作者|高遠山

來源|野馬財經

傳言許久的法拉第未來（Faraday Future簡稱“FF”）上市塵埃落定。

7月22日，由賈躍亭創辦的FF正式在美國納斯達克敲鐘上市。盤前，FF上漲40%，不過盤中破發，截至美東時間7月22日收盤，最終報收為13.98美元/股，上漲1.45%，市值45億美元（折合人民幣約290億元）。

▲圖源：FF官網

FF成功上市，對于公眾最為關心的債務問題，在納斯達克交易所外，賈躍亭對第一財經回應稱，“我會徹底解決的。”面對“是否回國”的問題時，則表示“必須的”。

FF上市，恒大汽車成受益方

和蔚來、理想、小鵬等國內造車新勢力相比，賈躍亭的造車夢要早得多。

2014年5月，賈躍亭創立法拉第未來，2015年對外宣稱要互聯網造車，即新能源汽車。2017年，賈躍亭創辦的樂視網虧損，身陷債務危機的賈躍亭赴美開啟“造車”之旅，表示要給FF融資，下周將回國，還發聲明稱會對樂視債務負責到底。

但隨著賈躍亭長期留在美國，“下周回國賈躍亭”成為了網友的一句調侃。

一向會造夢的賈躍亭，背了一身債務依然有人愿意投資。據FF此前路演報告顯示，7.75億美元的私募基金融資當中，1.75億美元（約合人民幣11.3億元）來自中國某一線城市，還需獲得監管批準。

2021年1月，多家媒體報道，該城市即廣東省珠海市，投資者為珠海國資。野馬財經當時就此合作聯系FF和珠海國資委，未獲回復。

上市后，謎底揭開。據PSAC（指Property Solutions Acquisition Corp. ，為一家空頭支票公司，7月21日與FF完成合并）公告顯示，7月11日，原定投資FF的中國一線城市發出通知，稱因外匯原因導致無法完成此次投資，其擁有的投資額度目前已轉讓給相關投資機構。也就是說珠海投資最終選擇終止合作。

相反，與FF一度鬧上法庭的恒大，卻迎來了一波利好。

2018年6月25日，恒大汽車（0708.HK）發布公告稱，公司擬斥資67.46億港元（約60億元人民幣）收購香港時穎公司100%股份。

協議約定，投資款分三次支付：分別為2018年底前支付8億美元、2019年支付6億美元、2020年支付6億美元。

然而在賈躍亭花光了第一筆8億美元融資款后，想要預支第二筆融資款時矛盾爆發。

▲圖源：FF官網

雙方就FF控制權發生分歧，為此一度對簿公堂。2018年10月，恒大汽車稱FF未達協議要求，賈躍亭于10月3日在香港仲裁中心提出仲裁，要求剝奪恒大作為股東享有的有關融資的同意權，并解除所有協議。

2018年12月31日，恒大汽車發布公告稱，該公司與賈躍亭控制的FF達成了重組協議。

據協議，恒大先期投入的8億美元將轉為32%的FF優先股權，并100%持有FF香港，而FF香港持有FF在中國的所有資產，包括FF中國和恒大法拉第等相關公司。

隨著FF市值的上升，恒大汽車所持股份收益也隨之水漲船高。

除此之外，恒大汽車近日在連續8天下跌的情況下，昨日大漲20.3%，報收15.88港元/股，不過今天又再次下跌，跌幅10.45%，最終報收14.22港元/股，總市值為1389.15億港元（折合人民幣1157億元）。

“造夢大師”賈躍亭能否翻盤？

那么此次FF的成功上市，是否意味著賈躍亭的債務危機或能得到緩解？

實際上，賈躍亭早已不實際擁有FF公司股權。根據路演資料顯示，目前FF早期股東等（seller rolloer equity）共計持股50.3%，增發股份募集配套資金的認購者（PIPE shareholders）持股23.5%，賈躍亭債權人信托持股比例為17.2%。

▲圖源：FF官網

其中賈躍亭個人債權信托設立于2020年。

2020年7月2日，賈躍亭在微博發文稱，6月26日，其在美國申請的個人破產重組程序終于完成，重組方案正式生效，同時債權人信托也正式設立并開始運營。并與FF全體合伙人一起把FF做成和回國推動中美雙主戰場戰略。”

也就是說隨著FF合伙人制的實施和其個人破產重組方案的生效，賈躍亭已經不再擁有FF的股權，而是成了全體債權人的打工人。

值得注意的是，這里面也包括樂視的債權人，按照債務計算，FF的股價翻六倍，市值300億美元時，債權人才可解套。

而此次上市FF共獲得10億美元融資，其中包括SPAC提供的2.3億美元資金，疊加PIPE募資7.75億美元。

值得注意的是，FF雖成功上市，但其面臨的財務問題依然嚴峻。其目前尚未盈利，2019年、2020年、2021年一季度，凈虧損分別為1.42億美元、1.47億美元、7552.5萬美元。截至2020年12月31日，FF已經累積虧損23.9億美元。

▲圖源：FF官網

同時，前方的盈利之路也并不明晰，其第一款車型FF91仍未進入量產階段。據官網顯示，FF公司預計9個月之后交付第一臺FF 91，12個月后實現量產。未來一年的銷售目標是2400臺，隨著生產規模的不斷擴大，未來兩年FF 91的銷量將達4萬臺，五年內實現27萬臺的銷量。

此次融資的10億美元能夠支撐FF的量產工作走多遠，還是個未知數。

此外，未來主義者聯盟版FF 91起售價18萬美元，折合人民幣約116萬元，價格超越全球頭部電動車企業特斯拉的大部分車型定價。

SPAC上市，造富新方式靠譜嗎？

FF的上市之路如此迅速，得益于其選擇的SPAC方式。

2020年以來，SPAC熱潮席卷全球，全球通過SPAC繞過傳統IPO模式上市企業呈爆發式增長。在美股市場，有一半的IPO項目為SPAC。2020年一共有248家SPAC在紐交所和納斯達克上市，總共籌集資金達820億美元，占全年美股IPO的56%，遠高于2019年59宗的募資規模136億美元。

不久之前，鄭氏家族富三代的鄭志剛成立SPAC，計劃以“ ARTAU”為證券代碼在納斯達克掛牌上市。Artisan Acquisition計劃籌集3億美元，將傾向于尋找在醫療保健、消費以及技術領域的合適標的。

今年年初，老牌PE基金春華資本也闖入了SPAC市場，春華資本成立了第一家SPAC公司Primavera Capital AcquisitionCorporation （以下簡稱“PCAC”），該公司將以PV.U的股票代碼登陸紐約證券交易所，募集3.6億美元，并購標的聚焦于業務重點布局在中國的消費領域公司。

近兩年，眾多玩家切入SPAC市場。2020年，中信資本成立了中國首家國企背景的SPAC。2018年，香港前財政司司長、黑石集團大中華區前主席梁錦松注冊名為新風天域的全球首家非美國公司登陸紐交所的SPAC。

在更早之前，太平洋證券子公司——正奇國際控股有限公司于2015年發起了SPAC現金殼公司，后在美國納斯達克交易所上市。

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為什么SPAC模式會成為一個爆點呢？資深投行人士王驥躍表示，“之所以去年起火爆，主要原因我覺得還是錢多，然后就是美國市場提供了這么個機會”。

財經評論人士宋清輝則認為，“隨著美國對中概股監管的趨嚴，在美中概股的日子十分難過，特別是對于準備在美上市的國內企業來說，需要做好危機應對準備，這也直接導致很多企業家入場SPAC，最終目的仍是為了消除赴美上市不確定因素”。

如果以這種方式收購的目標公司大獲成功，對于SPAC發起人來說，名利雙收，因此，他們愿意為此賭上自己的信譽。

發起人主要出一小部分資金，數目大概是SPAC上市募資額的3%-5%左右，數額較大的SPAC百分比會相對小一些。

如果并購沒有做成，SPAC解散而交易費用已經花掉，所以有可能失去100%出資，但同時回報可能是相當可觀的。

若并購成功，根據規則，發起人可以拿IPO全部融資額的25%，相當于用很低的出資額就拿到25%的股權（或者上市后發起人的資產份額占20%），這是相當高的杠桿。如果發起人在很短的時間內交易成功，回報會非常高，而且由于時間很短，所以IRR（內部收益率）會非常高。

從成本方面來看，投資人最希望的是能找到快速退出的通道，企業通過SPAC上市，發起人持有的就是已經上市公司的股票，除受制于適用的禁售期的規定外，流動性較高，縮短了傳統投資并購的退出周期。

“但是，SPAC模式并非毫無風險，SPAC殼公司在成功并購前可能會遇到操作風險等，例如在信息披露上弄虛作假等。”宋清輝進一步解釋稱。

而賈躍亭創辦的樂視網在2021年4月收到中國證監會作出的《行政處罰決定書》，經查明，樂視網2007年至2016年十年財務造假，IPO相關文件及年報存在虛假記載等，中國證監會作出行政處罰，其中對樂視網合計罰款2.4億余元，對賈躍亭罰款2.41億余元。

同時，賈躍亭因違法情節特別嚴重，依據相關規定，采取終身證券市場禁入措施。

這邊被中國市場禁入，另一邊便轉頭在美國擁有了一家上市公司，憑借PPT走天下的賈躍亭似乎總能迎來新的“白衣騎士”，融到新的錢，接他“下周回國”。

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