作 者?/ 大師兄??編?輯 / 小市妹? 來源/市值觀察

少有所養、壯有所用、老有所依，這是中國人對不同人生階段的美好期待，在當下卻遭遇到越來越多的現實困境。

養老焦慮，是中國人，特別是年輕一代必須面對的問題。

對于已經退休的40后、50后來講，養老可能并不是大問題，不但有較多子女可以依靠、穩定增長的國家養老金也足以支持。但是，對于70后、80后乃至更年輕一代，依靠子女和國家養老顯然難以維持體面的生活。

4月21日，《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》發布，政策面對當下的養老焦慮和現實困局，顯然做出了及時回應，其中的稅收減免、投資方向等，都為現行養老制度提供了新的選擇：

按照最高1.2萬一年的個人養老金繳存限額，大概每年能少交1027元個人所得稅。而新增的個人養老賬戶以及由此產生的投資收益，則為老百姓提供了增量的養老金支持。

未富先老

中國老齡化速度之快，讓人有些始料未及。

2001年，中國65歲以上人口達到8800萬，占總人口比例超過7%，標志著進入老齡化社會；到了2021年末，我國65歲以上老齡人口達到2.01億，占總人口比重為14.2％，開始進入深度老齡化。

從老齡化社會到深度老齡化社會，中國只用了20年，而德國用了40年，英國用了46年，法國用了126年。

中國老齡化快速增長的背后，是國民平均壽命的大幅上升和出生人口的迅速下降。2001年，中國人均壽命為71.8歲，出生人口1702萬人，而到了2021年，平均壽命延長到77.9歲，出生人口則減少到了1062萬人。

伴隨著經濟和醫學發展，以及個人觀念的變化，人均壽命延長和生育率下降很可能是未來長期趨勢，中國未來的老齡化程度無疑將更加嚴重。根據機構預測，2057年中國65歲以上人口將達到4.25億人的峰值，占總人口比重32.9％-37.6％。

中國正在逐漸變老，但是我們離真正的富裕國家還有不小距離。

2021年，中國人均GDP為1.25萬美元，處于從中等收入向高收入國家過渡的階段，老齡化程度卻高于中高收入經濟體10.8％的平均水平，未富先老讓養老問題顯得尤為嚴峻。

目前，我國建立了全球規模最大的養老保障體系，即國家統籌的基本養老金制度、企業補充養老金制度和個人儲蓄養老金制度三個養老保障制度，但是在養老結構上，仍然極度依賴政府力量，第一支柱占比高達62%，第三支柱幾乎為零。

在老齡化持續加深和養老渠道單一的背景下，中國社保養老金面臨著巨大壓力。《中國養老金精算報告2019-2050》的數據顯示，2019年末，我國城鎮職工基本養老保險基金累計結存54623億元，這部分資金將在2035年耗盡，此后將出現入不敷出的局面，這意味著如果不改革養老制度，不增加養老金繳存額度，現行養老模式將難以為繼。

他山之石

同為經濟體量和人口規模巨大的國家，美國在國民養老保障上的制度設計，對中國顯然具有一定的參考價值。

與中國一樣，美國養老體系也由三大支柱組成，但是在資金結構上，美國養老體系的中流砥柱是第二和第三大支柱，占比分別為57.9%以及35.4%。第二支柱中最著名的是401K計劃，第三支柱則以IRA為主。

401K計劃因《國內稅收法》中的401條第（k）項而得名，由雇員和雇主共同繳費。IRA是個人退休賬戶。2022年，401k計劃的雇員繳款限額是$20,500美元，IRA限額則是6000美元。

數據顯示，截至2021年三季度，美國IRA資產總額已達13.2萬億美元，占美國養老金總資產比例超過35％，401k計劃規模超過6萬億美元，占美國養老金比例超過15%。

從資金配置來看，401K計劃和IRAs資產的主要投資方向是共同基金（類似于國內的公募基金），包括較大比例的股票型基金和偏股型基金，以及債券和貨幣型基金，銀行存款和保險占比很低。

美股的長牛，為401K計劃和IRAs資產帶來了豐厚的投資回報，由于投資收益不用交稅，養老金帶來的投資收益，也為美國人積累了豐厚的退休金。

富達投資的數據顯示，截至2021年上半年，美國401K賬戶中余額達100萬美元的賬戶數量達到41.2萬個，IRA賬戶中余額達100萬美元的賬戶數量則達到34.2萬個，均創下了歷史新高。

通過兩個養老項目，已經有超過70萬美國人實現了人生最后階段的財富自由。

事實上，我國居民存款并不少，截止至2021年年底，我國住戶存款總額為102.5萬億元，遠遠超過美國，這部分資金如果能夠合理統籌，其中的一部分形成機構化運作的個人專項養老資金，當下養老困局也將得到較大程度緩解。

兩大賽道

深度老齡化之下，中國養老制度正在孕育的重大變革，無疑也為中國養老產業的發展帶來了巨大的發展動力。

其中最具想象空間的兩大賽道，一是醫藥醫療，二是資產管理。醫藥醫療，保證老年人的最重要的健康需求，而資產管理，則負責養老金的保值升值。

中國醫藥產業的潛力，從下面幾組數據中可以清晰地看出來。

先看宏觀醫療費用的支出比較。

根據OECD Health Statistics 2021統計報告的數據，美國醫療衛生支出占GDP比重為16.9%，日本10.9%，OECD38國的平均醫療支出占GDP的比重為8.8%左右，而中國只有5%。

再比較人均醫療支出，美國是1.1萬美金，OECD38國是4100美金，而中國人均醫療支出為800美金。

▲美股市值前10的醫藥公司??來源：同花順問財

再看藥企之間的規模比較。

從市值、營收和凈利潤三個重要指標來看，中美醫藥公司之間存在巨大的差距。A股市值前10的醫藥公司，市值總和只是跟美股的老牌醫藥巨頭輝瑞相當，而這10家頭部醫藥公司的營收和凈利潤總和，則遠遠落后于輝瑞。

事實上，受集采壓力和市場整體調整的影響，A股生物醫藥行業最近一年經歷了巨大下跌，目前A股生物醫藥板塊上市公司超過400家，總市值只有6萬億左右，而去年同期則超過8萬億元，一年間跌去了2萬億元。

最后看打造爆款產品的能力。

最近10年來，全球最重要的爆款藥品，來自艾伯維用于治療中度至重度形式的風濕性關節炎的修美樂，自2012年開始，修美樂連續9年獲得全球銷售冠軍，累計銷售額超過1500億美金。

2021年，全球最暢銷的10種藥品，銷售額都超過了45億美金，排名第一的是輝瑞新冠mRNA疫苗，全球總共賣了368億美金。

與國際醫藥巨頭相比，中國爆款藥的影響力還不高，別說百億美金級別，年銷量超過50億人民幣的單品都少之又少。

巨大差距代表著巨大的機會，這是中國經濟再熟悉不過的劇情和路徑。

隨著老齡化的持續加深，以及老年群體健康意識和支付能力的增強，醫藥行業在中國將變得越發重要。作為公認的優質賽道，醫藥行業未來一定會誕生千億美金市值的公司，中國的醫藥之王甚至有可能挑戰A股市值榜首的位置，中國下一個首富，也很可能在大健康領域誕生。

除了醫藥行業之外，在資產管理特別是養老金的管理上，中國和美國也存在巨大的差距。

數據顯示，截至2020年底，美國共同基金規模達23.9萬億美元，折算人民幣約151.05萬億人民幣，資產結構以股票等權益類基金為主，其中，養老金占據了共同基金的半壁江山。

與之相比，截至2022年3月末，我國公募基金行業合計管理規模只有32萬億元左右，資產結構仍然以貨幣基金為主，受托管理養老金資產4萬億。

但是，近年來中國公募基金的發展速度，是肉眼可見的。

一方面是規模的擴大，最近11年，公募基金管理規模增加了15倍。另一方面是產品結構的不斷優化，突出的特點就是權益類基金占比快速提高。2019年初至2022年3月底，權益類基金由2.30萬億元增至7.77萬億元，增幅達238%，占比由18%提升至31%。

從制度上講，養老錢進入股市早已成為現實。2001年，全國社保基金獲準進入股市，成為最早進入股市的養老資金，最高投資限額為40%；2007年，企業年金獲準入市，當時的最高投資限額為30%，2020年后調整為40%；2015年，基本養老保險基金獲準入市，投資上限為30%。

作為資本市場的國家隊，養老金獲得了較高的投資收益。以社保基金為例，自2000年成立以來年均投資收益率為8.51%，遠高于同期銀行存款利率，同時也遠遠跑贏A股市場大盤走勢。

根據《國務院辦公廳關于推動個人養老金發展的意見》的要求，“個人養老金資金賬戶資金用于購買符合規定的銀行理財、儲蓄存款、商業養老保險、公募基金等運作安全、成熟穩定、標的規范、側重長期保值的滿足不同投資者偏好的金融產品，參加人可自主選擇”。

為了實現保值增值的目標，個人養老金未來通過機構進入股市是大勢所趨，投資上限可能也在30%左右。這對投研能力、風險管理、產品線較為領先的頭部資管機構來講，是巨大的發展機遇。