作者/劉欽文?編輯/武麗娟?來源/野馬財經

“因抬高藥價套利被處罰”“王老吉經銷商控訴被詐騙”頻登熱搜的老字號藥企白云山（600332.SH、0874.HK），最近發布了半年報，疫情之下，業績堪稱亮眼，但也不乏一些小問題。

白云山與云南白藥（000583.SZ）、片仔癀（600436.SH）并稱為國內中藥快消領域的“三劍客”，白云山的營收一直是“三劍客”中的TOP級別。據2022半年報顯示，上半年白云山實現營收372.2億元，同比增長3.02%，凈利潤27.49億元，小幅上漲3.75%。而云南白藥、片仔癀去年全年的營收分別為363億元和80億元，白云山成為“領頭羊”。

不過，白云山的營收已近三年停滯在600億元左右。主營業務之外，白云山董事長李楚源還曾多次力挺自家王牌產品，在2017年的《財富》全球論壇上發表的“喝王老吉可以延長大約10%壽命”的言論引起爭議。

來源：廣藥集團官網

2018年博鰲論壇上，李楚源又針對金戈產品發表了“金戈已從藥品變為老百姓需要的情趣用品”的言論。

來源：新聞截圖

2021年4月，李楚源出席博鰲新浪財經青花郎之夜并發表演講，演講中稱，“白云山的板藍根一喝，口罩就不用戴”。

來源：新聞截圖

據“市界”報道，王老吉和國產偉哥“金戈”所在業務板塊在2021年貢獻了約22.68億元的利潤，占白云山總利潤的約61%左右。

實際上疫情的反復下，白云山的業績在藥企中已實屬不易，但王老吉與金戈在其整體利潤中占比過高是不爭的事實。近些年白云山也嘗試著發展醫院、月子中心等業務，但營收占比較小，未來是重新尋找新的增長點還是繼續依靠王老吉和“金戈”這兩棵搖錢樹，還待時間給出答案。

獲3億政府補助，

醫院、月子中心業務量上升

近年來，新冠病毒肺炎疫情沖擊全球各個行業，也在考驗傳統藥企的創新能力。整體來看，今年醫藥行業普遍利潤下降，藥企白云山卻實現了營收與凈利潤雙增。

27.49億的凈利潤中，也包括白云山獲得的大額政府補貼。2022上半年，白云山共獲得3.19億元政府補助，使得其它收益同比增長308.5%。據白云山公告披露，補助的主要資金用途包括穩崗補貼、研發投入、基地建設等。

若是扣除政府補助在內的非經常性損益2.9億元后，白云山的凈利潤為24.59億元，較去年扣非凈利潤26.48億元有所下降。

圖源：罐頭圖庫

營收凈利小幅增長背后，白云山的各項業務有升有降。白云山將業務分為大南藥、大健康、大商業和其它。大商業為第一營收來源，上半年實現243.55億元，同比增長4.96%。主要經營醫藥流通業務，包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務。但大商業的毛利率始終較低，2019年-2021年間始終在6%左右徘徊。

大健康為第二營收來源，主要產品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、潤喉糖、龜苓膏等。實際上，王老吉作為白云山的核心產品，營收增速并不穩定，2022年上半年，大健康板塊實現營收65億元，同比下降1.25%。往前推三年大健康板塊的營收增速呈現V字型，2019年-2021年分別為10.45%、-25%、38.07%。

第三營收來源則是大南藥板塊，上半年營收59.55億元，同比下降1.7%。此板塊分為中成藥和化學藥，表現較好的為中成藥板塊，白云山的中成藥有許多市面上常見的產品，例如板藍根顆粒系列、安宮牛黃丸、蜜煉川貝枇杷膏等，上半年中成藥板塊營收為30.53億元，同比增長5.77%。

2021年滋腎育胎丸、華佗再造丸、保濟系列、小柴胡顆粒等藥品的營收增速也都在20%以上。

圖源：2021年財報

化學藥產品包括阿莫西林系列、注射用頭孢呋辛鈉、男性用藥金戈等。但在今年上半年，白云山旗下多家子公司在山東、山西、安徽、貴州等多個省份，大規模撤銷了上百個藥品的掛網采購資格。

例如安徽省相關文件顯示，敬修堂、白云山制藥總廠與天心制藥（均為白云山子公司）的阿莫西林、頭孢呋辛酯等229個藥品品規被撤網及價格整改。其中，阿莫西林、頭孢呋辛酯片、注射用頭孢呋辛鈉等152個藥品被列入禁用目錄。

撤網則意味著，在該省份的公立醫院將不得采購上述產品，對產品銷量也將產生影響。最終2022上半年白云山化學藥營收29億元，同比下降8.49%。

隨后在今年8月9日，國家醫療保障局通報白云山旗下3家藥企——天心制藥、白云山制藥總廠、敬修堂，為規避“兩票制”政策和監管，與下游50多家藥品代理商相互串通，對注射用頭孢硫脒等87種藥品采取用虛高價格采購原料藥的方式套現。

圖源：罐頭圖庫

可以看出，通報中涉及到的3家子公司和產品，與此前被撤網的子公司、產品一致。

通報后，白云山以及三家子公司分別公開致歉。白云山在公告中表示，責成三家企業停止與相關代理商、經銷商的合作，全面整改營銷模式，在全國范圍內進行相關產品降價或撤網，對違規操作的行為絕不袒護，堅決處理，并已對三家企業相關責任人予以免職停職處理。

三家子公司也表示，向消費者及社會公眾誠懇道歉。今后將以此為戒，舉一反三，依法依規開展經營，恪守公平合理、誠實信用和質價相符的法定定價原則。

前三項核心業務外，白云山也嘗試多維度布局，通過新建、合資、合作等多種方式，在醫療服務、中醫養生、現代養老三大領域以及醫療器械產業上大力發展。

其中參股公司白云山壹護公司與白天鵝賓館簽訂了合作協議，合作開發健康優質睡眠AI智能床墊。白云山健護公司取得了醫療器械生產許可證，具備口罩、防護服生產資質。今年上半年潤康月子公司已開業運營，旗下的白云山醫院門診業務量、防疫用品等醫療器械業務也有所增長。

半年報顯示，白云山的“其他”業務大幅增長79.32%，實現營收3.39億元。對此，白云山解釋，“廣州白云山醫院經營規模擴大，業務量同比增長；全資子公司廣州創贏廣藥白云山知識產權有限公司拓展品牌運營業務?！?/span>

wind顯示，2018-2021年，白云山銷售毛利率、銷售凈利率均出現下滑，銷售毛利率從23.84%降為19.17%，銷售凈利率從8.37%下滑到5.75%。2022上半年又有所回升，分別為20.7%和7.39%。

金戈為國內銷量第一ED藥物，

因利益分配不均鬧上法庭

“今宵無人共枕、枉費金戈一片”“夫妻對坐到天明、只因金戈已用完”“速食金戈、廉頗雄起”。2015年爆火的《太子妃升職記》因劇組窮而出圈，“金戈”則是唯一贊助該劇的品牌，因此劇中多次出現“金戈”的雷人廣告語。

圖源：《太子妃升職記》截圖

作為白云山大南藥板塊中的“明星產品”，金戈在2014年10月底上市，學名枸櫞酸西地那非片。金戈的上市打破了我國此前治療勃起障礙疾病全部由進口藥品治療的局面。

上市之初，白云山制藥總廠就對金戈進行了大量的營銷策劃、渠道投入和品牌建設工作，金戈的銷量也因此一路猛漲，銷售收入從2015年的超2億元，上漲到2021年的9.98億元。上市近八年，金戈賣出至少3.6億片，銷售收入已超44億元。2015年時金戈的毛利率達92.22%，2021年降至88%。

據國家藥監局南方醫藥經濟研究所下屬米內網數據，2019年白云山的枸櫞酸西地那非片“金戈”銷量已超輝瑞原研的“萬艾可”，成為國內銷售第一的ED（勃起功能障礙）藥物。

但金戈最初并非來自白云山，面對這棵搖錢樹，合作雙方產生了利益分配糾紛。

1999年12月，廣州白云山制藥股份有限公司與自然人劉玉輝共同組建廣州白云山醫藥科技發展有限公司（下稱“白云山科技”），分別占股51%、49%。2009年8月11日，劉玉輝將其持有的49%股權轉讓給康業元。

鑒于各方在金戈的研發、 生產和經營過程中貢獻程度不同，雙方股東代表對金戈的產權和收益等問題進行了多次協商，但雙方一直未能達成一致意見。

此次半年報中，再次披露了雙方糾紛的進展。2021年12月30日，白云山制藥總廠起訴白云山科技，請求判決確認金戈藥品銷售毛利分配比例。截至2022年6月30日尚未判決。

白云山制藥總廠依據白云山科技對金戈的貢獻程度預估應得的收益，已對此進行了相應的計提，但目前該訴訟對白云山的利潤造成何種影響尚不得知。

此外，2020年第三批全國藥品集中采購投標中，金戈（枸櫞酸西地那非）也意外出局。齊魯制藥以每片最低2.082元的價格中標。集采落選也意味著金戈在全國藥店零售渠道的競爭力可能被減弱。

身背17個訴訟，

涉及融資性貿易、商業賄賂

王牌產品金戈、王老吉銷量面臨壓力的同時，白云山還有著多起訴訟，半年報顯示，白云山及下屬子公司目前涉及17個訴訟事項，既有原告又有被告。其中3起已作出終審判決，4起處于已判決等待執行過程，其余在審理或等待判決過程。這其中12個訴訟為拖欠貨款相關，涉及金額4.47億元。

其中有兩起訴訟的原告為廣晟控股集團子公司廣晟能源，被告為白云山子公司，訴訟事由之一為2014年雙方簽訂的《油品購銷合同》糾紛。

裁判文書網顯示，白云山子公司廣州醫藥進出口公司（下稱“廣藥公司”）與廣晟能源曾產生糾紛，案涉貨物為瀝青，交易始于2014年。經法院認定，雙方的貨物交易實為融資性貿易關系。所謂融資性貿易，是指以融資為目的、無真實貨物交易的虛開發票等虛假貿易業務。廣東省曾明確禁止。

來源：裁判文書網

一家主營業務為醫藥相關的公司參與瀝青業務，也的確有融資性貿易的典型特征。裁判文書顯示，2014年4月—9月期間，洱灣公司先后與廣晟投資能源公司簽訂5份《購銷合同》，將部分瀝青的貨權轉移給廣晟投資能源公司。后者又與廣藥公司先后簽訂了15份《銷售合同》，合同標的物均為瀝青。廣藥公司將上述15份《銷售合同》所涉瀝青分批出售給熥泰公司、德豐行公司。

上述操作實現了“洱灣公司-廣晟投資能源公司-廣藥公司-熥泰公司、德豐行公司”的閉環流通路徑?！皷|莞市曄聯道路改性瀝青有限公司、德豐行公司、熥泰公司這三家公司與廣藥公司、廣晟投資能源公司、廣晟金屬公司的貿易合同都沒有實質的貨物交易，就是為了拆借資金，與他們約定的收益其實就是付給他們的利息?！睎|莞市曄聯道路改性瀝青有限公司的實際控制人陳錫江表示。

然而由于銀行的抽貸，東莞市曄聯道路改性瀝青有限公司、德豐行公司、熥泰公司從廣藥公司、廣晟投資能源公司、廣晟金屬公司那里拆借來的資金先歸還了銀行貸款，造成資金無法回流，廣藥公司出現損失。

“陳錫江是我們的一個長期大客戶，我們公司和陳錫江的公司有生意往來很多年了。從2008年末開始，因為我們公司需要完成業績，而陳錫江的公司需要資金，所以雙方簽訂了一些‘假貿易、實借款’的虛假‘背靠背’貿易，實際上是拆借資金給陳錫江的公司使用，上述合同的期限一般是一個月，待資金歸位后馬上進行同樣的下一次合同，如此循環滾動?！睆V州醫藥進出口有限公司原總經理、董事長馮耀文在裁判文書中如此表示。

據馮耀文介紹，為幫助陳錫江取得銀行貸款，廣藥公司也配合陳錫江的公司制作了一些虛假貿易材料給銀行審核。2014年10月，由于陳錫江的公司無法向廣藥公司回款，導致廣藥公司、廣晟公司等共計損失超1億元。

裁判文書網顯示，以“廣藥公司”和“虛假貿易”為關鍵詞搜索，共有17篇裁判文書。

來源：裁判文書網

此舉也遭到監管問詢，上交所要求白云山說明是否存在其他類似模式的銷售業務往來,是否存在虛增收入的情形等。

據2021年6月的回復函顯示，白云山與廣晟投資能源公司、湖北宏橋公司、廣州臨海公司的類似訴訟共有5起。與該次訴訟涉及主體存在的其他業務涉及金額共計23.56億元。

白云山對是否虛增收入的問題進行了否認，白云山認為，我國現行法律、行政法規對所謂“走單、走票、不走貨”的交易方式沒有明確強制性禁止規定，不能僅僅依據買方未實際提取貨物，而否定買賣法律關系。因此，即使合同根據上述判決被認定為無效買賣合同，不能否定進出口公司當時開展相關業務的真實性，不存在故意虛增收入的情況。

資深財務專家施斌慶曾經提到判斷融資性貿易的幾個原則：首先看它的毛利率是不是很低？甚至是倒掛的。第二個看它的“三流”，即票據流（包括發票）、資金流和物流，為什么證監會經常對一些上市公司要進行現場核查？就是要看你的三流一不一致，如果不統一，那就有問題了。

2022半年報中12個涉及拖欠貨款的訴訟中，除牽出了融資性貿易外，還牽出一則賄賂案件。

相關裁判文書顯示，2012年至2014年間，湖北宏橋公司的實際控制人馬靖強、總經理呂靜、負責銷售業務的劉剛，因想要取得廣藥的授信額度，以“業務提成費”、“下游返利費”的名義，向廣藥公司相關人員程翔、范濤，給予行賄款共計人民幣153萬元。

隨后程翔、范濤兩人利用職務之便，安排廣西新時代醫藥有限公司、桂林醫藥集團有限公司等多家過票公司分別與廣藥、宏橋公司簽訂購銷合同，以上述過票公司的名義為宏橋公司從廣藥購進2-3億元人民幣的藥品，并指定廣藥將藥品發往宏橋公司及宏橋公司的下游買家。

這筆交易也給白云山造成了損失，據半年報顯示，法院判決廣西新時代給白云山子公司返還貨款本金1804萬元、部分違約金以及律師費 15萬元。但經對案件情況進行評估，并結合外部律師意見，白云山對該筆應收賬款計提100%壞賬準備。

除與廣藥白云山的訴訟外，17個訴訟中，多起均被計提壞賬準備。2022半年報顯示，因各類訴訟事項、公司關閉，白云山計提壞賬準備2.69億元。

圖源：白云山2022半年報

作為老字號藥企，白云山2001年上市，2015年，白云山曾制定了“千億市值”目標，2019年4月30日曾達到最高總市值739.57億元。截至2022年8月25日，市值442.87億元，離千億市值目標似乎還有一段距離。而片仔癀1774億元的市值是“三劍客”中最高的一家，并且遠超排名第二的云南白藥（960億元）。

你認為白云山能達到千億目標嗎？你喝過白云山的藥品嗎？歡迎留言討論。