?文｜翠鳥資本

近日，力品藥業(yè)（廈門）股份有限公司（下稱“力品藥業(yè)”）科創(chuàng)板IPO申請已獲受理，公司擬募資12億元，海通證券為保薦機(jī)構(gòu)。力品藥業(yè)本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過13,745.7044萬股，公開發(fā)行股份數(shù)量不超過本次發(fā)行后總股本的25%，不低于本次發(fā)行后總股本的10%。

據(jù)公司官網(wǎng)顯示，公司以高技術(shù)壁壘的創(chuàng)新制劑開發(fā)平臺為基礎(chǔ)，以提高藥物有效性、安全性和成藥性為目標(biāo)，廣泛發(fā)現(xiàn)并解決臨床需求中的難點(diǎn)、重點(diǎn)問題，為患者提供安全優(yōu)效的新藥產(chǎn)品。公司本次所募集資金擬投入產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目、改良型新藥制劑的研發(fā)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目。

此次假設(shè)順利IPO，能否真的幫助力品藥業(yè)打破僵局？問題沒有那么簡單。

核心產(chǎn)品處于研發(fā)中

未形成可觀收入

財(cái)報(bào)顯示，2019-2021年，力品藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營收分別為2417.87萬元、5679.3萬元、5112.51萬元，歸母凈利潤為-951.29萬元、-733.86萬元、-5644.62萬元，三年累計(jì)虧損7329.77萬元。扣非凈利潤分別為-2286.27萬元、-2074.60萬元、-6893.07萬元。

上述同期，以銷售藥品的主營業(yè)務(wù)分別收入1563.04萬元、1487.6萬元和4005.71萬元；分別占總營收的64.65%、36.19%和78.35%；以藥品研發(fā)服務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)讓為主的其它業(yè)務(wù)分別收入854.82萬元、4191.7萬元和1106.81萬元，分別占總營收的35.35%、73.81%、21.65%。

力品藥業(yè)是以創(chuàng)新制劑技術(shù)為核心的改良型新藥研發(fā)企業(yè)。但值得注意的是，力品藥業(yè)在報(bào)告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)收入主要由非核心技術(shù)相關(guān)收入貢獻(xiàn)。

公司稱，報(bào)告期內(nèi)，核心技術(shù)產(chǎn)品主要處于研發(fā)中，尚未形成可觀收入，因此非核心技術(shù)對應(yīng)的傳統(tǒng)藥品收入占比總體較高。公司無法保證取得在研產(chǎn)品的上市批準(zhǔn)，這也意味著，該公司短期內(nèi)業(yè)績扭虧為盈的可能性較低。

據(jù)了解，力品藥業(yè)大部分產(chǎn)品均未獲批上市，且僅上市的一款產(chǎn)品也未實(shí)現(xiàn)規(guī)模化銷售。力品藥業(yè)目前在研的核心產(chǎn)品中，最早也要等到2023年才會獲批上市，大部分在研核心產(chǎn)品均要等到2024年或2025年才能獲批上市。

研發(fā)方面，截至2021年12月31日，力品藥業(yè)共有員工304人，其中，研發(fā)人員135人，占比為44.41%。報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)研發(fā)投入分別為3810.02萬元、3197.92萬元、6001.97萬元，用于各項(xiàng)產(chǎn)品管線的臨床前研究及臨床試驗(yàn)研究。

報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為157.58%、56.31%、117.4%，力品藥業(yè)2020年研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入比例較2019年大幅下滑，力品藥業(yè)自述，主要系2020年?duì)I業(yè)收入金額增長較快所致。

毛利率遠(yuǎn)低于同行

核心產(chǎn)品單價(jià)大幅下降

力品藥業(yè)的主營業(yè)務(wù)分別為核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)和非核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)。

其中，核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)包含注射用全氟丙烷人血白蛋白微球等改良型新藥和高端制劑產(chǎn)品；核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)包含鹽酸達(dá)泊西汀片等仿制藥產(chǎn)品。

整體來看，力品藥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入較為依賴仿制藥產(chǎn)品。

2019年至2021年，該公司核心技術(shù)平臺收入分別為174.79萬元、203.64萬元和882.95萬元，占主營收的11.18%、13.69%和22.04%；非核心技術(shù)平臺分別收入1388.25萬元、1283.96萬元和3122.76萬元，分別占主營收的88.82%、86.31%和77.96%。

不過，由于非核心技術(shù)平臺業(yè)務(wù)毛利率較低，拉低了力品藥業(yè)整體的毛利率水平。

各報(bào)告期內(nèi)，力品藥業(yè)綜合毛利率分別為35.56%、49.26%、38.33%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比上市公司的95.81%、95%、90.91%。其中，2021年公司毛利率僅為同行平均值的四成左右。

尤其值得關(guān)注的是，力品藥業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)核心技術(shù)產(chǎn)品銷售單價(jià)大幅下降的情況。

招股書顯示，2021年，公司核心技術(shù)產(chǎn)品注射用全氟丙烷人血白蛋白微球的價(jià)格為566.48元/支，較2020年的平均單價(jià)825.24元/支下降31.36%。公司稱主要是2021年度該產(chǎn)品進(jìn)入國家醫(yī)保目錄后，公司根據(jù)終端醫(yī)保價(jià)格下調(diào)售價(jià)所致。

2021年，力品藥業(yè)來自于該產(chǎn)品的銷售收入由上年同期的96.97萬元下降至45.88萬元，占比也由6.52%下降至1.15%。

在當(dāng)前藥品集采的大背景下，力品藥業(yè)這一核心技術(shù)技術(shù)產(chǎn)品及研發(fā)中的改良型新藥產(chǎn)品均存在被納入帶量采購藥品范圍的可能，進(jìn)而將可能導(dǎo)致藥品中標(biāo)價(jià)格下降。目前公司的仿制藥產(chǎn)品中，鹽酸普拉克索緩釋片已于2021年進(jìn)入集采目錄。

2021年，力品藥業(yè)鹽酸普拉克索緩釋片實(shí)現(xiàn)銷售收入716.02萬元，包括上述兩大產(chǎn)品在內(nèi)的核心技術(shù)平臺相關(guān)收入合計(jì)為882.95萬元，占比22.04%。

不僅如此，力品藥業(yè)下游行業(yè)的客戶集中度較高。各報(bào)告期內(nèi)，公司來自于前五大客戶的銷售收入占比分別為65.36%、79.5%、82.35%。

明星資本云集

歷史上存在出資瑕疵

招股書顯示，力品藥業(yè)成立于2012年，公司實(shí)際控制人為Ying Ye（美國），其一致行動人為葉誠（實(shí)控人弟弟）、Haijian Zhu、力品投資和力同投資。

發(fā)行前，力品藥業(yè)一共有31名股東，其中不乏明星資本。YingYe（美國國籍）直接持有力品藥業(yè)17.79%股份，通過力品投資控制12.85%股份；葉誠直接持有1.09%股份，通過力同投資控制3%股份。YingYe合計(jì)控制34.73%股份，實(shí)際支配的股份表決權(quán)超過30%，且YingYe作為董事長、法定代表人，系公司控股股東、實(shí)際控制人。

值得注意的是，片仔癀持股2.43%，南山紅土持股2.87%，深創(chuàng)投持股0.72%，紅杉瀚辰持股14.55%。由此可見，紅杉資本股權(quán)投資管理（天津）有限公司位列第二大股東，國投創(chuàng)新投資管理有限公司管理的先進(jìn)制造持有公司股份位列第五大股東。

力品藥業(yè)曾前后進(jìn)行過四輪融資，最后兩次為2017年和2020年，分別獲得B輪2億元和C輪5億元的融資，先后引入紅杉資本、興業(yè)銀行、德屹資本等十多家投資機(jī)構(gòu)。

值得一提的是，2020年8月，力品藥業(yè)實(shí)施增資擴(kuò)股，紅杉瀚辰、火炬創(chuàng)投、南山紅土、深創(chuàng)投分別以3億元、1000萬元、800萬元、200萬元認(rèn)購公司新增注冊資本。

此次增資中，力品藥業(yè)投前整體估值為15億元，投后公司整體估值為20億元。在C輪融資后，力品藥業(yè)立即開啟了IPO之路，并于2021年1月20日聘請中信證券擔(dān)任其A股發(fā)行上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，同年1月27日獲得證監(jiān)會正式受理，但是在2021年9月，力品藥業(yè)突然中止上市輔導(dǎo)，至于中止原因，力品藥業(yè)并沒有做任何說明。

同時(shí)，力品藥業(yè)歷史上也存在過出資瑕疵的問題。

招股書披露，2015年11月，力品有限召開股東會作出決議，同意公司股東按照章程約定繳納出資2250萬元，公司實(shí)收資本由1125萬元增加至3375萬元。其中，YingYe以貨幣形式繳納1541.92萬元，航空投資以貨幣形式繳納192.5萬元，冠群瑞以貨幣形式繳納65.5萬元，葉誠以貨幣形式繳納60.08萬元，李遼東以貨幣形式繳納52.5萬元，張寶國以貨幣形式繳納112.5萬元，煙臺建信以貨幣形式繳納162.45萬元，杭州建信以貨幣形式繳納62.55萬元。

在這2250萬元實(shí)收資本中，除YingYe以貨幣形式繳納375萬元外，其余1875萬元系全體股東按原持股比例以資本公積轉(zhuǎn)增完成實(shí)繳。該等出資方式與股東會決議中約定的以貨幣形式繳納的出資方式不一致，該出資方式變更未事先履行股東會的審議程序，存在程序上的瑕疵，這從一定程度上也說明了公司早期治理不規(guī)范。

2022年已經(jīng)過半，今年以來科創(chuàng)板共有6家未盈利企業(yè)上市，分別為翱捷科技、邁威生物、格林深瞳、首藥控股、海創(chuàng)藥業(yè)、唯捷創(chuàng)芯，六家企業(yè)上市首日均破發(fā)。

現(xiàn)階段市場逐漸趨于理性，新股破發(fā)的情況已不少見，一級市場上的明星公司，在二級市場中也時(shí)常遇冷，更不用說尚未盈利的企業(yè)了，在此背景下，各家公司背后的明星資本也存在投資收益不及預(yù)期或投資虧損的可能，由于力品藥業(yè)目前尚未盈利，擬采用第五套上市標(biāo)準(zhǔn)在科創(chuàng)板IPO，如此艱難的情況下，力品藥業(yè)能否在破發(fā)重災(zāi)區(qū)中殺出血路？