來源：財通社

進入2021年以來，天味食品股價連續下挫。截至6月23日收盤，公司股價較年初已下跌58.8%。幾日前，天味食品三位高管兼股東合計減持公司股份92.86萬股，不超過公司總股本的0.1228%。天味食品隨即暴跌10%。Wind數據顯示，除退市股和ST股外，天味食品今年以來的跌幅僅次于華夏幸福，排名第二。并且包括易方達張坤、景順長城劉彥春等在內的明星基金經理也深套其中。

市場瘋狂議論，難道連天味食品的高管都看空自家公司嗎，去年暴漲253%的天味食品到底怎么了？

業績堪憂，股價腰斬

資料顯示，天味食品是一家主營川味復合調味料的研發、生產和銷售的公司。2019年4月，天味食品在A股上市后，其股價走勢連創新高，16個月時間里中，有12個月的股價呈增長趨勢，有8個月的增幅超過10%，股價由發行價13.46元/股最高上升至68.33元/股。

但進入2021年以來，天味食品的股價連續下挫，而打開下跌窗口的正是天味食品的年度業績快報。2020年天味食品實現營業總收入23.65億元，同比增長36.91%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.64億元，同比增長22.66%。

此前券商一致預期天味食品的歸母凈利潤在4億元以上，但實際歸母凈利潤卻只有3.64億。低于市場預期，次日開盤天味食品一字跌停，連續兩個交易日蒸發市值超54億元。

財報顯示，2020年第四季度，公司業績出現了明顯的下滑，營業收入僅為8.45億元，增速下滑至29.31%，遠低于第二季度80.73%和第三季度35.13%的增長率。歸母凈利潤則同比減少56.54%。歸母凈利潤大幅減少的背后是營銷費用和管理費用的高企，分別占第四季度營收占比的28.8%和12.2%。

高管減持，基金深套

6月8日，天味食品公告稱，于志勇、吳學軍、何昌軍三人擬合計減持不超過92.87萬股，占到了他們所持流通股的54%，減持幅度為近年最大。公告次日，天味食品股價跌停。

通常情況下，公司高管對股份的增減代表了對公司的未來發展的看法，增持股份可以振奮資本市場的信心，反之則影響股價的穩定性。而天味食品的高管，似乎毫不忌諱減持對公司股價的影響，剛一解禁就開始減持。實際上，天味食品的高管從去年就開始了減持計劃。據天味食品公告，2020年4月，該公司高管于志勇、吳學軍、何昌軍、肖大剛擬合計減持不超過56.25萬股。今年1月，肖大剛計劃通過集中競價方式減持不超過1.36萬股。

在得知近日的高管減持計劃后，有投資者提問：“在股價不樂觀之時高管還減持，公司經營是否出現問題？”董秘則回復稱：“公司董事及高管減持屬于個人資金需求安排，均在上交所要求的合理減持范圍內。公司目前經營一切正常。”

不僅是高管減持，基金也在建倉。截至今年一季度，天味食品的基金持倉已經從2020年末的5674萬股，下降到3125萬股。機構持倉排在第二位的易方達基金，短短一個季度減倉640萬股。諾德基金和東證資管也減少了他們所持倉位的一半左右。而且，今年6月1日，有一年前參與定增的機構投資者可以解禁3431萬股。

但基金經理并不像公司高管那樣幸運，此前5月有媒體報道，知名基金經理張坤參與的天味食品定增，浮虧一度達20%。而同樣為明星基金經理的景順長城劉彥春，也曾參加過天味食品定增并獲配107.02萬股，今年同樣也深套其中。

低門檻，高競爭

智研咨詢發布的《2020-2026年中國火鍋調味料行業市場監測及未來前景預測報告》顯示，2018年火鍋底料市場規模在200億元左右，近幾年增幅達到15%左右。預計2020年市場規模達到310億元，2025年市場規模將超400億元。

但行業的整體市場集中度卻并不高，CR5的比例在30%左右。火鍋調味料格局分散和食品口味差異有關。目前在火鍋調料市場，營業額超過10億元的第一梯隊有三家：海底撈（頤海國際）、天味食品和紅九九，營業額在5-10億元的第二梯隊有四家：名揚、德莊、橋頭、草原紅太陽，營業額在1-10億元的第三梯隊有10家以上。

除了專營火鍋底料的這幾家企業外，調味品市場中的企業也希望能從火鍋市場底料中分一杯羹。其中，老牌調味品企業海天味業于2020年8月推出海天牌火鍋底料，并稱將加快火鍋底料等新品類的發展以構成未來新的增長點。

隨著越來越多競爭者的加入，天味食品也不得不加大營銷力度才得以拓展市場份額。但隨著投入的增加，銷售費用的投入效率也陷入了增長瓶頸。2020年，天味食品的銷售費用為4.72億元，同比增長高達96.9%，而當年營收增速只有36.9%。銷售費用占營業收入的比值從2019年的13.9%提升至20.1%。銷售費用的攀升已經開始侵蝕利潤。今年一季度天味食品增收不增利，營收增長56%，凈利只增長4.1%。

事實上，火鍋行業慘遭股價大幅下跌的不止天味食品一家。海底撈股價最高時85元，現在股價跌至39.1元，大跌54%；股價從最高值25.4元跌至8.5元，大跌67%；股價則從最高值37.7元跌至28元，大跌25.7%。火鍋市場整體的疲軟的需求，正在影響著上游的火鍋底料市場。

與此同時，市場對于火鍋底料的估值也越發冷靜，天味食品上市之初估值中樞約是50倍市盈率；隨后，從2020年初開始，天味食品估值一度飆升至近100倍左右。而如今，由于行業整體趨于冷靜，此前形成的高估值漸漸回歸常態，表現在股價上自然是跌跌不休的調整。