來(lái)源/銀箭財(cái)經(jīng)

近日，三元股份發(fā)布了2022年度業(yè)績(jī)預(yù)告。

公告顯示，三元股份預(yù)計(jì)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.6億元左右，未完成董事長(zhǎng)于永杰定下的85億元營(yíng)收目標(biāo)；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2900萬(wàn)元至4100萬(wàn)元，同比減83%到88%。公司參股企業(yè)或存在品牌及商譽(yù)減值可能，可能導(dǎo)致三元股份歸母凈利潤(rùn)再減少不超過(guò)2億元。如果真實(shí)業(yè)績(jī)出入不大，2022年或?qū)⑹侨煞萁?年來(lái)首次年度虧損。

受成本、物流、疫情等多重因素的綜合影響，乳企在2022年業(yè)績(jī)承壓嚴(yán)重在預(yù)期內(nèi)。但縱觀整個(gè)乳品行業(yè)，凈利波動(dòng)如此明顯的乳企除了麥趣爾等幾家抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱的小型乳企外，寥寥無(wú)幾。

值得玩味的是，2022年初三元股份還曾高調(diào)地發(fā)布了2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告，旨在堅(jiān)定管理層及核心員工信心，共同實(shí)現(xiàn)做優(yōu)做強(qiáng)做大的戰(zhàn)略目標(biāo)。

信誓旦旦的三元股份為何業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻如此差強(qiáng)人意？三元股份只值“三元”的調(diào)侃難道真的要成為現(xiàn)實(shí)？

一、“知錯(cuò)就改”的管理層，只愿做言語(yǔ)上的巨人？

雖然如今的乳行業(yè)是大廠的天下，但擁有自己固定市場(chǎng)的區(qū)域乳企生命力也十分頑強(qiáng)，尤其是近幾年隨著區(qū)域乳企以退為進(jìn)的戰(zhàn)略進(jìn)一步實(shí)施，其核心市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘愈加穩(wěn)固。

以北京地區(qū)為核心市場(chǎng)，并且作為國(guó)內(nèi)第一杯工業(yè)化生產(chǎn)的酸奶、第一塊奶酪，以及第一盒早餐奶的老牌乳企，三元股份在乳行業(yè)的地位本應(yīng)該與光明乳業(yè)處于一個(gè)檔次。根據(jù)天眼查APP顯示，三元股份早在1997就已成立，與光明乳業(yè)的成立時(shí)間相差并不大。但無(wú)論是從業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是市場(chǎng)影響力，三元股份都與當(dāng)下的光明乳業(yè)相去甚遠(yuǎn)。

因此，當(dāng)三元股份在2022年1月“破天荒”地發(fā)布2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告，表示要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)的方式取得2023—2025年公司歸母扣非后凈資產(chǎn)收益率分別不低于4.2%、5.4%、6.9%；同期歸母扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于341%、501%、715%；同期年?duì)I收增長(zhǎng)率分別不低于59%、83%、121%的好成績(jī)。

彼時(shí)就有機(jī)構(gòu)根據(jù)三元股份2018—2020年的業(yè)績(jī)進(jìn)行過(guò)預(yù)估，三元股份2023—2025年的營(yíng)收目標(biāo)分別是121.68億元、140.05億元、169.13億元。這個(gè)股票激勵(lì)計(jì)劃的最終目標(biāo)與蒙牛類(lèi)似，也是要再造一個(gè)“三元”。

雖然結(jié)合三元股份的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀來(lái)看，這個(gè)目標(biāo)可能太過(guò)于宏大，但三元股份敢于做出改變，也讓市場(chǎng)對(duì)其刮目相看，畢竟管理層“小富即安”的心態(tài)一度成為三元股份的詬病。就連三元股份總經(jīng)理也曾表示，“其實(shí)那個(gè)時(shí)候日子過(guò)得太舒服了，就沒(méi)什么進(jìn)一步去拓展的野心。現(xiàn)在想來(lái)其實(shí)早一步邁出舒適圈反而可能早點(diǎn)搶占全國(guó)的市場(chǎng)?！?/span>

然而或許是三元股份低估了乳行業(yè)在2022年的經(jīng)營(yíng)難度，亦或者是高估了自身業(yè)務(wù)和管理層的能力，更或者是目標(biāo)的確定得太大導(dǎo)致沒(méi)有起到提振管理層積極性的目的，單從2022年預(yù)估業(yè)績(jī)的具體表現(xiàn)來(lái)看，三元股份要想完成之后的三年目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)三級(jí)跳的可行性似乎并不大。

具體來(lái)看，在2022年業(yè)績(jī)預(yù)告中三元股份將業(yè)績(jī)不佳歸咎于三方面：一是“首農(nóng)畜牧”飼料成本價(jià)格上漲問(wèn)題，二是投資板塊餐飲業(yè)務(wù)受疫情影響問(wèn)題，三是乳制品業(yè)務(wù)受疫情影響問(wèn)題。其中，前兩者是“老生常態(tài)”，三元股份在半年報(bào)披露時(shí)就將其歸咎于業(yè)績(jī)不佳的主要原因。

這三大原因看似全面，但三元股份似乎還有兩個(gè)沒(méi)有明說(shuō)的主因。

首先是“首農(nóng)畜牧”背后頻繁的“爭(zhēng)議資產(chǎn)”收購(gòu)，導(dǎo)致三元股份負(fù)債累累。

近幾年三元股份并購(gòu)運(yùn)作頻繁，先是以貸款4億歐元的方式，用近50億的價(jià)格收購(gòu)了主營(yíng)植物基產(chǎn)品的法國(guó)企業(yè)St Hubert，又斥資11.29億元收購(gòu)了首農(nóng)畜牧46.3678%的股權(quán)，再以7005萬(wàn)元收購(gòu)了無(wú)人競(jìng)拍的太子奶剩余股份。

但不同于行業(yè)頭部乳企的財(cái)大氣粗、眼光毒辣，三元股份的多次收購(gòu)備受爭(zhēng)議：太子奶在收購(gòu)前就常年虧損；首農(nóng)畜牧也趕上了多年不遇的原材料成本危機(jī)，但或許是為了滿足三元股份三年目標(biāo)的需要，在原料大漲的2022年期間，三元股份仍宣布要掏出1.76億元進(jìn)行奶牛養(yǎng)殖項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)；至于St Hubert，其貢獻(xiàn)的利潤(rùn)尚且還不能覆蓋借款導(dǎo)致的利息。

具體到業(yè)績(jī)，三元股份的負(fù)債總額已從2017年的25.82億元上升至2021年的97.74億元。其次在現(xiàn)金流上，三元股份的借款現(xiàn)金在2018年猛增至47.26億元，此后借款金額基本上每年都維持在4億元以上。此外，三元股份以利息費(fèi)用為主的財(cái)務(wù)費(fèi)用，近四年來(lái)也維持在1.5億左右。

總的來(lái)看，的諸多收購(gòu)不僅沒(méi)為三元股份帶來(lái)太大幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，反而嚴(yán)重牽連了三元股份的發(fā)展，這一結(jié)果或許并不在三元股份管理層們的設(shè)想之內(nèi)。

其次，作為營(yíng)收不過(guò)百億的乳企，業(yè)務(wù)不專(zhuān)精導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差，也影響到了三元股份的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

三元股份并不是純粹的傳統(tǒng)乳業(yè)，其是一家以農(nóng)牧業(yè)、副食品為主業(yè)的綜合性上市公司，主要業(yè)務(wù)涉及加工乳制品、飲料、食品、冷食冷飲。對(duì)比伊利蒙牛等綜合性乳企，三元股份的業(yè)務(wù)范疇并不出格，但結(jié)合其仍不到百億的營(yíng)收規(guī)模，則顯得三元股份似乎有點(diǎn)好高騖遠(yuǎn)。

乳制品、飲料、冷食冷飲均處于高度內(nèi)卷且科技含量較低的行業(yè)，要想在市場(chǎng)上提高競(jìng)爭(zhēng)力以及盈利能力，規(guī)模效應(yīng)所帶來(lái)的降本增效必不可少。作為相對(duì)小體量的三元股份，盲目地鋪設(shè)如此多業(yè)務(wù)，不僅很難找到新的增長(zhǎng)曲線，主營(yíng)業(yè)務(wù)也有很大的概率被副業(yè)拖累。

綜合來(lái)看，三元股份在2022年的業(yè)績(jī)不佳并不能全部歸咎于外部因素，自身業(yè)務(wù)存在隱憂，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足才是內(nèi)因。如今內(nèi)因尚未解決，三元股份要想在2023年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的階段性突破，難度不言而喻。

內(nèi)外雙面承壓，三元股份核心優(yōu)勢(shì)難固？

對(duì)于三元股份來(lái)說(shuō)，要想在2023年完成目標(biāo)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，首先要修煉內(nèi)功解決自身存在的問(wèn)題，其次才是與其他乳企爭(zhēng)奪市場(chǎng)。但遺憾的是，時(shí)間似乎并不站在三元股份這邊。

根據(jù)凱度消費(fèi)者調(diào)研數(shù)據(jù)可知，2022年上半年，伊利液態(tài)乳品在新零售渠道實(shí)現(xiàn)的收入同比增長(zhǎng)了16.8%，渠道的多元化正在穩(wěn)步進(jìn)行且逐漸發(fā)力，蒙牛上半年也以27.7%的市場(chǎng)份額占據(jù)了常溫奶電商市場(chǎng)份額的27.7%。

綜合來(lái)看，頭部乳企基本上已經(jīng)補(bǔ)全了短板，接下來(lái)的主要發(fā)力方向必然包括潛移默化地侵蝕區(qū)域乳企的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，比如區(qū)域乳企所擅長(zhǎng)的低溫奶、巴氏鮮奶市場(chǎng)。

眾所周知，對(duì)區(qū)域乳企最大的威脅是伊利、蒙牛等頭部乳企，乳業(yè)巨頭通過(guò)常溫奶的布局積累了資本，全國(guó)前五大牧場(chǎng)均與頭部乳企收購(gòu)或深度合作。雖然在冷鏈體系和低溫奶品牌的打造上，蒙牛和伊利尚未建立優(yōu)勢(shì)，但掌握了優(yōu)質(zhì)奶源也就等同于掌握了乳業(yè)的命脈，從根本上限制了區(qū)域乳企的擴(kuò)張范圍。

因此，以三元為代表的區(qū)域乳企們本就是與時(shí)間賽跑，要在蒙牛和伊利尚未在低溫奶領(lǐng)域建立絕對(duì)優(yōu)勢(shì)之前搶占奶源地和市場(chǎng)。但如今已經(jīng)到了2023年，三元股份內(nèi)部的問(wèn)題似乎仍未全面解決，展露出業(yè)績(jī)直線上升的態(tài)勢(shì)。

值得注意的是，限制三元股份發(fā)展的不僅僅是蒙牛、伊利以及其他傳統(tǒng)乳業(yè)，卡士、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、簡(jiǎn)·愛(ài)等乳業(yè)新勢(shì)力們對(duì)三元股份未來(lái)發(fā)展帶來(lái)的影響或許更加致命。

以互聯(lián)網(wǎng)為主營(yíng)陣地的乳業(yè)新勢(shì)力們，在品牌宣傳以及賣(mài)點(diǎn)打造的能力上遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)乳企，比如簡(jiǎn)愛(ài)、認(rèn)養(yǎng)一頭牛對(duì)于0糖酸奶的賣(mài)點(diǎn)打造早已獲得了消費(fèi)者的普遍認(rèn)同。通過(guò)概念營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)造或迎合消費(fèi)者需求的乳業(yè)新勢(shì)力們，或許會(huì)逐步瓦解區(qū)域乳企冷鏈的本土優(yōu)勢(shì)以及品牌的情懷加成。

在產(chǎn)品配送上，產(chǎn)品的高毛利足以支撐乳業(yè)新勢(shì)力通過(guò)借力的方式將產(chǎn)品送至千家萬(wàn)戶。

以此來(lái)看，三元股份相對(duì)于乳業(yè)新勢(shì)力最大的優(yōu)勢(shì)在于質(zhì)量保證，然而隨著乳業(yè)新勢(shì)力的體量越來(lái)越大，這一優(yōu)勢(shì)或許也難以長(zhǎng)期維持。

外有伊利、蒙牛等頭部乳企的封鎖，內(nèi)有乳業(yè)新勢(shì)力以及頭部乳企的全面圍攻，失去做優(yōu)做強(qiáng)做大最佳時(shí)機(jī)的三元股份要想完成三年目標(biāo)，難度不言而喻。

聲明：本文僅作交流，不構(gòu)成投資建議。