏輯由傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)向科技企業(yè)，因此才獲得超越家電行業(yè)的估值水平。

上述三方面是科沃斯股價大漲的主要原因，但是最近除了漲停之外，也會發(fā)生跌停的狀況，這是怎么回事呢？

跌停背后的隱憂

分時段來看科沃斯近幾日的股價走勢圖，確實經(jīng)常有跌停的狀況出現(xiàn)。大漲、大跌之下，其實也蘊含著部分投資者對目前科沃斯股價的不信任，因為科沃斯，確實存在一些隱憂之處。

克萊頓·克里斯藤森（Clayton Christensen）曾提出一個著名的“顛覆式創(chuàng)新”理論，核心觀點是在一個被優(yōu)勢企業(yè)控制的市場里，新生企業(yè)可以為那些被忽視的群體提供更合適的、而且更便宜的服務(wù)，從而立穩(wěn)腳跟。

上文已經(jīng)提到，科沃斯在國內(nèi)掃地機器人市場處于市場占有率第一的位置，屬于“優(yōu)勢企業(yè)”，而整個掃地機器人市場屬于增量市場。雖然科沃斯在增量市場中處于優(yōu)勢位置，仍有許多未發(fā)現(xiàn)的消費者需求尚未被滿足，而且有很多企業(yè)以“便宜的服務(wù)”進入市場，位于市場占有率第一位置的科沃斯存在被顛覆的風(fēng)險。

以石頭科技和米家為例，石頭科技創(chuàng)立之初背靠米家生態(tài)鏈，迅速在國內(nèi)掃地機器人市場攻營拔寨，占據(jù)國內(nèi)掃地機器人市場第二的位置。為了盈利能力的上升，石頭科技開始推出自有品牌，而米家也開始啟用另一家生態(tài)鏈企業(yè)云米代工，為科沃斯帶來新的競爭者。

石頭科技和米家對科沃斯的顛覆主要有兩點。

一是從智能家居生態(tài)方面。小米的AIoT生態(tài)是目前比較完善的智能家居生態(tài)，掃地機器人終究只是家庭場景中的一部分，與家庭場景融合，才能給消費者帶來最智能化的場景體驗。

而科沃斯目前產(chǎn)品雖然拓展出擦窗機器人、空氣凈化機器人，甚至推出家庭智能管家機器人，但是相對于整個智能家居場景來說，只是一小部分。科沃斯在智能家居物聯(lián)網(wǎng)方面相對于美的、海爾、小米等企業(yè)來說，并不占優(yōu)勢。

二是從渠道方面。根據(jù)奧維羅盤2020年第18周數(shù)據(jù)顯示，在線下渠道方面，科沃斯在掃地機器人行業(yè)市場占有率為71.61%。但是據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，掃地機器人行業(yè)線下渠道的銷售占比僅為8%。

而石頭科技和米家具有互聯(lián)網(wǎng)思維，主要渠道在線上，相對于注重線下渠道的科沃斯，銷售成本和管理成本低。

另外，也有一些企業(yè)從價格方面入局，拉低掃地機器人的價格。例如一個叫做家衛(wèi)士的品牌將掃地機器人的價格拉低到200元以內(nèi)。科沃斯舍棄的低端掃地機器人市場，有企業(yè)選擇從這方面入局，畢竟，采用價格戰(zhàn)的方式入場，是占據(jù)市場份額最簡單直接的方式。

除了行業(yè)某些地方存在的“顛覆式創(chuàng)新”，科沃斯自身也存在一些問題。

例如在研發(fā)方面，科沃斯從2013年到2016年前三季度，科沃斯的研發(fā)費用占比分別為3.16%、3.19%、3.22%、3.32%。近兩年，科沃斯在研發(fā)方面的投入有所增加，2018年、2019年研發(fā)費用占比達到3.60%、5.21%，有所提升。

但是，其國際對手iRobot從2013年開始，研發(fā)費用率就穩(wěn)定在12%~13%之間，科沃斯與其在研發(fā)費用率上仍有明顯差距。這對于一家技術(shù)驅(qū)動型公司、資本市場將估值邏輯傾向于科技公司的企業(yè)來說，有些說不過去。

另外，科沃斯的產(chǎn)品無論是家用機器人、商用機器人，都需要用到計算機視覺、物聯(lián)網(wǎng)、芯片、激光雷達等技術(shù)。而面對各個技術(shù)層面的垂直企業(yè)，以及在AI算法、物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)做的比較好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，科沃斯都沒有絕對的優(yōu)勢。

對于科沃斯產(chǎn)品所處的行業(yè)風(fēng)口來說，科沃斯也沒有絕對把握持續(xù)站在風(fēng)口。

在To C方面，在掃地機器人行業(yè)，科沃斯的市值落后于后來者石頭科技；在小家電領(lǐng)域，科沃斯的產(chǎn)品在形態(tài)上雖然屬于小家電，但是從價格上來說，科沃斯的產(chǎn)品與大家電比肩。

在To B的商用服務(wù)機器人領(lǐng)域，同行業(yè)競爭者眾多，且有一級資本市場投資者支持，也有一些互聯(lián)網(wǎng)大廠親自下場做商業(yè)服務(wù)機器人，而科沃斯的商業(yè)服務(wù)機器人好像成了業(yè)績累贅，最后一次披露出業(yè)績是在2019年中報中。

最后，科沃斯還有在消費者層面的遺留問題需要面對。

在掃地機器人的發(fā)展過程中，也有像汽車自動駕駛系統(tǒng)一樣的L1-L5級別。增量市場的競爭邏輯是產(chǎn)品做到60分就發(fā)布，快速占領(lǐng)市場，科沃斯就是采取這一戰(zhàn)略做到市占率第一。

而掃地機器人或受于技術(shù)限制，或是早期想快速占領(lǐng)市場，導(dǎo)致早期掃地機器人出現(xiàn)各種問題，比如纏線、避讓困難、一些犄角旮旯之處打掃不到，識別不了寵物糞便等，到了現(xiàn)在掃地機器人仍舊存在某些問題，實現(xiàn)不了完全自動化。這就導(dǎo)致很多消費者對于掃地機器人有著“雞肋”的印象。

正是有這些隱憂，所以科沃斯是否能撐得起目前的市值，也有一部分投資者持懷疑態(tài)度。

結(jié)語：

在股價大漲與大跌之中，科沃斯仍舊有許多隱憂成為二級資本市場投資者的疑慮，而如何打消這些疑慮，或許科沃斯可以從這些方面努力。

前麥肯錫資深合伙人理查德·福斯特在《進攻者的優(yōu)勢》一書中提到：企業(yè)界向來都有進攻者和防守者，只有不斷的進攻，懂得運用新方法，去挑戰(zhàn)極限才可能有新的轉(zhuǎn)變，進攻者的關(guān)鍵可能在于技術(shù)優(yōu)勢，不斷擴展自己的思路。

科沃斯雖然在掃地機器人領(lǐng)域市場占有率處于第一的位置，但是也要繼續(xù)保持“進攻”姿態(tài)，繼續(xù)深挖技術(shù)，將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品優(yōu)勢，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的核心競爭力。

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