來源/子彈財(cái)觀

1月10日，因賣白酒使市值暴漲37億的全聚德，在停牌長達(dá)一周后復(fù)牌，但最終以跌停收?qǐng)觯湟虼畛松习拙啤绊橈L(fēng)車”帶來的造富效應(yīng)也告一段落。

“全聚德復(fù)牌后跌停可以說在我的意料之中，很明顯，近期這支股票的暴漲行情更多是資金炒作的結(jié)果，而監(jiān)管層不會(huì)放任這樣的瘋炒持續(xù)下去。當(dāng)監(jiān)管層關(guān)注到它的異常也意味著炒作不可能再持續(xù)。”長期關(guān)注白酒股的二級(jí)市場投資者楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

全聚德近期暴漲的股價(jià)源自其跨界售賣醬酒，雖然白酒的銷量平平，但在半個(gè)月多的時(shí)間里，其股價(jià)出現(xiàn)了翻倍行情，市值增長超過37億元。

這樣異常暴漲的股價(jià)引發(fā)監(jiān)管層關(guān)注，深圳證券交易所上市公司管理一部曾在2022年12月27日對(duì)全聚德下發(fā)關(guān)注函。

1月2日，全聚德披露公告稱，自2022年12月16日至30日股票交易已累計(jì)出現(xiàn)異常波動(dòng)4次，股價(jià)波動(dòng)較大。為維護(hù)投資者利益，公司將就股票交易異常波動(dòng)情況進(jìn)行核查。經(jīng)申請(qǐng)，全聚德股票自2023年1月3日開市起停牌，自披露核查公告后復(fù)牌。

事實(shí)上，近幾年，如全聚德這樣試圖進(jìn)入白酒業(yè)的跨界者很多，近有同仁堂，遠(yuǎn)有華潤系、復(fù)星系等諸多資本，但諸多跨界資本在入股白酒企業(yè)后發(fā)展平平，最終鎩羽而歸。

我們不禁要問：資本為何爭相跨界進(jìn)入白酒業(yè)？是蹭熱度還是真投資？很多跨界資本在入股白酒企業(yè)后為什么鎩羽而歸？跨界資本入局發(fā)展白酒的難點(diǎn)又在哪里？

資本愛白酒

楊承告訴「子彈財(cái)觀」，在全聚德曝出跨界賣白酒股價(jià)開始暴漲后，他所在的多個(gè)投資群討論熱烈，也不乏購買全聚德股票的群友。

“現(xiàn)在一提到全聚德，買了還沒來得及賣出的都在哀嚎，因?yàn)榇蠹倚闹敲鳎喝鄣虏恢惮F(xiàn)在這個(gè)價(jià)。而且春節(jié)前后正是白酒股行情好的時(shí)候，都指著這段時(shí)間賺一筆，現(xiàn)在全聚德復(fù)牌后跌停，大家都擔(dān)心被套在里面。”楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

“我沒有碰全聚德，是因?yàn)橘Y金炒作的跡象比較明顯，有很多游資席位參與其中，不知道什么時(shí)候它的炒作行情就會(huì)終止。但某些炒股的人賭性很強(qiáng)，明知道是炒作也還是去交易、去賭。”在楊承看來，白酒股本身是比較好的投資標(biāo)的，尤其是龍頭企業(yè)，但全聚德賣白酒并沒有實(shí)績支撐。

“首先，它的白酒銷量并不是很高；其次，它賣的白酒屬于貼牌產(chǎn)品，并沒有什么知名度，放大到整個(gè)白酒市場，沒有什么競爭力；最后，全聚德這幾年本身經(jīng)營情況不是很好，這股白酒熱度過去后股價(jià)欠缺支撐點(diǎn)，貿(mào)然進(jìn)去很可能高位接盤。”楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」分析道。

全聚德財(cái)報(bào)顯示，2022年1-9月，其營收為5.64億元，同比下滑22.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-1.75億元，同比下滑162.08%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-9758.63萬元，同比下滑310.34%。顯然，全聚德自身正面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

圖 / 全聚德公告

「子彈財(cái)觀」查詢東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，全聚德自2022年12月14日股價(jià)出現(xiàn)當(dāng)月第一次漲停，截至月底半個(gè)月時(shí)間里，全聚德股價(jià)收獲7個(gè)漲停板。

全聚德股價(jià)自2022年12月13日的10.75元/股（收盤價(jià)）上漲到了12月30日的22.83元/股（收盤價(jià)）,漲幅112.37%；市值從33.16億元上漲到了70.42億元，增加37.26億元。

圖 / 東方財(cái)富網(wǎng)

然而，反觀全聚德的白酒產(chǎn)品，銷量卻難言樂觀。

「子彈財(cái)觀」在淘寶全聚德官方店鋪內(nèi)看到，售價(jià)828元/瓶的全聚德1864醬香型白酒月銷僅200+，售價(jià)568元/瓶的全聚德傳奇醬香型白酒月銷僅100+。這樣的銷量卻帶來了超37億元的市值，白酒概念的造富效應(yīng)，可見一斑。

圖 / 全聚德淘寶旗艦店

全聚德僅僅只是搭上白酒概念的“順風(fēng)車”，就已經(jīng)有如此增長，白酒股股價(jià)更是集體步入上行通道，龍頭白酒股的增長尤為驚人。

貴州茅臺(tái)股價(jià)在2022年10月創(chuàng)下1333元/股的新低后，再度重返1800元/股關(guān)口。五糧液上周獲北上資金成交凈流入居于首位，一周凈買入22.41億元，個(gè)股累計(jì)上漲5.41%。

事實(shí)上，白酒投資的火熱不止體現(xiàn)在二級(jí)市場上。在2022年白酒股價(jià)普遍陷入低點(diǎn)之時(shí)，中國輕工企業(yè)投資發(fā)展協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)卻顯示，2022年酒業(yè)投融資事件共計(jì)53起，同比增長11%。

在楊承看來，2022年，白酒股股價(jià)普遍承壓，估值相對(duì)下降，便于抄底，同時(shí)，白酒、啤酒等酒類進(jìn)入存量市場，從業(yè)者加大了對(duì)細(xì)分品類的挖掘發(fā)展，是酒業(yè)投融資事件增加的重要原因。

蹭熱度還是真投資？

事實(shí)上，如全聚德這樣試圖或已經(jīng)跨界進(jìn)軍白酒業(yè)的公司不在少數(shù)。近有同仁堂，遠(yuǎn)有融創(chuàng)中國、巨人集團(tuán)、修正藥業(yè)、華潤系、復(fù)星系等諸多資本都曾跨界進(jìn)入白酒業(yè)。

2022年12月9日，同仁堂發(fā)布董事會(huì)決議公告，宣布董事會(huì)全票通過同意公司與湖北楚園春酒業(yè)有限公司、遠(yuǎn)安縣棲鳳生態(tài)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司、湖北京宜生物科技有限公司（以下簡稱“京宜生物”）簽署《投資協(xié)議》。

同仁堂預(yù)計(jì)向京宜生物投資不超過1.9億元取得其51%股權(quán)，京宜生物主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)與銷售藥酒、白酒、配制酒，未來向同仁堂供應(yīng)白酒基酒、黃酒等戰(zhàn)略資源。

不過，同仁堂跨界白酒的愿望已然落空。12月16日，也就是同仁堂擬投資京宜生物事宜獲董事會(huì)同意僅僅一周后，該事項(xiàng)被董事會(huì)全票否決。

至此，同仁堂投資白酒的計(jì)劃“胎死腹中”且未能在資本市場引發(fā)關(guān)注，在決定入股白酒到終止期間，同仁堂股價(jià)整體呈下滑趨勢。

與同仁堂相反，啤酒業(yè)巨頭華潤啤酒跨界白酒要順利得多，其全資子公司華潤酒業(yè)以123億元收購金沙酒業(yè)55.19％的股權(quán)，該收購案已獲無條件批準(zhǔn)，這也是迄今為止白酒業(yè)最大的并購案。

事實(shí)上，華潤酒業(yè)在白酒業(yè)的野心不止于此，華潤啤酒首席執(zhí)行官侯孝海試圖通過進(jìn)軍白酒業(yè)，為華潤啤酒打造“啤+白”的新酒局。當(dāng)成功收購金沙酒業(yè)時(shí)，華潤系在白酒業(yè)的版圖已覆蓋清香（山西汾酒）、芝麻香（山東景芝酒業(yè)）、馥合香（安徽金種子酒）、醬香（貴州金沙酒業(yè)）等多種香型。

泓智慧科投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人、資深白酒營銷專家張莫同對(duì)「子彈財(cái)觀」表示，華潤布局白酒的邏輯很合理，就像華潤有啤酒、怡寶水和面油糧米等產(chǎn)品，拓展方向都是比較明確的。

“同仁堂進(jìn)入酒業(yè)有一定合理性，因?yàn)榫平揪褪侵兴幣谥频囊环N方式；全聚德作為餐飲堂食出自己的酒，也是在合理范圍內(nèi)；酒類作為消費(fèi)領(lǐng)域最大、最確定的消費(fèi)品類，具有產(chǎn)區(qū)、國別、文化習(xí)慣、屬性等天然性門檻，因此，華潤這樣布局大消費(fèi)的，布局白酒非常正常。”張莫同說道。

在貴州地區(qū)某啤酒品牌經(jīng)銷商簡林看來，像全聚德、同仁堂、華潤這樣的公司跨界進(jìn)入白酒業(yè)，具備一定優(yōu)勢。

“全聚德、同仁堂這種中華老字號(hào)企業(yè)，有很大的品牌知名度和很強(qiáng)的文化底蘊(yùn)，另外，這兩個(gè)品牌本身的消費(fèi)群體也比較有消費(fèi)實(shí)力，這與發(fā)展白酒尤其是相對(duì)高端的白酒需要的特性是相通的。但從全聚德貼牌賣酒和同仁堂的投資金額來看，它們?cè)诎l(fā)展白酒方面誠意欠缺。”簡林說。

“華潤本身在全國有非常強(qiáng)的銷售渠道，而且啤酒的受眾與白酒的受眾有一定重合，這點(diǎn)來看，華潤在白酒業(yè)的布局相對(duì)更有勝算。而且超百億的投資金額，說明它是想認(rèn)真發(fā)展白酒、推動(dòng)公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展，而不只是簡單蹭白酒的熱度。”簡林進(jìn)一步指出。

在張莫同看來，“醬酒本身是這兩年的熱點(diǎn)，同時(shí)，醬酒跟茶葉一樣都帶有一定的金融屬性，上市公司進(jìn)入該類別市場具備商業(yè)價(jià)值，跟買字畫是一個(gè)道理。”

不難看出，企業(yè)跨界投資白酒，不僅有助于其拓展多元化，同時(shí)，也兼具投資屬性，能為公司提供更高的商業(yè)價(jià)值。白酒概念在資本市場的熱度長期高居不下，為全聚德這類陷入低谷的公司在資本市場添了不少彩頭。

“不管什么時(shí)候，買白酒股總是沒錯(cuò)的。長期關(guān)注A股的人都知道，醫(yī)藥的熱點(diǎn)會(huì)過，新能源也會(huì)被打回原形，但白酒永遠(yuǎn)能在進(jìn)入低谷后又再度登上高峰，可以說是A股的中流砥柱。”楊承對(duì)「子彈財(cái)觀」表示。

“和美股熱衷科技不同，我國的優(yōu)勢是消費(fèi)，在A股所有行業(yè)里，白酒的賺錢能力名列前茅，毛利率基本在50%以上，像貴州茅臺(tái)這種龍頭白酒股，毛利率更是超過了90%。”楊承進(jìn)一步指出。

跨界資本難撬動(dòng)白酒業(yè)

然而，跨界資本要想搶食白酒業(yè)的蛋糕并非易事。

事實(shí)上，縱觀近幾年白酒賽道的發(fā)展，雖然白酒業(yè)資本活躍，跨界入局者野心勃勃，但成功者寥寥無幾。

近有同仁堂跨界白酒短短一周宣告失敗，遠(yuǎn)有“豆奶大王”維維股份因經(jīng)營不善賣掉貴州醇、湖北枝江酒業(yè)，海航集團(tuán)賣掉貴州懷酒，聯(lián)想控股打包出售豐聯(lián)酒業(yè)等等。

“投資白酒，如果不是專職食品類資本，發(fā)展白酒一般最終都是無疾而終。”張莫同對(duì)「子彈財(cái)觀」直言，“因?yàn)槟悴皇沁@個(gè)行業(yè)的，你得找一個(gè)隊(duì)伍來做，就像你去投芯片一樣。投農(nóng)業(yè)其實(shí)是一個(gè)道理，一般做大食品類別，都是自己從源頭到工藝全鏈條（掌握）。”

而從整體進(jìn)度來看，目前跨界資本對(duì)白酒的投資可以說仍是“剃頭挑子一頭熱”，不僅在收購路上障礙重重，也缺乏成功范例借鑒。

復(fù)星系跨界投資白酒，對(duì)舍得酒業(yè)垂青已久，2015年復(fù)星集團(tuán)就曾參與舍得酒業(yè)的股權(quán)拍賣，后來因拍賣價(jià)格等問題，未能如愿。一直到2021年，才如愿拿下舍得酒業(yè)控制權(quán)。

復(fù)星系掌門人郭廣昌大力為舍得酒業(yè)站臺(tái)吆喝，在“老酒戰(zhàn)略”和一年約5億元的廣告宣傳及市場開發(fā)費(fèi)加持下，舍得酒業(yè)業(yè)績、股價(jià)雙漲，成為目前難得的跨界資本投資白酒的成功案例。

但反觀復(fù)星系對(duì)金徽酒的投資，為了解決同業(yè)競爭問題保住舍得酒業(yè)“香餑餑”，金徽酒被復(fù)星系不斷減持，淪為棄子。

相比之下，雖然華潤系對(duì)白酒有著勃勃野心，不惜超百億布局，但從其布局白酒的進(jìn)度來看，目前仍然處于起步階段。這兩年，華潤系高管才陸續(xù)入駐山東景芝白酒、金種子酒等公司。

雖然后續(xù)金沙酒業(yè)的業(yè)績、資產(chǎn)及負(fù)債將并入華潤啤酒的財(cái)務(wù)報(bào)表，但目前，該收購案仍在推進(jìn)階段，短期內(nèi)互助效應(yīng)有限。

從品牌地位來看，華潤系持股較多、擁有較大話語權(quán)的的白酒企業(yè)，大都屬于三線白酒品牌。但在白酒進(jìn)入存量市場的情況下，市場份額向貴州茅臺(tái)、五糧液等長期占據(jù)優(yōu)勢地位的龍頭集中，低線品牌面臨比較大的競爭壓力。

值得注意的是，華潤系布局的金種子酒如今儼然呈現(xiàn)風(fēng)雨飄搖之態(tài)。

2021年，金種子酒歸屬于上市公司股東的凈利潤降至-1.66億元，同比下降339.76%；2022年1-9月，金種子酒營收為2.13億元，同比下降18.59%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為-8058.38億元。

此外，即便有華潤系入股、華潤系高管入駐加持，但金種子酒的其它股東新華基金、付小銅及其實(shí)控的柳林酒業(yè)等在限售期滿后，仍在借金種子酒股價(jià)拉升時(shí)借機(jī)減持。

可見，跨界資本要想找到優(yōu)質(zhì)白酒股標(biāo)的進(jìn)行收購，并非易事。或許正如此前一位白酒經(jīng)銷商對(duì)「子彈財(cái)觀」所言，“做得好的白酒品牌誰愿意賣呢？又有多少買家開得起價(jià)呢？”

而白酒是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，講究文化底蘊(yùn)和品牌積累，且白酒具有產(chǎn)區(qū)依賴，難以復(fù)制，產(chǎn)品講究“越陳越香”，這也意味著白酒業(yè)需要長期投資，投資門檻極高。

2021年，醬酒火爆，融創(chuàng)中國、海南椰島、吉宏股份、怡亞通、元?dú)馍值戎T多跨界資本對(duì)白酒青眼有加，對(duì)醬酒的主產(chǎn)區(qū)——貴州省仁懷市茅臺(tái)鎮(zhèn)的跨界投資更是火熱。

然而，彼時(shí)，貴州省仁懷市酒業(yè)協(xié)會(huì)副秘書長周山榮對(duì)媒體直言，投資100億元，在別的行業(yè)、別的地區(qū)，或許可以改變游戲規(guī)則，但在現(xiàn)在的仁懷，“100億，不算個(gè)數(shù)字”。

白酒的投資難度還在于，白酒企業(yè)作為地方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，同時(shí)也是當(dāng)?shù)乇O(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)照的對(duì)象，在長期的發(fā)展過程中，容易出現(xiàn)股權(quán)、商標(biāo)等涉及國有資產(chǎn)流失風(fēng)險(xiǎn)方面的糾紛，影響后續(xù)發(fā)展。

郎酒是一個(gè)典型案例，2003年，郎酒進(jìn)行國企改制，被以4.9億元的價(jià)格賣給了汪俊林旗下的寶光集團(tuán)，但其中，并不包含郎酒集團(tuán)原有的商標(biāo)等無形資產(chǎn)。

后來，“郎”牌133個(gè)已注冊(cè)和待審的商標(biāo)被無償劃撥給當(dāng)時(shí)的國有獨(dú)資公司古藺縣久盛投資有限公司。長期以來，郎酒通過繳納許可使用費(fèi)，獲得商標(biāo)獨(dú)家使用權(quán)。

外界猜測，郎酒遲遲未能上市，或正與郎酒商標(biāo)歸屬問題有關(guān)。

結(jié)語

作為資本市場的“常青樹”，白酒股在消費(fèi)市場地位超然，不管是從業(yè)績還是股價(jià)來看，白酒的造富效應(yīng)有目共睹，也因此吸引了諸多資本不惜跨界而來——遺憾的是，雖趁興而來，但鎩羽而歸。

究其原因，白酒的高景氣意味著能夠買賣的標(biāo)的本身或許存在一定問題，白酒是典型的重資產(chǎn)企業(yè)，講究長期投資，而其作為地方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，交易并不容易。

總體而言，白酒這塊“硬骨頭”并非普通的資本能夠撬動(dòng)，加之在白酒陣營里早已被巨頭盤踞，多數(shù)跨界資本難攻亦難守，終局唯有屢戰(zhàn)屢敗。