在眾多零食企業中，鹽津鋪子曾被譽為“休閑零食自主制造第一股”，也多次交出過足夠漂亮的財報。

不過，2021年以來，鹽津鋪子走起了下坡路，陷入業績下跌、股價跳水等危機。2021年前三季凈利潤大降后，鹽津鋪子調低了股票激勵業績標準，稱“下蹲是為了更好地起跳”。

然而，在社區團購、直播帶貨等新渠道興起，消費者逐漸向線上靠攏的當下，鹽津鋪子此前"賴以生存"的商超遭受重創。盡管鹽津鋪子稱將推進全渠道變革，將產品銷售重點從商超轉到全渠道，但恐為時已晚。

不僅如此，“自主制造”一直是鹽津鋪子的一大標簽，但其產品卻頻頻出現食品安全問題，嚴重影響口碑。

對鹽津鋪子而言，“蹲下去”容易，但能不能“起跳”仍是未知數。

從高速增長，到大幅下跌

鹽津鋪子2005年成立于湖南長沙，經營蜜餞類產品，后逐步拓展至堅果炒貨、糕點、肉制品等多品類，2017年2月在深交所上市，被譽為“休閑零食自主制造第一股”。

從業績增長的角度來看，2021年以前，鹽津鋪子的成長性表現良好。

財報數據顯示，2017~2020年，鹽津鋪子營收由7.54億元增長至19.6億元，凈利潤由0.66億元增至2.4億元。尤其是2020年，公司凈利潤為2.42億元，同比增長88.83%。

然而，自2021年起，鹽津鋪子開始“增收不增利”。

2021年中報顯示，鹽津鋪子2021上半年實現營業收入為10.64億元，同比增長12.54%；實現凈利潤為4862萬元，同比下滑62.59%。

營收及凈利潤的走向在前三季度持續分化。

2021年三季報顯示，2021年前三季度鹽津鋪子實現營業收入16.28億元，同比增長13.48%；實現凈利潤7728.98萬元，同比下滑59%。

具體來看，前三季度鹽津鋪子營收環比增速分別為27%、-1.87%、15.34%。相比2020年同期，2021年營收增速明顯放緩，并在二季度首次出現負增長。

從高速增長，到大幅下跌，資本市場的反應也頗為“現實”。

2020年10月，鹽津鋪子股價曾達到160.88元高位，但截至2022年3月1日，鹽津鋪子股價僅為66.57元，總市值則為86.11億，已跌去超5成。

值得一提的是，1月19日，鹽津鋪子發布公告，大幅調低了此前股票激勵計劃中的業績考核指標。

此前，鹽津鋪子設定的股權激勵業績目標是：以2020年業績為基準，2021年營收增長不低于28%且凈利潤增長率不低于42%，2022年營收增長不低于62%且凈利潤增長率不低于101%，2023年營收增長不低于104%且凈利潤增長率不低于186%。

調整后，鹽津鋪子的股權激勵業績目標為：2021年增速不變，2022年營收增長不低于38%且凈利潤增長率不低于31%，2023年營收增長不低于66%且凈利潤增長率不低于101%。

換言之，新指標中鹽津鋪子2022年營收、凈利潤較此前目標分別下降24%、70%；2023年營收、凈利潤較此前目標分別下降38%、85%。

盡管鹽津鋪子董事長張學武在公開采訪時稱：“當前經營環境與股票激勵計劃制定時發生重大變化，為了穩定團隊士氣，充分調動經營管理人員的積極性，建立健全公司長效激勵機制，因此調整了2022 年和2023年公司層面的業績考核目標”，并強調“下蹲是為了更好地起跳”，但不可否認，這也在一定程度上反映了鹽津鋪子管理層對未來業績的悲觀預期。

根據修改后的業績標準，2022年鹽津鋪子僅需微弱增長即可達標，只是這樣一來，其股票激勵的意義也大打折扣。

成也商超，敗也商超

事實上，此前鹽津鋪子業績的增長和下降，都與其一直以來對線下商超渠道的高度依賴有著重要關聯。

不同于良品鋪子、三只松鼠的線上線下兼顧，也不同于來伊份的主營線下店鋪模式，鹽津鋪子不僅是堅定的線下主義者，且一直采用的是"商超主導+經銷跟隨"經營模式，主要與沃爾瑪、永輝、大潤發、麥德龍、人人樂、歐尚等大型連鎖超市合作，依靠線下商超渠道做強，以“店中島”（店鋪中央區域的陳列空間）模式發力散裝市場。

據2020年報顯示，截至2020年底，鹽津鋪子已進駐36家大型連鎖商超的3088個賣場，布局了1.6萬余個“店中島”。

商超渠道成為鹽津鋪子營收的絕對主力。

財報數據顯示，2017 ~2020 年，鹽津鋪子直營商超渠道營業收入分別為 4.04億元、4.66億元、4.98億元、6.3億元；同期電商渠道營業收入則分別為4947.43萬元、1.02億元、7019.5萬元、1.09億元，僅占當年營業收入的6.56%、9.23%、5.02%、5.58%，而同樣以線下渠道為主的洽洽食品和來伊份，2020年線上收入占比分別為10%和15%，幾乎是鹽津鋪子的近一倍。

可以說，鹽津鋪子成也商超，敗也商超。

2020年疫情期間，線上電商銷售受供應鏈影響經營受阻，多數線下門店關店停業，而只有涉及民生的商超渠道正常營業。靠著商超激增的客流量，鹽津鋪子得以業績暴漲——股價升至160.88元高位，吃了一波“紅利”。

然而，隨著疫情的常態化，加上新生代年輕人成為主流消費群體，大家對線上購物的依賴性越來越強，傳統商超渠道日益增長乏力，而社區團購等新零售銷售渠道的出現，則正式打響了“休閑零食進軍線上線下結合營銷模式”的第一槍，不斷擠壓著傳統商超的生存空間，背靠商超的鹽津鋪子業績也隨之急轉下降。

對此，鹽津鋪子在2021三季報中也表示，業績下滑系對市場環境誤判所致，公司低估了社區團購等新零售渠道對傳統商超渠道影響，2021年上半年公司在商超渠道人員推廣、促銷推廣等相關市場費用投入過多，但商超渠道銷售收入增長及渠道業績未達預期。

實際上，2021年大型實體商超的經營困難，遠超外界預期。

自今年1月以來，眾多上市零售企業發布了2021年業績預告，其中，多家超市出現不同程度虧損。

根據永輝超市最新發布的業績預告，預計2021年凈利潤為-39.3億元，而去年同期凈利潤為17.9億元，同比減少了57.2億元；人人樂也預計，2021年年度凈利潤約為-8.3億元至-8.8億元。

如今的鹽津鋪子已經明確意識到傳統商超渠道的局限性，擬推進全渠道變革。只是，渠道的培育、公司的轉型，往往非一日之功。錯過了最佳布局期的鹽津鋪子，在短時間內不容易產生業績效應，想要回歸以往的增長趨勢并不樂觀。

食品安全事故不斷

除了業績承壓，鹽津鋪子也飽受食品安全問題爭議。

據深圳市市場監督管理局在2021年11月發布的食品安全抽樣檢驗情況通報，鹽津鋪子生產的黑糖話梅（話化類蜜餞）被檢出鉛(以Pb計)含量檢測值為3.27(mg/kg)，達到限量值的3倍以上。

值得一提的是，深圳市市場監督管理局表示鹽津鋪子已對檢驗結果申請復檢，經復檢機構檢驗，復檢結論仍為“不合格”。

其實，這并非鹽津鋪子首次因食品安全問題被通報。

對食品企業而言，保證安全是第一要務，如何苛求、如何精益求精都不為過，但鹽津鋪子卻頻出問題，甚至可以說是“屢教不改”。

早在2018年12月，湖南省市場監督管理局發布的關于食品安全監督抽檢17批次食品不合格情況的通告就顯示，鹽津鋪子生產的山椒鳳爪菌落總數超標。

企查查則顯示，鹽津鋪子2021年11月05日因“產品檢驗不合格”被瀏陽市市場監督管理局處以“沒收違法所得3198元并處罰款20000元”的行政處罰。

不僅在抽檢環節被通報，在消費端，也有不少消費者投訴鹽津鋪子產品存在質量問題。

查詢黑貓投訴平臺可以看到，截至目前，與鹽津鋪子相關的投訴有113條，涉及吃出異物、食品變質等問題。

與典型代工企業三只松鼠和良品鋪子等不同，鹽津鋪子走的是自主生產。一般來說，自主生產型企業在產品品質上更有把控力，但顯然，鹽津鋪子并沒有把好關。

未來，能否擺脫對商超渠道的過度依賴，在經營與產品安全上實現本質性改善，將成為鹽津鋪子走出困局的關鍵。

本文部分參考資料：

1.《鹽津鋪子也不行了？》,新浪財經上市公司研究院

2.《黑糖話梅重金屬超標3倍多！鹽津鋪子再曝食安問題》,食品觀察家

3.《首虧的鹽津鋪子，線下還是門好生意嗎》,快消

4.《雪崩的鹽津鋪子》,市值風云

5.《鹽津鋪子：業績變臉，轉型“道阻且長”》,氫財經

作者 | 昔年

排版 | 藝馨

監制 | 小罅

出品 | 一味研究