來源/不二研究

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場，圓心科技二闖IPO。

時隔半年，北京圓心科技集團股份有限公司（下稱“圓心科技”）向港交所二次遞表，再次嘗試闖關(guān)港股IPO。

根據(jù)新版招股書定位，圓心科技為一家提供全周期醫(yī)療健康服務(wù)的公司。招股書顯示，2021年營收高達59.38億元，但在2019-2021三年間累計虧損達13.21億元，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損也累虧超10億元。

在「不二研究」看來，搭乘“互聯(lián)網(wǎng)+”東風，圓心科技的營收規(guī)模迅速擴大，虧損額度也在拉大；作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，其超過9成營收來自藥品銷售，科技成色不足。

疫情影響下，醫(yī)療版權(quán)出圈，但互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的競爭也在加劇。圓心科技能否圓夢IPO尚存變數(shù)；即使成功推開IPO大門，它也需要直面下半場的激烈競爭與資本市場的未知考驗。

持續(xù)虧損，毛利率低于同業(yè)

圓心科技創(chuàng)立于2015年，這一年正是中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)風口。

彼時，微醫(yī)、春雨醫(yī)生等紛紛布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，圓心科技也在同年推出主營線上問診業(yè)務(wù)的“妙手醫(yī)生”平臺。

創(chuàng)業(yè)至今，圓心科技主要有三條業(yè)務(wù)線，即：院外綜合患者服務(wù)，旗下?lián)碛小懊钍轴t(yī)生” “圓心藥房”兩個平臺；供給端賦能服務(wù)，對應(yīng)“圓心醫(yī)療”；創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，主要包括“圓心惠保”等。

從業(yè)務(wù)板塊看，三大支柱業(yè)務(wù)分別對應(yīng)賣藥、在線問診、保險。其中，妙手醫(yī)生于2017年獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照；圓心藥房為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院及處方共享平臺。

圓心科技的創(chuàng)始人何濤并非醫(yī)學(xué)科班出身，曾在醫(yī)療領(lǐng)域的健一網(wǎng)擔任高管。成立僅7年，其完成多輪融資，明星投資機構(gòu)包括騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達等，累計融資規(guī)模達百億元。

▲圖源:unsplash

IPO前，創(chuàng)始人何濤、執(zhí)行董事兼高級副總裁何偉莊，兩人合計持股37.01%；騰訊持股19.55%為其第二大股東；此外，紅杉資本持股16.21%，啟明創(chuàng)投持股7.12%。

在招股書中，圓心科技引用弗若斯特沙利文報告稱，若按收益計算，其為中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)藥及醫(yī)療交付平臺。

圓心科技招股書顯示：2019-2021年的營收23.52億、36.29億、59.38億；盡管其營收規(guī)模逐年上升，但虧損額度也在持續(xù)擴大，難逃“增收不增利”。

2019-2021年，其凈虧損分別為2.01億元、3.63億元、7.57億元，三年間累計虧損高達13.21億元；同期，經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為1.72億元、3.13億元、6.22億元，累虧同樣超過10億元。

值得關(guān)注的是，近三年間，圓心科技的毛利率不斷降低，2019-2021年分別為10.6%、9.2%、9.0%。

對比互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的部分公司，圓心科技的毛利率處于行業(yè)低位：以2021年為例，平安好醫(yī)生毛利率為23.3%、京東健康毛利率為23.5%，叮當健康的毛利率則高達31.6%。

此外，2019-2021年，圓心科技錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額1.42億元、2.04億元、8.14億元；其在風險因素中坦承，主要由于不斷加大院外綜合患者服務(wù)的市場推廣力度，導(dǎo)致銷售及市場推廣開支相應(yīng)增加。

在「不二研究」看來，作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的“獨角獸”，盡管圓心科技已是資本寵兒，卻依然難逃經(jīng)營持續(xù)虧損；從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，主要由于低毛利率疊加高銷售費率所致。

當互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道競爭加劇，圓心科技選擇二次闖關(guān)IPO；其未來造血能力及盈利時間表，或是說服資本市場的一大關(guān)鍵。

賣藥為生，科技成色不足

盡管圓心科技的三大業(yè)務(wù)看似形成“藥-醫(yī)-險”閉環(huán)；但從業(yè)績數(shù)據(jù)而言，其院外綜合患者服務(wù)（即：藥品銷售）撐起超9成營收，它也因此被業(yè)內(nèi)戲稱“賣藥為生”。

如果拆解收入構(gòu)成，2019-2021年，來自院外綜合患者服務(wù)的營收為23.03億元、35.37億元、56.15億元，同期營收占比高達97.9%、97.5%、94.6%，在收入中占絕對主力。

同期，來自供給端賦能服務(wù)的營收僅為576.3萬元、379.5萬元、4718萬元，當期營收占比僅為0.2%、0.1%以及0.8%；來自創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的營收為4343.8萬元、8847.1萬元、2.76億元，當期營收占比1.9%、2.4%、4.6%。

僅以2021年為例，來自供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的兩項業(yè)務(wù)，在整體營收的合計占比僅為5.4%。

在「不二研究」看來，圓心科技依賴院外綜合患者服務(wù)“一條腿走路”，固然在創(chuàng)業(yè)初期享受到快速占領(lǐng)市場等紅利，但這也是拖累其整體毛利率的主要原因之一。

2019-2021年，院外綜合患者服務(wù)的毛利率為9.4%、7.6%、6.9%。圓心科技在招股書中解釋稱，這主要由于藥品成本相對較高，且醫(yī)藥供應(yīng)商的生產(chǎn)能力受疫情影響所致。

硬幣的另一面，營收占比低的兩項業(yè)務(wù)卻擁有較高毛利率。2019-2021年，供給端賦能服務(wù)的毛利率分別為29.8%、28.1%、49.1%；同期，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率高達76.4%、72.1%、43.1%。

由于兩者的整體營收占比不足6%，并不能撬動整體毛利率大幅提升。

目前，圓心科技的主要營收來源為藥品銷售。「不二研究」認為，這看似找到可以突圍的盈利模式，但由于藥品是標類商品，附加服務(wù)值不高，疊加供應(yīng)端影響，實則毛利率較低。

且同業(yè)間競爭激烈，藥品的銷售量往往考驗營銷能力。燒錢“跑馬圈地”之下，圓心科技的銷售費用高企，2019-2021年分別為3.3億元、5.0億元、8.2億元，銷售費率達13.8%、13.7%、13.8%。且其預(yù)計，未來將擴大線下藥房及實施新的業(yè)務(wù)舉措，銷售費用會維持增長。

與之形成鮮明對比的是，2019-2021年，其研發(fā)開支為2265.1萬元、4629.4萬元、1.13億元，研發(fā)費率僅為1%、1.3%、1.9%。

有個注腳是，首份招股書中圓心科技宣稱其為醫(yī)療科技公司，但在新版招股書中其改變定義為醫(yī)療健康公司。

即使作為一家醫(yī)療健康公司，圓心科技的科技成色似也略顯不足，這或許會影響到資本市場“用腳投票”。

內(nèi)憂外患，新故事尚需時間

疫情之下，醫(yī)療版塊趁勢出圈；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療也在早期風口之后，悄然步入下半場。

作為一個同質(zhì)化競爭嚴重的賽道，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的許多公司，并未逃脫市場積累初期“燒錢圈地”的怪圈，何時實現(xiàn)造血盈利、擺脫單一盈利模式等，已成為行業(yè)共同難題；毛利水平處于第二梯隊的圓心科技同樣無法避免。

據(jù)招股書顯示，截至2021年12月31日，圓心藥房品牌旗下?lián)碛?64家藥房，較上年度的199家增長32.67%，且未來打算繼續(xù)開設(shè)300家左右的門店。

同業(yè)間“短兵相接”已不可避免，圓心科技也在瞄準毛利率更高的創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)，即：保險業(yè)務(wù)。

據(jù)其招股書披露，2021年，圓心科技與逾110家保險公司和7家再保險公司合作，在90多個城市推出“惠民保”，管理超過2500萬份保單。

健康險業(yè)務(wù)的新藍海，也吸引互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療玩家入局。圓心科技也在招股書中坦承，其與保險公司等的合作通常不具有排它性，后者可能終止合作關(guān)系及決定與其競爭對手合作。

一位保險業(yè)內(nèi)人士向「不二研究」分析稱，盡管惠民保類產(chǎn)品瞄準健康險的新藍海，但運營機制等仍存爭議。未來，其走向醫(yī)保化或走向商保化亦或兼容兩者，將是不同的發(fā)展方向，但對于數(shù)據(jù)安全等的嚴苛要求并不會因此降低。

與此同時，惠民保產(chǎn)品目前的費率較低，于入局者同樣會帶來投入成本與盈利平衡間的壓力。

▲圖源:pinterest

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場的競爭中，資金儲備也將是決定未來競爭力的因素之一。目前，圓心科技尚未實現(xiàn)自我造血，惠民保能否講出新故事，不僅需要時間驗證，也需要資金支持。

內(nèi)憂外患之下，其距離“第二增長曲線”的新故事，尚有很長一段路。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療下半場，圓心科技如何突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在疫情“出圈”，也迎來一波 “上市潮”，但卻是“幾家歡喜幾家愁”。

有的數(shù)度折戟于IPO之路，有的成功登陸港交所。即使在上市敲鐘之后，命運也不盡相同，其中不乏股價腰斬、跌跌不休的上市公司。

重振旗鼓之后，圓心科技再戰(zhàn)港股，是否能夠圓夢IPO仍存在不確定性。其在招股書中稱，此次IPO募資將用于發(fā)展院外綜合患者服務(wù)、擴大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍、擴大供給端賦能服務(wù)等。

前車之鑒下，IPO也僅是一個新開始。自定義為全周期醫(yī)療健康公司，圓心科技不不僅是讓資本相信新故事，更需要說服產(chǎn)業(yè)鏈與市場，畢竟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的下半場競爭才剛剛開始。

本文部分參考資料：

1.《圓心科技IPO：七年7次融資，四年虧損14億，如何破局？》,財聞網(wǎng)

2.《時隔半年再沖IPO！圓心科技三年虧13億，惠民保能講出新故事嗎》,中新經(jīng)緯

3.《三年虧損超13億元 圓心科技能否靠健康險業(yè)務(wù)逆襲》，《財經(jīng)》雜志

作者 | 鳩白

排版 | 藝馨

監(jiān)制 | Yoda

出品 | 不二研究