來源/摩根頻道

近日，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（簡稱“敷爾佳”）創業板上市審核狀態變更為“問詢”，并且回復了深交所的第二輪問詢。這已經不是敷爾佳第一次沖刺IPO，2021年9月，敷爾佳就曾向創業板提交上市申請招股書，在遞表3個多月后，其IPO審核狀態變更為“中止”。

近年來，在“醫美面膜”賽道上，創爾生物、巨子生物都在向資本市場沖擊仍舊無果。加持上，從去年年底，國家市場監督管理總局正式發布《醫療美容廣告執法指南》與《第一類醫療器械產品目錄》等，使得市場風向發生了改變。

可見，面對著國內醫用敷料與貼片面膜市場競爭越來越激烈與政策的變動，敷爾佳二戰IPO能否順利拿下“醫美面膜第一股”仍舊是未知數。

此外，從敷爾佳招股書所披露數據來看，即使能夠成功登陸資本市場，其財務數據與發展境況，也讓人為二級市場股價走向透露出“隱憂”。

一、增速放緩、市占率下降，敷爾佳還能保住“第一”嗎？

從敷爾佳新舊兩版招股書所披露數據可知，從2018年至2021年，其公司營收分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元和16.5億元，由此可計算其近三年的營收增速分別為259.79%、18.1%和4.1%。可見，其營收增速下滑明顯。

與同為醫美賽道，也同樣在沖刺IPO的巨子生物來對比，巨子生物從2019年至2021年營收分別為9.57億元、11.91億元和15.53億元。雖然營收略低于敷爾佳，但近兩年其營收增速分別為24.4%和30.4%，遠高于同期敷爾佳營收增速，并且為增長狀態。

從凈利潤端來看，結合，從2018年至2021年，其凈利潤分別為2億元、6.61億元、6.48億元和8.06億元，由此可計算其近三年的凈利潤增速分別為231%、－1.97%和24.69%，整體呈現下降趨勢，并且2020年曾陷過負增長。

在增速放緩的同時，敷爾佳市占率也在下降。

從敷爾佳招股書披露來看，根據弗若斯特沙利文數據，按銷售額計算，敷爾佳醫用敷料產品占比25.9%，排名第一。其次分別是巨子生物、安德昔泰、創爾生物與貝泰尼，分別占比11.8%、8%、5.4%和4.2%。

看起來敷爾佳市占率優勢明顯，然而事實卻不盡然。因為敷爾佳市占率近年來一直呈現下降趨勢。由公開數據可知，2019年敷爾佳醫用敷料產品市占率還為37%，2020年下降至25.9%。

然而，根據巨子生物招股書來看，到了2021年，市場排名第一的企業市占率僅為10.1%，巨子生物仍未第二，市占率由2021年的11.8%降至2021年9%。由此可見，敷爾佳在激烈的市場競爭中，或許正在節節敗退，短短三年從37%降至10.1%，市場份額占去超過三分之二。按照此趨勢，未來敷爾佳醫用敷料產品市場第一的位置，即將被其他品牌所超越。

二、重營銷輕研發、毛利率高達80%，“醫美面膜”有無含金量？

敷爾佳營收、凈利潤增速放緩與市占率下滑的背后，毛利率的走向卻不是伴隨其下降、反而持續上升。據其招股書顯示，從2019年至2021年，敷爾佳綜合毛利率分別為76.97%、76.47%及81.95%。

換句話來說，以敷爾佳銷量最好的醫用透明質酸鈉修復貼（白膜）來計算，其售價為148元/盒（五片），平均下來一片售價近30元，成本不足6元。

不過，在醫美面膜賽道上，敷爾佳并不是個例。此前披露招股書的巨子生物也是如此，2021年其面向電商平臺的線上直銷毛利率高達95.2%，以此推算，在淘寶或京東上售價198元/盒（五片）的可復美面膜，平均一片售價近40元的面膜，成本不超過2元，其產品溢價更為驚人。

雖然俗話說“貴有貴的道理”，但這些醫美面膜們真的有那么高對得起其價錢的含金量嗎？可能并沒有。我們知道，醫藥行業“暴利”、新產品售價貴，大部分源于前期研發投入過高、研發周期過長，為了能夠收回成本。然而，雖然“醫美”和“醫藥”都占個“醫”字卻大不相同。

首先，從研發投入來看，敷爾佳近些年來研發投入極低，從2019年至2021年，其研發費用分別為60.39萬元、147.97萬元及524.29萬元，占各期營業收入的比例分別為0.04%、0.09%及0.32%，均不足0.5%.

并且，從其人員構造來看，截至2021年末，敷爾佳441名員工中，其研發人員僅有6名，占總人數的1.36%。當然，這還是敷爾佳加大研發投入的前提下，在2021年第一季度以前，其研發人員僅有2名。

按理來說敷爾佳作為產品與品牌集中化、產品銷售大頭單一化的企業，最應該做的就是大量研發新產品，保持自身成長性與潛力值。

對于國際美妝圈的大佬們，像是歐萊雅集團在2021年營收高達2270億元的體量下，近兩年的研發投入占比還分別為3.19%和3.45%。與之相對比，敷爾佳這樣的研發投入，很難讓人不懷疑其產品是否真的是“智商稅”。

當然，敷爾佳也意識到了這一點，在招股書中表明：“相比于同行業可比公司，公司涉足行業上游端材料研發較晚，在原料的研發/提取、工藝開發及臨床研究類研發項目等方面具有一定的技術劣勢，公司目前研發人數較少、研發投入較低，未來將加大內部研發體系升級，大力引進研發人才，同時通過與外部科研院所開展產學研合作投入新產品的開發及原料方向選擇等，以增強公司的研發實力，擴充產品線及提高研發效率。

不過，這些話在招股書中出現也極為可能是掩蓋自己當前的不足，為自身未來發展講述故事，用以打動資本。因為從其如若上市成功，所募資18.9億資金的用途分配來說，敷爾佳對于研發的重視依舊沒有那么明顯。

這18.9億募資資金中最大項目投資額并不是研發相關、也不是與擴產有關，而是營銷方面。關于“品牌營銷推廣項目”投資額高達8.86億元，遠高于“研發及質量檢測中心建設項目”的5698.53萬元。

其實，銷售費用一直都是敷爾佳的重要支出，并且近年來一直水漲船高。從2018年至2021年，其公司銷售費用分別為2137.03萬元、1.15億元、2.65億元及2.64億元，銷售費用率分別為5.72%、8.60%、16.75%及16.01%，遠遠高于其研發費用率。以2020年數據做對比，其銷售費用率是研發費用率的186倍。

不過，高銷售費用能為敷爾佳帶來曝光度與引流的同時，一旦面對著競爭加劇、品牌影響力不進反退、市場效果不佳對于其來說，會大幅度影響其公司盈利能力。

這一天可能已經到來，根據招股書顯示，2022年第一季度歸屬于母公司的凈利潤為1.62億元，較2021年同期下降6.58%，所給出的原因之一就是平臺推廣服務費及新媒體營銷等宣傳推廣費用增加。

并且，對于敷爾佳沖刺“醫美面膜第一股”這個概念來說，“醫美面膜”自身就是一個偽命題，因為“醫美面膜”本身就不存在。這只是在過去很長一段時間里，太多廠商為了吸引消費者所打造的營銷噱頭。

早在2020年1月，國家藥監局發文稱，根據《醫療器械通用名稱命名規則》要求，不得含有“美容”“保健”等宣傳詞語，不得含有夸大適用范圍或其他具有誤導性、欺騙性的內容；不得存在“械字號面膜”的概念，醫療器械產品也不能以“面膜”作為其名稱。

藥監局明確，一些面膜類化妝品將產品宣稱為“醫學護膚品”“藥妝”產品等，屬于明示或者暗示產品具有醫療作用，均是違法宣傳行為。

2021年年底，國家藥監局再次發文，在《一類醫療器械產品目錄》中刪除“液體、膏狀敷料”相關條目；并表示：“成分不具有藥理學作用、所含成分不可被人體吸收的液體、膏狀敷料（不包括凝膠）擬均按照II類器械監管。”

對于敷爾佳來說，或許未來能不能沖刺同賽道“第一股”還是其次，如何在監管政策不斷收緊、市場競爭逐漸加劇以及消費者對護膚美妝類產品越來越了解下、會逐漸避開高溢價、智商稅的產品。那時候，或許對于敷爾佳來說，如何保持自身核心競爭力、好好活下來才是最重要的。