作者/黃琪鑫? 來源/無冕財經

三年時間，大型民企忠旺集團從神壇迅速跌落。

發跡于東北遼陽的忠旺曾無限風光，頭頂亞洲最大的鋁型材企業光環，拿下2009年全球第一大IPO，成為高鐵“復興號”和國內外車企的供應商，還幾乎“橫躺”東北金融圈。創始人劉忠田被稱之為“鋁業大王”，憑借數百億身家多次成為東北首富。

如今，忠旺壞消息頻出，被指占用君康人壽大量資金，300億借殼回A再次夢碎，創始人在海外訴訟中被指涉嫌金融詐騙，或面臨最高465年的刑期，接踵而至的問題令這家鋁業大亨黯然神傷。

不僅如此，在2021年半年報延期一個半月之后，忠旺自曝在經營上也出現了嚴重危機。

10月15日，中國忠旺（01333.HK）公告稱，公司收到下屬公司遼陽忠旺精制鋁業有限公司、遼寧忠旺集團有限公司的通知，因重大虧損、運營困難，下屬公司及其子公司已出現嚴重經營困難，經多方努力，已無法依靠自身力量解決當前問題。與此同時，中國忠旺的三名獨董宣告辭職。

截至目前，中國忠旺仍未披露2021年半年報。自8月30日以來，中國忠旺股票一直處于停牌狀態。

現金流持續為負，旗下公司被指拖欠工資

上世紀八九十年代，劉忠田創辦遼陽市鋁制品廠、福田化工、程程塑料等公司，到1993年，劉忠田與一家香港公司合資成立遼陽忠旺鋁型材有限公司（簡稱忠旺鋁材），注冊資金為2000萬元。受益于上世紀90年代的中國房地產浪潮，建材市場迅猛發展，到2001年，忠旺集團已躋身中國大型企業集團五百強行列。

2008年上半年，資產總額89.5億元的忠旺集團，營業收入高達112.6億元。后來幾經發展，忠旺集團已成為全球第二大及亞洲第一大工業鋁擠壓產品研發制造商，核心業務包括工業鋁擠壓、鋁壓延及深加工。

2009年，中國忠旺在港交所上市，募資13億美元，成為當年全球融資規模最大的上市公司。而創始人劉忠田的個人財富一度暴漲到240億港元。

從財務報表上看，2018年以前，中國忠旺的經營情況呈現穩定狀態，其營業收入和凈利潤更是在2018年達到頂峰，分別為314.92億元和50.74億元。不過中國忠旺當年的經營現金流開始由正轉負。據國海證券當年預計，2018年是中國忠旺大批訂單到貨的時間，2019年將是忠旺產能的釋放期，小企業的訂單將逐步流向中國忠旺。

樂觀的預期并未實現。2019年，中國忠旺的營收和凈利潤開始雙雙下滑，而籌資現金流更是出現斷崖式下跌，從2018年的199.5億元跌至2019年的-66.4億元，同比下跌了133.28%。這意味著在內部發展變緩的同時，中國忠旺的外部輸血通道也受阻。

到2020年，中國忠旺的凈利潤已經下滑至八年前的水平，為21.64億元，同比上年跌超4成，其年報更是被審計師出具保留意見。

▲中國忠旺近年來營收與凈利潤情況。

天眼查顯示，被上市公司指出存在經營困難的遼陽忠旺、遼寧忠旺集團均由遼寧忠旺精致投資有限公司控股，后者屬于上市公司的間接全資附屬公司。

無冕財經研究員發現，僅這兩家問題公司旗下實際控制的企業便已高達92家，其中，遼寧忠旺集團實際控制70家分支企業。而在百度貼吧“忠旺吧”中，有不少忠旺旗下公司職工表示公司存在拖欠工資的情況。“十月一假期都過完了，這八月的工資咋還沒消息呢？”有員工在貼吧中發帖詢問。

▲百度貼吧“忠旺吧”截圖。

另一方面，遼寧忠旺集團還通過各種途徑四處找錢。天眼查顯示，2020年底，遼寧忠旺進行過一筆大額動產抵押，抵押權人為盛京銀行股份有限公司遼陽分行，抵押金額為57.3億元，而抵押物包含起重機、采暖設備，制粉設備生產線、PWST-機器人系統等。

抵押完動產押股權，2021年，遼寧忠旺集團分別在2月、6月分別向中國工商銀行遼陽分行和渤海銀行大連分行出質總計33.5萬股股權。值得注意的是，該公司從2021年4月以來11次成為被執行人，被執行總金額達37.77億元。

產融結合夢碎，劉忠田豪賭失敗

鋁制品行業是隨經濟發展而不斷擴大規模的行業。近幾年，隨著光伏產業復蘇及鋁型材在汽車輕量化、電子電力、家用電器、新能源汽車等領域的逐步應用，市場對鋁型材的需求逐步擴大。然而，作為一個欣欣向榮的行業的巨頭，中國忠旺是何如走到帝國大廈將傾這一步的呢？

歸根結底，還是忠旺的攤子鋪得太大了，經營業務所帶來的回報跟不上大規模的投入支出。

從這家民營企業的歷史發展來看，是有一定的“豪賭”基因的。據“華商韜略”消息，2002年前后，劉忠田決定從建筑鋁型材市場向工業鋁型材領域轉型，便購入一系列大型擠壓機設備，“燒錢模式”啟動。其中，有一臺125MN鋁合金雙動鋁擠壓機就需要上億元，為了把這個“龐然大物”從大連港口運到遼陽，不得不將沿途的公路收費口一一拆掉，之后再挨個重建。

在7年間連燒20多億元，劉忠田賭贏了，中國忠旺成功完成轉型。2009年初，中國忠旺以125MN為主的大型擠壓機開始生產高端工業鋁型材，并迅速擠入行業前三。

只是這一次，劉忠田的時運就沒那么好了。

財報數據顯示，過去十年間，中國忠旺的物業、廠房和設備資產等固定資產翻了10倍，從2010年的49.12億元飆升至2020年的685.91億元，然而對應的是2020年205.18億元的營業總收入，不到2010年的105.22億元營收的兩倍。

相比之下，另一家鋁業巨頭中國宏橋的固定資產凈值雖然也有647.50億元，但其2020年的營業總收入是876.43億元。如此可想，中國忠旺面臨十分巨大的資金壓力。

財務不斷吃緊的情況下，忠旺已經悄然將手伸向了金融市場。

2011年前后，忠旺開始了金融機構布局，2016年，中國忠旺豪擲300多億元入主保險公司君康人壽。在銀行方面，據財新報道，忠旺集團參股銀行數量達到七家。截至2018年末，忠旺持有遼寧農商行、遼寧銀行、大連銀行、撫順銀行、吉林銀行、龍江銀行、錦州銀行（現已轉出）股份，幾乎“橫躺”了東北金融圈。

不過，就在忠旺完成金融布局后不久，便面臨“保險姓保”和金融去杠桿的浪潮，融資空間極速收窄。

據財新報道，從2019年開始，融資現金流持續為負的忠旺集團，以各種形式從君康占用的保險資金余額達數百億元。有報道分析，忠旺集團主要通過其持股的數家金融牌照機構，通過險資購買嵌套資管等銀保聯動方式為其套現，然后通過集團層面向子產業公司進行無息貸款，從而盤活忠旺系“產融結合”棋盤。

▲中國忠旺經營性現金流情況。

從財報中也可看出，成為多家銀行股東的忠旺，從銀行中借走的資金也陸續增多了起來。2020年財報數據顯示，中國忠旺的銀行以及其他貸款的金額為251.53億元。有報道稱，微商銀行給了忠旺公司約40億元的信貸，此前都已經逾期，2020年年報把這部分逾期貸款納入了不良。

回A計劃告吹，創始人被指詐騙

為了緩解債務難題，中國忠旺寄希望于通過借殼*ST中房回歸A股，然而一直未能成功。

2021年8月11日，*ST中房公告飆升，鑒于目前市場環境等原因，經過重組交易各方友好協商，為切實維護公司及全體股東利益，經審慎研究，公司決定終止本次重大資產重組事項。

早在2016年3月，中房置業股份有限公司（下稱“中房股份”）公告稱，公司擬以其持有的新疆中房全部股權與忠旺精制持有的遼寧忠旺集團股權中的等值部分進行置換。據悉，該交易擬置入資產的預估值為417億元。交易完成后，中國忠旺將通過分拆工業鋁擠壓業務置入中房股份實現借殼上市，而中房股份的主營業務將從房地產開發、銷售和物業租賃變為高端鋁型材產品的研發、加工和銷售。

然而歷時三年交易并未有更多進展，2019年8月，中房股份以三年間市場環境、相關主體經營情況發生變化為由，決定終止與中國忠旺的重大資產重組。

2020年3月，該交易再度重啟，*ST中房披露重大資產重組草案，交易金額高達305億元。草案顯示，中房股份擬作價305億元購買忠旺精制、國家軍民融合基金持有的忠旺集團100%股權。交易完成后，忠旺精制將成為上市公司新控股股東，劉忠田將成為上市公司新實控人。

為盡快完成上市，遼寧忠旺集團還做出對賭承諾，公司將2020-2023四個年度扣非凈利潤目標定為不低于20億元、28億元、32億元、34億元，若重組在2020年完成則需達成前三年目標，2021年完成需達成后三年目標。

幾經輾轉，這筆300億的交易最終落空，中國忠旺回A再次戛然而止。

另一方面，昔日首富劉忠田也是麻煩纏身。

▲忠旺集團創始人劉忠田。

早在2017年，美國公布調查表示，中國忠旺為了逃避鋁制品的高關稅，2011-2014年間向美國出口了220萬個鋁制托盤，由此避交關稅18億美元，而美方更是直指忠旺涉嫌金融詐騙。

2021年8月23日，據美國司法部發布的文件，一個聯邦陪審團認定6家與劉忠田有關聯的南加州公司，因涉嫌逃避18億美元稅款，在美國被定罪。

中國忠旺多次否認美方的指控，不承認這些金融殼公司和中國忠旺有關，而且其表示劉忠田也并未控制美方所指的公司。

而在8月23日的庭審中，劉忠田并未出庭。聯邦法官計劃于12月舉行量刑聽證會。如果罪名成立，劉忠田將面臨最高465年刑期。