來源/摩根頻道

近日，亞朵酒店更新了其向美國證券交易委員會（SEC）遞交的F-1文件，計劃以“ATAT”為股票代碼在納斯達克掛牌上市，其承銷商為美銀、花旗、中金、招銀國際、富途以及Redbridge Securities。

亞朵酒店創立于2013年，旗下包括定位中端的輕居酒店，定位中高端的主力品牌亞朵酒店和亞朵X酒店，定位高端的亞朵S酒店和ZHotel，定位豪華端的A.T.HOUSE，幾乎覆蓋了所有中高端價位消費群體。

根據其最新招股書顯示，到2021年底，亞朵酒店分布在全國138個城市，覆蓋一線、新一線和二線城市高檔商業區，酒店數754家（加盟店712，直營店33家），會員數超3000萬，房間數超8.6萬間，營收21.48億元，位居國內中高端酒店第一品牌。

一、一波三折的上市之路，IP模式也有“疲憊期”？

哪怕亞朵酒店已經坐上了“第一品牌”，上市之路卻是“一波三折”。

2019年6月，亞朵酒店便正式簽訂輔導協議，擬在A股上市，中間經歷了更換上市輔導機構，最后卻也以終止上市輔導，結束了A股之行。

2021年6月，亞朵酒店轉戰美股，向美國證監會提交招股書，計劃以 "ATAT" 為股票代碼在納斯達克上市。原本定于7月1日將登陸納斯達克，亞朵卻在上市前突然主動撤銷認購。同年7月，在“滴滴事件”的影響下，國家互聯網信息辦公室按照《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，正在對部分已經或即將赴美上市的企業實施網絡安全審查。

那么，多次沖刺上市的亞朵酒店卻屢屢碰壁，究竟是政策監管的加嚴、還是自身財務狀況不樂觀，又或者是自身模式現如今很難再演繹出好故事。“文青”亞朵酒店，在通向資本的道路上究竟被卡在了哪里？

從商業模式來看，亞朵酒店創始人王海軍把亞朵酒店的商業模式總結為“酒店+人群+IP”， 定位中高端，偏向小眾奢華風格。

當消費者入住亞朵酒店，酒店會奉一杯茶，辦理入住只要三分鐘，有時候還會有 “免費升艙”，退房時，服務人員會送客人一瓶名為“別友甘泉”的礦泉水。此外，每家酒店都有超過1000本藏書供閱讀，還能欣賞到當地的攝影作品。

這樣的酒店服務、設計與理念，對于當時眾多消費者對于酒店認知停留在僅僅為了住宿的年代，帶來了極大的“差異性體驗”，也讓亞朵酒店異軍突起，走進發展的快車道。

此外，亞朵還開創了IP酒店模式，通過文化、音樂、星座、體育等打造了眾多IP聯名酒店。比如，其與財經作者吳曉波在杭州建立的第一家IP酒店“亞朵·吳酒店”，與眾多知名互聯網平臺所合作誕生的知乎“有問題”酒店、“QQ超級會員”酒店、虎撲“籃球酒店”、網易云音樂“睡音樂”等等。

這種IP模式，換句話來說，更像是當下娛樂圈的“粉絲經濟”，各大網紅品牌之間的聯名與破圈，利用大IP成為自身引流、商業轉化的助力。

這些具有時代特質的IP，并不像是“經典名著/動漫”那樣經久不衰的。伴隨著時代的發展，短視頻代替了圖文時代，微信超越QQ成為用戶最多的社交類APP，知乎、虎撲與貼吧等也遠不如從前熱鬧，再火的明星也都有過期或者塌房的那一天。

此外，無論是“好奇心”驅使還是為自身喜愛IP所提供的情感價值買單，消費者都是有“疲憊期”的，這也使得IP酒店模式的價值，是短暫的，過了“流量頂峰”之后，往往更容易失去生命力。

每一個風口的出現都不會只有一個“掘金人”。近年來，國內各種小眾特色的主題酒店越來越多，尤其是個體經營者所由地方特色、個人情愫所打造的“極致文藝化”民宿，使得亞朵酒店這位IP酒店模式先行者，逐漸失去了自己的特點與吸引力。

畢竟，一家極速擴張的、具有商業模式化氣息、走向資本市場的連鎖酒店，對于很多當代文青、IP粉絲來說，大概率只是以“概念割韭菜”的資本家。

就像是王海軍所說，亞朵最終運營的是人群，而不是一個個房間。那么，如今如何留下他們所運營目標的人群，是其再次需要思考的問題。

二、加盟模式隱患漸顯、負債率過高，亞朵如何解決“信任危機”？

從亞朵酒店最新更新的招股書來看，從2019年到2021年，其總營收為15.67億元、15.67億元和21.48億元，凈利潤分別為凈利潤分別為6496萬元、4205萬元和1.45億元，凈利率分別為3.9%、2.4%、6.5%。

可見，亞朵酒店無論從營收、凈利潤、凈利潤率來看都是呈現增長趨勢的。尤其是，報告期這三年還是在受疫情影響、旅游業低迷的情況下。當然，能有這樣的增長與亞朵酒店的加盟模式自然是“首功”。

對于亞朵酒店來說，根據更新的招股書顯示，到2021年底，亞朵酒店分布在全國138個城市，酒店數745家，其中加盟店712，直營店僅為33家。

從亞朵酒店營收結構來看，其收入主要由三部分構成，分別是管理加盟酒店收入、租賃酒店收入、零售業務收入和其他，其中來自管理加盟酒店收入分別為8.40億元、9.26億元和12.2億元，占總營收比例分別為53.6%、59.1%和56.8%。

因為疫情下商旅活動大幅度減少，很多酒店入住率、業績一落千丈，使得直營酒店這種重資產模式具有極大的不穩定與高風險性，使得不少酒店難以承壓走向閉店。《2022年中國酒店業發展報告》數據顯示，2022年我國酒店住宿業較2020年減少2.7萬家。

以華住集團舉例，哪怕其以租賃及自有模式經營的酒店客房僅為14%，但是其有著經營酒店8176家、在營客房77.4萬間的體量，哪怕換算下來，重資產規模遠高于亞朵酒店。所以說，在疫情的沖擊下，華住集團2020年、2021年凈利潤分別為－21.92億元和－4.65億元。并且，由于今年上半年因疫情卷土重來，第一季度凈利潤為－6.3億元，虧損仍舊在繼續。

這種加盟的輕資產模式無疑為亞朵減輕了很多壓力，但也在疫情中顯露出了“隱患”，在疫情之下業績下滑不可避免，當作為品牌方以輕資產模式規避了這些風險，風險大概率都壓在了加盟商的身上，這也使得品牌與加盟商之間的信任逐漸破裂，走向“雙輸”的局面。

畢竟，加盟亞朵酒店的投入并不小，根據此前亞朵（包括亞朵、亞朵X和輕居3個品牌）的一份加盟手冊顯示，加盟商簽約時，需要支付每間客房5000元的特許品牌申請加入費；每店1萬元技術系統安裝費、5萬元圖書館籌建費、8萬元工程指導費、1.5萬元技術系統撤場費，以及10萬元履約保證金。以一百間客服來算，前期一次性費用就近乎百萬，還不算后期管理費、積分成本費、財務指導費等各種持續性費用。

前期高昂的成本投入，加上疫情影響下行業的不景氣，不禁讓人懷疑亞朵酒店的加盟商能否賺到錢，亞朵酒店營收與利潤的高增長的助力器是否是加盟商的“血汗”。

近兩年，有關亞朵酒店加盟商維權的新聞接二連三被媒體爆出。比如，今年3月，一則標題為“亞朵酒店資金盤崩盤跑路 維權群近300人已報警”的視頻在互聯網上瘋狂傳播。該視頻中的內容是針對亞朵酒店的爆料截圖和聊天記錄截圖，多人反映稱自己在亞朵酒店的短租房、鐘點套房等加盟投資中，被圈走幾十萬元，并配有“亞朵酒店（296）”群截圖，和網友在派出所報警圖。

雖熱亞朵酒店事后發布聲明回應稱，公司未舉辦或授權任何地方以眾籌方式招商加盟，系詐騙已經報案。但是此事件的發酵熱度和廣度，對亞朵酒店的品牌美譽度多少已經受此波及。

曾經還出現過“加盟商維權把亞朵總部的電閘拉了，導致總部員工被迫放假一天”的傳聞。當然傳聞真假并不可知，可知的是過去亞朵上海總部辦公室大門員工可以自由出入，2021年都裝上了門禁。

對于依靠加盟模式的亞朵酒店來說，不管與加盟商關系惡化的新聞是真是假，這種純負面消息，一方面會影響未來潛在加盟商的熱情與興趣，另一方面也會讓資本對于其未來成長性與價值劃上一個問號。

亞朵酒店的營收與凈利潤雖然在增長，這份數據或許是由于其快速擴張造就的。從亞朵酒店當前的業務情況來看，2021年酒店整體入住率為67.0%，與2019年的73.4%仍有差距；2021年ADR（平均每日房價）為412.7元，低于2019年的429.5元；RevPAR（平均可出租客房收入）為290.5元，也低于2019年的數值。

并且，近年來總負債額與負債率逐漸攀升，從2019年至2021年，總負債分別為11.20億元、14.20億元和16.81億元，負債率分別為67.96%、71.5%、72.9%，遠遠高于酒店行業A股上市公司約為50%的平均負債率。

參考資料：

《亞朵酒店再沖IPO，誰愿為情懷買單》 紅星新聞

《“實景電商”形式做酒店，亞朵會成為“新住宿經濟第一股”嗎？》 極論創業

《酒旅板塊復蘇，亞朵繼續上市夢，距離"新住宿經濟第一股"還有多遠?》 不二研究