來(lái)源/摩根頻道

2022年8月10日，上海檸萌影視傳媒股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“檸萌影視”）成功登陸港交所，發(fā)行價(jià)為每股27.75港元。

不過(guò)，其上市之路可謂是一波三折，其早在2021年就啟動(dòng)了A股上市計(jì)劃，終止輔導(dǎo)后由A股轉(zhuǎn)向港股，同年九月第一次遞交招股書(shū)，卻于今年三月底失效。這才有了，今年四月份第三次沖刺IPO，與此次成功上市的好消息。

近年來(lái)，樂(lè)華娛樂(lè)、星空文化、耐看娛樂(lè)、風(fēng)華秋實(shí)等影視公司都在積極擁抱資本，可多數(shù)情況并不樂(lè)觀。檸萌影視作為國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的電視劇影視公司，在影視寒冬余波未清成功上岸“資本局”固然提升了影視公司們IPO的信心。

但是，從招股書(shū)所披露的近年業(yè)績(jī)來(lái)看，如若未來(lái)并不能帶來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，檸萌影視恐怕難以維持自身股價(jià)，成為影視公司資本化又一個(gè)“前車(chē)之鑒”。

一、“爆款制造機(jī)”檸萌影視，能夠帶飛二級(jí)市場(chǎng)嗎？

或許你不曾熟悉檸萌影視，但是提及其制作出品的影視作品，比如今年年初大火的《《獵罪圖鑒》，還有家庭劇中的頭部陣營(yíng)《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》等的“小系類(lèi)”，還有播出時(shí)一度引發(fā)熱議的《二十不惑》、《三十正好》等。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，自2018年~2020年，檸萌影視已經(jīng)播映的七部劇集中有五部屬于精品劇集，精品率約71.4%，遠(yuǎn)高于同時(shí)期五大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（按收入劃分）約40.8%的平均精品率。

并且，2021年在檸萌影視已播映的3部劇集中，有2部屬于精品劇集，精品率約為66.7%，也屬于領(lǐng)先水平。此外，2019年至2021年，檸萌影視已播映的六部高收視率劇集在網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)首播期間共獲得逾163億次的播放量，且同期在電視臺(tái)渠道全年收視率均超過(guò)1.0%。

從爆款維度與精品率來(lái)看，檸萌影視絕對(duì)算上的國(guó)內(nèi)影視公司的佼佼者。畢竟，對(duì)于這類(lèi)面向于C端的文化作品，觀眾群體中良好的劇集口碑、收視率、點(diǎn)擊率與流傳度，間接體現(xiàn)了行業(yè)地位與資本局故事能否圓滿。

或許，這也是為何檸萌影視能夠從一眾影視娛樂(lè)公司率先走進(jìn)資本市場(chǎng)的原因之一。不過(guò)，順利上市以后，檸萌影視如何維持自身股價(jià)也成為了未來(lái)發(fā)展道路上的一大問(wèn)題。

資本是逐利的，對(duì)于一家公司來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)看的是其是否具有盈利前景、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性等。哪怕對(duì)于一家公司你的“產(chǎn)品”口碑再好，但是盈利能力不樂(lè)觀，也終將成為資本的棄子。

那么，檸萌影視的“錢(qián)景”幾何呢？從從檸萌影視所披露的招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，2019年至2021年，檸萌影視營(yíng)收17.94億、14.26億和12.49億元；凈利潤(rùn)分別為8039.8萬(wàn)、6254.5萬(wàn)和6091.3萬(wàn)元。

可見(jiàn)，檸萌影視報(bào)告期內(nèi)，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利潤(rùn)都已經(jīng)連續(xù)三年下滑。如若檸萌影視已經(jīng)是上市公司的話，連續(xù)三年的頹勢(shì)，哪怕爆品頻出，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)中股民與投資人的信心來(lái)說(shuō)大概率是“摧毀性”的打擊。

并且，從檸萌影視上市后的股價(jià)走向來(lái)看，其實(shí)并不很樂(lè)觀。上市首日，早盤(pán)一度下滑4.32%，跌破發(fā)行價(jià)。可見(jiàn)，當(dāng)前股民與投資人對(duì)于影視娛樂(lè)行業(yè)仍舊有著“投鼠忌器”的心理。

哪怕檸萌影視在8月12日股價(jià)莫名大漲，盤(pán)中最高漲幅28%，直至當(dāng)日收盤(pán)上漲8.21%；但是如今又已經(jīng)跌回發(fā)行價(jià)，如若按“走低為常態(tài)、上漲為偶發(fā)”的趨勢(shì)來(lái)看，檸萌影視怕很難保持住自身的發(fā)行價(jià)格。

此外，檸檬影業(yè)還存在著收入結(jié)構(gòu)較為單一以及過(guò)于依賴(lài)單一大客戶(hù)等問(wèn)題。

從檸萌影視的收入結(jié)構(gòu)看，主要來(lái)自于版權(quán)劇、內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)和其他業(yè)務(wù)。其中版權(quán)劇收入，2019年至2021年分別為16.33億、12.07億和10.51億元，分別占總收入的91%、84.7%和84.2%。并且，2022年第一季度，這一比例再度攀升至96.9%。

對(duì)于過(guò)于依賴(lài)單一大客戶(hù)，根據(jù)其招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年~至021年，檸檬影業(yè)TPO5客戶(hù)收入合計(jì)占比高達(dá)92.5%、93.2%、88.1%和77.6%，連續(xù)四年前五大客戶(hù)都有著騰訊的身影。

2018年~2021年，檸檬影業(yè)與騰訊已經(jīng)合作了《南方有喬木》、《扶搖》、《全職高手》、《九州縹緲?shù)洝贰ⅰ度选贰ⅰ肚Ч旁E塵》六部影視劇。其中，2018年與2020年，檸檬影業(yè)來(lái)自于騰訊的收入占比分別為60.8%與32.7%，可見(jiàn)并不是一個(gè)小數(shù)目。

并且，檸檬影業(yè)與騰訊的關(guān)系也很微妙。因?yàn)轵v訊不單單是合作方那么簡(jiǎn)單，其旗下也有新麗傳媒、企鵝影視等，自己也制作劇集，屬于檸檬影業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者。并且，騰訊還擁有著騰訊視頻，作為國(guó)內(nèi)前二的視頻播放平臺(tái)，大概率是不缺供應(yīng)商的。

一方面是合作者，一方面是競(jìng)爭(zhēng)者，對(duì)比兩家公司的供需來(lái)看，一旦檸檬影業(yè)和騰訊不再合作，對(duì)檸檬影業(yè)的影響應(yīng)當(dāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)騰訊的影響。

加持上網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)與電視臺(tái)行業(yè)都處于頹勢(shì)，檸檬影業(yè)的應(yīng)收賬款居高不下。

據(jù)其招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2019年~2021年，檸檬影業(yè)的應(yīng)收賬款分別為4.62億、2.56億與3.86億，這對(duì)于凈利潤(rùn)僅有幾千萬(wàn)的檸檬影業(yè)來(lái)說(shuō)如此高額的應(yīng)收賬款。并且，檬影業(yè)的負(fù)債凈額呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，從2019年~2021年分別為9.06億元、9.42億元和13.22億元，這大概率會(huì)帶來(lái)極大的資金壓力。

二、寒冬未過(guò)，影視行業(yè)短時(shí)間內(nèi)難回“巔峰”？

對(duì)于業(yè)績(jī)與凈利潤(rùn)的下滑，檸萌影視給出的主要原因是版權(quán)劇所帶來(lái)的版權(quán)費(fèi)的下降。例如，

2019~2020年，其版權(quán)劇播映權(quán)許可所得收入由16.33億元下降26%至12.07億元，主要因?yàn)?019年一部古裝劇的平均許可費(fèi)和劇集制作費(fèi)較高。

如若真的是一部劇拉低了26%的收入，這或許也揭露了檸萌影視的另一個(gè)弊端，檸萌影視在不穩(wěn)定的行業(yè)大環(huán)境下并沒(méi)有太強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

此外，對(duì)于整個(gè)影視行業(yè)來(lái)說(shuō)，版權(quán)劇的版權(quán)費(fèi)怕是短時(shí)間內(nèi)難回巔峰。購(gòu)買(mǎi)劇集的一般為兩大主流群體，電視臺(tái)與網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

一是，電視臺(tái)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展下，已經(jīng)逐漸走向了沒(méi)落，當(dāng)下能夠打開(kāi)電視機(jī)的用戶(hù)越來(lái)越少，很難再有當(dāng)年一部電視劇開(kāi)播引得萬(wàn)人空巷的場(chǎng)面。流量的流失也就意味著平臺(tái)價(jià)值的減少，這就使得廣告商投流與競(jìng)價(jià)的欲望減少，使得地方廣電頻道的收入減少，購(gòu)賣(mài)版權(quán)劇的費(fèi)用也就越來(lái)越少。

并且，曾經(jīng)大制作能夠帶動(dòng)市場(chǎng)，如今流量的流失，使得大制作能否回本的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，比如湖南衛(wèi)視曾斥巨資購(gòu)買(mǎi)了《天盛長(zhǎng)歌》的首播版權(quán)，在暑假檔黃金時(shí)段播出，播出效果卻出人意料的低迷，極低的收視率創(chuàng)下了湖南衛(wèi)視黃金檔的歷史，被砍去十幾集加快播放進(jìn)度。這也是為什么當(dāng)下許多地方電視臺(tái)黃金時(shí)段一直在播二輪劇三輪劇N輪劇的原因。

二是，網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)也已經(jīng)過(guò)了“野蠻生長(zhǎng)”的時(shí)期。優(yōu)酷、騰訊、愛(ài)奇藝在連年虧損與清朗行動(dòng)的加持之下，對(duì)于劇集的采買(mǎi)與投資審查會(huì)更為嚴(yán)苛。并且，各大視頻為了節(jié)省成本都紛紛開(kāi)啟了自制劇的道路，這無(wú)疑在源頭上爭(zhēng)奪了影視公司的生意。

加持上短視頻靠著“短、平、快”以及契合當(dāng)代年輕人碎片化時(shí)間的特點(diǎn)，逐步在搶占用戶(hù)心智與長(zhǎng)視頻的市場(chǎng)。

根據(jù)QuestMobile發(fā)布的《2021中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)年度大報(bào)告》，短視頻使用時(shí)長(zhǎng)已反超即時(shí)通訊，成為占據(jù)人們網(wǎng)絡(luò)時(shí)間最長(zhǎng)的領(lǐng)域。此外，據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心（CNNIC）發(fā)布的第49次《中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)報(bào)告》，截至2021年12月，短視頻用戶(hù)規(guī)模9.34億，使用率90.5%。

短視頻平臺(tái)上各種電視劇、電影、動(dòng)漫的搬運(yùn)、剪輯、二創(chuàng)行為，使得部分人習(xí)慣在短視頻平臺(tái)追劇，僅看一部劇重要情節(jié)與最推動(dòng)情緒的節(jié)點(diǎn)，省時(shí)又省下來(lái)會(huì)員的錢(qián)。但是，這造成的版權(quán)外露、流量流失、收入減少，進(jìn)一步打擊了長(zhǎng)視頻平臺(tái)與影視制作公司們。

雖然有解決的辦法，短視頻與長(zhǎng)視頻各大平臺(tái)之間如何實(shí)現(xiàn)共贏、如何保持平衡與制約、加上相關(guān)細(xì)分法律法規(guī)條款的空白，仍舊需要不短的時(shí)間去補(bǔ)充與完善。

此外，檸萌影視所參與制作劇集雖然爆款頻出，但是也難以復(fù)制。

從劇集分類(lèi)來(lái)看，檸萌影視播出效果較好的《小別離》、《小歡喜》、《小舍得》、《小敏家》“小系類(lèi)”與《二十不惑》、《三十正好》等都屬于現(xiàn)代劇，而其古裝劇《寂寞空庭春欲晚》、《九州縹緲?shù)洝贰ⅰ肚Ч旁E塵》、《扶搖》等等都口碑不佳。

當(dāng)前檸萌影視代播劇集中讓人所期待的有劉詩(shī)詩(shī)復(fù)出S+古裝劇《一念關(guān)山》、《二十不惑2》、《小歡喜2》等，但是以檸萌影視古裝劇的口碑以及影視圈續(xù)集難超原作的規(guī)律來(lái)看，檸萌影視未來(lái)仍存在不小的變量。

所以說(shuō)，檸檬影業(yè)也在拓寬自身渠道，比如今年年初反響熱烈的《獵罪圖鑒》，以及正在優(yōu)酷播出的《膽小鬼》，都走的是懸疑犯罪的方向。

誰(shuí)也無(wú)法把控市場(chǎng)的走向與觀眾的喜好，如果能把控，也就不會(huì)出現(xiàn)眾星云集、S+的大劇最好收視與播放量淪為“群嘲”。如果能把控，也不會(huì)在資本逐利下出現(xiàn)耽改101的盛況，讓《張公案》、《烽火流金》、《撒野》、《皓衣行》等諸多大劇被壓，這投資成本難以收回的苦楚大概率只能影視公司自己承擔(dān)。